摘要:AI算力与数据中心:2024年全球AI服务器市场规模达1,500亿美元(IDC数据),深南电路作为英伟达、AMD等AI加速卡PCB的核心供应商,单卡PCB价值量超2,3,000元,带动PCB业务毛利率提升至30%+。
文/金立成
深南电路2024年财报及未来成长逻辑分析
一、定性分析:PCB行业发展趋势与公司战略
1. 行业红利释放与公司业务协同
(1)AI算力与数据中心:2024年全球AI服务器市场规模达1,500亿美元(IDC数据),深南电路作为英伟达、AMD等AI加速卡PCB的核心供应商,单卡PCB价值量超2,3,000元,带动PCB业务毛利率提升至30%+。
(2)汽车电子爆发:新能源汽车PCB需求增速超25%(Prismark),公司ADAS域控制器用PCB已导入比亚迪、蔚来等车企,单车价值量从传统车的600元提升至智能车的1,500元。
(3)封装基板国产替代:中国封装基板自给率不足20%,公司无锡二期(FC-BGA基板)量产填补国产GPU/CPU基板空白,单平米售价达3万元(普通基板1.5万元),毛利率较同行高5-8个百分点。
2. 公司面临的风险与挑战
(1)债务结构优化空间:短期债务缺口2亿元(货币资金/短债比0.92),但公司通过经营性现金流(2024年32.7亿元)滚动覆盖,且计划发行10亿元可转债缓解压力。
(2)原材料成本敏感性测试:铜价每上涨10%,毛利率下降0.8个百分点(敏感性分析),公司通过长约锁价+覆铜板自供比例提升至40%对冲风险。
二、定量分析:财务指标的微观分析
(1)盈利质量提升:2024扣非净利润增速(74.3%)远超营收(32.4%),主要原因是封装基板等高毛利业务占比有明显提升,综合毛利率水平也出现了拐点。
(2)现金流健康度:经营活动现金流净额/净利润=1.74(行业平均水平为1.2),反映了公司的盈利真实性比较强,资本开支占比降至15%(2023年为22%),开始逐步进入产能收获期。
(3)营收季度平稳增长,分红水平大幅度提升,2024年公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。整体分红水平提升至40%以上。
三、公司核心竞争力分析
1. 技术卡位:从“国产替代”到“全球领先”
(1)PCB领域:全球唯二能量产16层以上AI服务器用PCB(单层成本低于美国TTM 15%),高层数板良率达95%(行业90%)。
(2)封装基板:FC-BGA基板线宽/线距7μm/7μm(接近三星电机水平),已通过AMD认证,2025年产能达2,000万颗/年,可覆盖国内30% GPU基板需求。
2. 产能布局的“双循环”战略
(1)国内布局:无锡+广州基地达产后,封装基板总产能将占全球8%(2023年3%),产值达120亿元;
(2)海外布局:泰国工厂(2025年投产)规避贸易壁垒,目标承接北美云厂商30%订单,海外收入占比将从12%提升至25%。
四、简要估值分析
1. 绝对估值分析
假设2024-2026年FCF为28/35/42亿元,WACC=9.5%,永续增长率3%,测算合理价值116元左右(当前股价127元,基本处在合理估值区间)。
2.相对估值: PEG视角的性价比
根据2024年的财报来看,当前公司的动态PE估值为34.7倍左右,若未来三年能保持20%以上的复合增长率水平,当前的估值水平相对合理。
五、未来业绩成长预测分析
1. 核心业绩驱动力
(1)PCB业务:AI服务器渗透率从2024年15%升至2026年30%(TrendForce),单台PCB价值量年增8%,带动该业务收入CAGR 18%;
(2)封装基板:国产GPU基板需求三年翻三倍(至600亿元),公司市占率有望从10%提至25%,收入CAGR 40%;
(3)降本增效:广州基地自动化率提升至80%(无锡基地60%),单位成本下降10%,推动净利率从11.9%提至14%。
2. 分情景对未来业绩的预测分析
(1)乐观情景(行业加速):2026年营收320亿元(CAGR 30%),净利42亿元(CAGR 32%);
(2)中性情景(稳态增长):2026年营收280亿元(CAGR 25%),净利35亿元(CAGR 25%);
(3)悲观情景(需求放缓):2026年营收240亿元(CAGR 18%),净利28亿元(CAGR 16%)。
3. 关键事件的验证时间节点
(1)2025H1:泰国工厂投产进度及北美客户认证进展是否顺利;
(2)2026年:FC-BGA在国产GPU中的渗透率是否达到30%的目标;
六、分析结论与投资策略
笔者认为,当前深南电路已从“周期成长股”逐步进化为“泛半导体平台型公司”,投资者可以适当提高其估值水平,其相对估值中枢可以适当参考半导体材料PE 30-35倍左右,而非传统PCB估值中枢PE 20倍左右。二级市场对公司当前的定价基本合理。
值得一提的是,无论是从AI产业链还是从热门的机器人产业链角度来看,处在产业链上游的PCB板块正迎来高业绩景气周期。深南电路作为PCB行业的龙头企业,其未来三年业绩增长的预期确定性更强,若企业业绩能如期兑现,后续公司市值突破1000亿元这个平台大概率是可以看到的。
(以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点,不作为专业投资建议!)
来源:立成说投资