摘要：浙江九洲药业股份有限公司（股票简称：九洲药业），总部位于浙江台州，1998年成立，2014年10月在上交所主板上市，是领先的创新药CDMO企业，为全球药企提供创新药临床前CMC，临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期，NDA至商业化上市的一站式的药物研发、生产解决方案和专业服务。

浙江九洲药业股份有限公司（股票简称：九洲药业），总部位于浙江台州，1998年成立，2014年10月在上交所主板上市，是领先的创新药CDMO企业，为全球药企提供创新药临床前CMC，临床Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期，NDA至商业化上市的一站式的药物研发、生产解决方案和专业服务。

作为绿色制药创新技术领导者，九洲药业掌握具有自主知识产权的前沿绿色制药技术，为客户提供行业领先的技术解决方案，提高研发效率和成功率，降低研发成本。这一行的上市公司较多，药明康德、普洛药业和博腾股份等都是九洲药业的同行。

2025年上半年，九洲药业的营收同比微增长3.9%，终结了去年下跌的不利形势，但还没有恢复至下跌前的水平。

“新药定制研发和生产服务(CDMO)”是九洲药业的核心业务，2025年上半年就是靠其增长带来了营收的整体增长，“特色原料药及中间体”和其他业务拖了一些后腿。营收结构发生了一定的变化，“新药定制研发和生产服务(CDMO)”的占比大幅上升至近八成，进一步强化了其主力地位。

外销市场在增长，内销却出现了下跌，外销市场的规模增长至八成，把内销的占比进一步压缩了。

净利润同比增长10.7%，比同期营收增长更快，但结合着上年的下跌，实际上还处于反弹期。盈利情况的变化，我们在后面做成本费用结构分析时再细说。

营收从2023年二季度至2024年三季度，连续六个季度出现了同比下跌，由于每年都有一个季度在同比高速增长，体现在年度数据上就出现了有增有减的情况。2025年上半年的两个季度同比都在增长，实际上是上年同期下跌后的反弹，其水平还大大低于下跌前。

毛利率呈非对称波浪式变化之中，2023年达到波峰时，比上次波峰略有增长。以前以三年为一个周期的波动，2024年和2025年上半年，只用了一年半的时间，似乎就要走完一轮的节奏。

销售净利率并没有完全随毛利率波动，是是在毛利率增长时缩小着两者的差距，但也下更高的峰值水平，下跌时更猛一些。净资产收益率总体低于销售净利率，只有个别年份比销售净略高。其杠杆用得不太好，或者说财务战略还是偏保守的，之所以选择保守的战略，是因为这样的安排更安全，而就算采用这样的保守战略，大多数的年份的净资产收益率也是优秀级的表现。

“新药定制研发和生产服务(CDMO)”业务的毛利率基本稳定，其水平超过四成，是相当赚钱的业务。“特色原料药及中间体”和其他业务的毛利率同比都有所增长，但水平只有“新药定制研发和生产服务(CDMO)”的一半出头。2025年上半年毛利率提升的原因，除了“特色原料药及中间体”和其他业务的毛利率同比增长，还有高毛利率的“新药定制研发和生产服务(CDMO)”业务的占比提升。

外销市场的毛利率在高位继续提升，而内销市场除了营收下跌，毛利率也在同比下跌，内销毛利贡献只有一成出头了。九洲药业对外销市场的依赖程度进一步提升，正常情况下问题不大，现在的国际贸易环境复杂，当然也存在比内销市场更高的政策风险。

主营业务的盈利空间波动并不算大，主要受毛利率波动的影响，期间费用和占营收比是相对稳定的。2022年和2025年上半年都存在期间费用占营收比较低，进一步提升了这两个期间主营业务盈利空间的情况。后续能不能进一步降低期间费用的占比，更多的希望应该在营收增长方面，压缩费用的空间可能不会太大。

2024年的净利润下跌较猛，除了营收下跌和主营业务盈利空间下滑，还有当年在其他收益方面的损失较大，主要的损失大项是“资产减值损失”（具体构成中主要是“存货跌价损失及合同履约成本减值损失”）；其他期间的主流表现也是净损失，但金额没有2024年那么大。

季度间的毛利率波动也是比较大的，主要是2023年四季度大幅下跌后，在波动中逐步反弹的过程。主营业务盈利空间也主要受毛利率的影响，也有营收波动导致的期间费用占营收比变化的影响。前两年隐约存在下半年的表现略差于上半年的情况，2025年下半年是不是也会这样呢国？估计多少都有一点，但具体情况要看其可能存在的营收增长能否消化这类季节性波动的影响。

“经营活动的现金流量净额”表现不错，每年都是大额净流入的水平。最近几年的固定资产投资规模大幅增长，为此在2023年进行了较大规模的“定增”融资，实际上不融资也可以自行解决资金需求。融资和自身造血功能大大超过实际需要，必然导致净资产的运营效率下降，这也是我们前面看到的，最近两年半的净资产收益率大大低于销售净利率的主要原因。

九洲药业的长短期偿债能力都是极强的，只有20%的资产负债率，货币资金都超过了总负债，安全方面是没问题了，净资产收益率却受到了较大的拖累。

九洲药业2025年上半年开始反弹，虽然反弹的幅度有限，但能够稳住下跌的不利形势，稳住营收规模和较强的盈利能力，还是表现较好的。“新药定制研发和生产服务(CDMO)”这一行，是现在市场上不多的高收益业务，但并不表示这一行的竞争就不激烈。看起来这一行似乎受关税等影响有限，但国际贸易大环境还是会影响到国际合作的，如何应对这些影响，仍然是其后续业绩表现好坏的重要影响因素。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

来源：苕国土鱼