摘要：在2025年1月17日披露的2024年度业绩预告中，东阿阿胶股份有限公司（以下简称“东阿阿胶”）称，其预计2024年归母净利润盈利超11亿元，比上年同期上升30%–39%。且2025年，东阿阿胶将持续做强做优做大阿胶主业，精准拓深基石业务，统筹拓展潜力产品，着

《金证研》北方资本中心 含章/作者 廉贞 映蔚/风控

在2025年1月17日披露的2024年度业绩预告中，东阿阿胶股份有限公司（以下简称“东阿阿胶”）称，其预计2024年归母净利润盈利超11亿元，比上年同期上升30%–39%。且2025年，东阿阿胶将持续做强做优做大阿胶主业，精准拓深基石业务，统筹拓展潜力产品，着力培育外延品种。

此外，2024年，东阿阿胶还称围绕药食同源类产品开发鹿产业。而回溯历史，为推进非阿胶类滋补保健业务的拓展，东阿阿胶置入一家鹿产品初加工及销售企业，以此为平台研发相关鹿茸产品。到了2021年，该子公司被东阿阿胶置出，且东阿阿胶将对该子公司相关的超三千万元其他应收款全额计提坏账准备。而置入子公司发展鹿产品的不止一家，2019年，东阿阿胶再次入股一家从事鹿茸产品业务的企业。2021年，东阿阿胶停止该企业鹿类药品的加工业务并对相关固定资产计提减值准备。2023，东阿阿胶一项鹿产品深加工工程进度为50%，且宣布终止。除此之外，2024年1月，东阿阿胶子公司曾因违反广告法被罚款11万元，同年另外一家子公司在消防检查被存在问题已责令改正。

一、为拓展非阿胶类业务置入子公司经营鹿茸业务或多年未果，相关产品在建工程未完工即终止

对于聚焦大阿胶主业的东阿阿胶而言，其多年来也在拓展产品品类。

其中，2014年，东阿阿胶为推进非阿胶类滋补保健业务的拓展，通过收购标的控股权置入一家鹿产品初加工及销售企业，以此为平台研发相关鹿茸产品。但2021年，东阿阿胶将该控股子公司置出，且相关超三千万元其他应收款全额计提坏账准备。此外，2019年，东阿阿胶再次入股并控制一家从事鹿茸相关的企业，而后该企业因利润水平较低等原因对固定资产减值超千万元。

1.1 为推进非阿胶类滋补保健业务的拓展，2014年入股并持有西丰吉园51%股份以研发相关鹿茸产品

据东阿阿胶签署日为2014年10月21日的《山东东阿阿胶股份有限公司关于投资鹿茸项目的公告》，彼时东阿阿胶称，公司将围绕“补血、滋补、保健”三个领域，由补血市场向滋补、保健和大健康市场拓展，由阿胶主业向非阿胶类滋补保健领域拓展。

2014年6月底，东阿阿胶以自有资金投资255万元控股西丰县吉园鹿产品加工有限公司（以下简称“西丰吉园”）51%股份。西丰吉园主营业务为人参、鹿茸、鹿副产品初加工、销售等。彼时，东阿阿胶、张伟分别以自有资金向西丰吉园投资255万元、245万元，分别持股51%、49%。

截至2014年10月21日，西丰吉园已正式开始运营，东阿阿胶将以此为平台掌控鹿茸和鹿角等原料资源，研发相关鹿茸产品，推进非阿胶类滋补保健业务的拓展。

然而，时隔七年后，东阿阿胶将西丰吉园置出。

1.2 2021年将西丰吉园置出，且将相关的超三千万元其他应收款全额计提坏账准备

据东阿阿胶2021年报，2021年1月29日，东阿阿胶以741.22万元出售其所持有西丰吉园的51%股权，2021年3月26日完成工商登记变更，处置日为2021年3月26日。自2021年3月26日起，东阿阿胶不再将西丰吉园纳入合并范围。且财务信息显示，东阿阿胶对西丰吉园的处置价格为741.22万元，处置收益为445.37万元。

同年，东阿阿胶对西丰吉元的其他应收款计提坏账准备。

据东阿阿胶2021年报，截至2021年末，东阿阿胶其他应收款第五名对象为西丰吉园，年末余额为3,564.63万元，账龄为3年以上，坏账计提3,564.63万元。

据东阿阿胶签署日为2022年5月11日的《东阿阿胶股份有限公司关于对深圳证券交易所年报问询函回函的公告》（以下简称“年报问询函回函”），西丰吉园业务包括鹿茸的进口加工及销售，因进口政策等原因，进口鹿茸无法通过海关进口到国内，资金占压较大，此笔往来款项账龄为3年以上西丰吉园于2021年以前为东阿阿胶子公司，2021年东阿阿胶对西丰吉园股权全部进行转让，不再纳入合并范围，因此按100%计提坏账准备。

两年后，东阿阿胶再次入股并控制一家从事鹿茸产品业务的企业。

1.3 2019年收购从事鹿茸产品业务的铁岭春天51%股权，且铁岭春天从事鹿茸产品加工及销售

据东阿阿胶2019年报，2019年5月23日，东阿阿胶以393.81万元取得了铁岭春天药业有限公司（现更名为“华润东阿阿胶春天(铁岭)药业有限公司”，以下简称“铁岭春天”）51%股权，并将铁岭春天纳入合并范围。

据市场监督管理局数据，铁岭春天成立于2013年9月25日，截至查询日2025年3月11日，东阿阿胶对铁岭春天持股90%，张春吉对铁岭春天持股10%。

截至2019年6月30日，东阿阿胶持有铁岭春天51%的股权，铁岭春天的主要业务为鹿茸产品加工、销售，其产品为滋补保健产品。同期，东阿阿胶预计铁岭春天收益460万元，本期投资收益-33.38万元。

而2021年，东阿阿胶停止了铁岭春天的鹿类药品加工业务。

1.4 2021年停止铁岭春天鹿类药品加工业务，对铁岭春天固定资产计提减值准备超千万元

据年报问询函回函，2021年，铁岭春天的饮片车间、厂房办公楼房原值为2,157万元，同年减值1,440万元。对此，东阿阿胶称铁岭春天主要从事鹿茸及鹿类食品加工业务，鹿产品非东阿阿胶主营业务、利润水平较低且近年来受疫情影响严重，经东阿阿胶综合评估，于2021年决定停止铁岭春天鹿类药品的加工业务，相关办公楼、饮片车间等资产闲置。

且因为铁岭春天所在地较为偏远，闲置资产难以对外租赁困难，也无意向购买方，已经不能再给东阿阿胶带来足够的经济利益，相关资产出现减值迹象，东阿阿胶聘请外部评估师对相关固定资产进行评估及减值测试，根据评估结果对相关办公楼房、饮片车间、中药饮片车间净化工程等固定资产计提减值准备共计1,440万元。

据2024年半年报，铁岭春天从事中药材经营。

不仅如此，东阿阿胶一项鹿产品相关的在建工程终止。

1.5 2019年鹿产品深加工工程进度为50%，2021年起全额计提减值准备2023年终止

据东阿阿胶2020年年报，2019年，一项名为“鹿产品深加工建筑工程”（以下简称“鹿产品深加工工程”）的在建工程预算为1,560万元，年初余额与年末余额皆为847.02万元。截至2019年年末，“鹿产品深加工工程”工程投入占预算比例为54.3%，工程进度为50%。

此外，东阿阿胶2021年年报显示，2021年，在建工程“鹿产品深加工工程”的预算金额为1,560万元，年初余额为845.02万元，当期增加340.45万元，年末余额为1,185.47万元，工程投入占预算的比例为76.12%，工程进度为50%。

同年，东阿阿胶对该项目计提减值准备。

据东阿阿胶2021年及2023年年报，2021年，“鹿产品深加工工程”的账面余额为1,185.47万元，减值准备金额为1,185.47万元，计提原因为项目预计可收回金额低于账面价值。

2023年，“鹿产品深加工工程”计提减值准备的原因为项目终止。

即是说，2019年起，“鹿产品深加工工程”的工程进度或停滞不前，均为50%。2021年，东阿阿胶对该项目进行全额减值准备，2023年该项目终止。

1.6 2024年称围绕药食同源类产品开发鹿产业，2025年将统筹拓展潜力产品

据2024年5月23日出具的《2023年年度股东大会交流记录表》，东阿阿胶“1238”战略的核心是药品与健康消费品“双轮驱动”。对于健康消费品，东阿阿胶将围绕三个方面进行系统布局，第一是阿胶，围绕“阿胶+”“+阿胶”延展，比如阿胶燕窝等产品；第二是围绕药食同源类产品，做全系统全链路开发，比如与国内顶级科研院校合作，开发鹿产业；第三是围绕健康生活方式，提供更高品质产品。

据2025年1月17日发布的《2024年度业绩预告》，东阿阿胶称，2025年，公司聚焦“增长·突破”经营主线，深化推进胶类产业链“三产融合”协同发展。持续做强做优做大阿胶主业，精准拓深基石业务，统筹拓展潜力产品。

据2025年2月26日发布市值管理公告，东阿阿胶坚定落地实施“1238”发展战略。

可见，东阿阿胶实施“1238”发展战略，即药品与健康消费品“双轮驱动”，除了阿胶类主业，也拓展诸如鹿产业等药食同源类产品。

换言之，为推进非阿胶类滋补保健业务的拓展，2014年，东阿阿胶入股并持有西丰吉园51%股份以研发相关鹿茸产品。而2021年，东阿阿胶将所持的西丰吉园的全部股份置出，并于2021年年底，对西丰吉园3,564.23万元的其他应收款全额计提坏账准备。

此外，2019年，东阿阿胶再次入股一家从事鹿茸产品业务的企业铁岭春天，并将其纳入合并范围。然而，2021年，东阿阿胶停止铁岭春天鹿类药品的加工业务，相关固定资产计提减值准备超一千万元。同年，东阿阿胶工程进度为50%的“鹿产品深加工工程”开始全额计提减值准备，2023年该项目终止。对于实施药品与健康消费品“双轮驱动”战略的东阿阿胶而言，其鹿产品业务拓展或多年“未果”。

二、广告费逐年增长子公司因发布违法广告被罚款，年报连年自称“第一品牌”现疑云

无以规矩，不能成方圆。然而2024年1月，东阿阿胶一家子公司因发布不合规广告被处罚。值得一提的是，东阿阿胶近几年的广告费及市场推广费逐年增加。

2.1 2022年起阿胶及系列产品收入占比超九成，且广告费及市场推广费逐年增加

据东阿阿胶2022-2023年报及2024年半年报，2021-2023年及2024年1-6月，东阿阿胶的阿胶及系列产品（以下简称“阿胶产品”）的销售收入分别为33.95亿元、36.99亿元、43.64亿元、25.51亿元，占东阿阿胶营业收入的比例分别为88.2%、91.52%、92.55%、92.84%。

此外，东阿阿胶的市场推广费及广告费逐年增加。

据东阿阿胶2022-2023年年报及2024年半年报，2021-2023年及2024年1-6月，东阿阿胶的市场推广费分别为5.59亿元、7.32亿元、7.38亿元、5.65亿元，广告费分别为0.6亿元、2.18亿元、3.38亿元、2.24亿元。

在此背景下，东阿阿胶子公司在直播销售时因违反广告法被处罚。

2.2 2024年1月，子公司东阿电商因广告违法及实施价格违法行为被罚款11万元

据东阿阿胶2023年报，东阿阿胶电子商务（北京）有限公司（以下简称“东阿电商”）系东阿阿胶的全资子公司，业务性质为电子商务。

据市场监督管理局数据，截至查询日2025年3月11日，东阿电商系东阿阿胶的全资子公司。

据信用中国公开信息，处罚决定日为2024年1月15日的东朝市监处罚（2024）25号显示，东阿电商存在对商品的性能、功能、产地、用途、质量、成分、价格、生产者、有效期限、允诺等表述不准确、不清楚、不明白。此外，东阿阿胶在抖音店铺直播间以声音加视频形式发布的广告，与其提供的《保健食品广告审查表》中被批准的广告类别（文）不一致，且在发布上述广告前也未经有关部门审查；在抖音直播间推销阿胶片时未经审查发布保健食品广告；在抖音店铺直播间推销产品时利用虚假或引人误解的价格手段，诱骗消费者与其交易等行为。

对此，2024年1月15日，北京市朝阳区市场监管局对东阿电商发布违法广告和实施价格违法行为，责令东阿电商停止发布违法广告，立即改正价格违法行为，在相应范围内消除影响，并决定对其警告罚款11万元。

2.3 年报中连年自称滋补养生“第一品牌”，而广告法指出不得使用“最高级”等用语

据东阿阿胶2017-2023年年报及2024年半年报，东阿阿胶自称系OTC规模最大单品，列滋补养生第一品牌。

另外，在2024年11月1日发布的《2024年第三季度业绩说明会交流记录》，东阿阿胶称，桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，拓展即食养颜大品类。

在2025年1月17日发布的《2024年度业绩预告》，东阿阿胶称，其2024年全产业链打造复方阿胶浆大品种战略，全区域拓展“桃花姬”气血养颜第一品牌。

然而，关于“第一品牌”的表述现疑云。

据现行有效的《广告法》第九条，广告不得有下列情形包括使用“国家级”、“最高级”、“最佳”等用语。

据《广告绝对化用语执法指南》，广告中使用的绝对化用语指向商品经营者所推销的商品，但不具有误导消费者或者贬低其他经营者的客观后果的，不适用《广告法》关于绝对化用语的规定：（一）仅用于对同一品牌或同一企业商品进行自我比较的；（二）仅用于宣传商品的使用方法、使用时间、保存期限等消费提示的；（三）依据国家标准、行业标准、地方标准等认定的商品分级用语中含有绝对化用语并能够说明依据的；（四）商品名称、规格型号、注册商标或者专利中含有绝对化用语，广告中使用商品名称、规格型号、注册商标或者专利来指代商品，以区分其他商品的；（五）依据国家有关规定评定的奖项、称号中含有绝对化用语的；（六）在限定具体时间、地域等条件的情况下，表述时空顺序客观情况或者宣传产品销量、销售额、市场占有率等事实信息的。

而东阿阿胶所称的“第一品牌”，或不满足上述例外条件。

上述可知，自2022年起，东阿阿胶超九成收入为阿胶及阿胶系列产品，且广告费及市场推广费逐年增加。2024年1月15日，东阿阿胶子公司东阿电商因违反广告法被罚款11万元。此外，2017-2023年，东阿阿胶在其年报中自称“第一品牌”，且在2024年业绩预告中称桃花姬阿胶糕打造即食养颜第一品牌，而广告法指出不得使用“最高级”等绝对化用语。

三、自称不存在超标排放背后，公开信息显示过去两年多次被监测出污染物超标排放

2024年4月12日发布法规指出，应加强上市企业信息披露和公司治理监管，督促上市公司完善内控体系。然而，东阿阿胶作为重点排污单位，绿网显示，在2023-2024年多次被监测出超标排放污染物。

3.1 自称属于重点排污单位且不存在超排情况，绿网显示2023-2024年多次被监测污染物超标排放

据东阿阿胶2023年年报及2024年半年报，东阿阿胶及其子公司属于环境保护部门公布的重点排污单位。其中，东阿阿胶的主要污染物及特征污染物的种类为废水，主要污染物及特征污染物的名称分别为COD、氨氮、PH，且上述三种污染物皆不存在超标排放的情况。

据广州绿网环境保护服务中心（以下简称“绿网”）数据，2023年2-4季度及2024年1-2季度，东阿阿胶的阿胶工业园排口及驴皮原料处理排口，合计超20次被监测到超标排放，超排指标名称包括化学需氧量、氨氮。

3.2 2023年欠税超3万元被“点名”，2024年子公司消防检查被发现问题已责令整改

据市场监督管理局数据，2021年8月20日，名为“涉嫌税收违法纳税人、扣缴义务人和其他涉税当事人的检查”完成检查。此次检查中，东阿阿胶因在涉嫌税收违法纳税人、扣缴义务人和其他涉税当事人的检查中被发现问题已责令改正。

据山东省税务局发布于2023年4月17日的公开信息，截至2023年3月31日，东阿阿胶欠城镇土地使用税3.79万元。

除此之外，据市场监督管理局数据，2022年10月14日，食品抽检和特殊食品监管处进行抽查时，东阿阿胶被发现问题已责令改正。

据东阿阿胶2023年年报，截至2023年年末，东阿阿胶持有东阿县东阿阿胶旅游养生有限公司（以下简称“东阿旅游”）85.51%的股份。

据市场监督管理局数据，在完成日期为2024年7月24日的双随机名为“东阿县2024年消防产品监督检查”抽查任务中，东阿旅游因在“消防产品是否符合国家标准、行业标准；是否生产、销售或者使用不合格的消防产品以及国家明令淘汰的消防产品”中被发现问题已责令改正。

简言之，东阿阿胶在其年报中称不存在污染物超标排放的情况，然而，绿网显示，其2023-2024年合计超20次被监测出污染物超标排放。此外，2023年，东阿阿胶在食品抽检被发现问题已责令改正，还曾因欠税被“点名”。2024年，东阿阿胶控股子公司东阿旅游在消防检查被发现存在问题已责令改正。

本文源自金证研

来源：金融界