华泰 | 可选消费：海外美护龙头业绩分化，存在结构性亮点

摘要：海外美护龙头公司近期陆续披露1H25业绩表现。整体来看，我们难以通过以上公司业绩表现将不同区域的消费趋势简单定性概括为“消费降级”或“消费升级”，亮点是结构性的。分区域，25Q2中国大陆业务有边际改善迹象（如欧莱雅/LVMH）；分品类，皮肤医学级产品（高德美/

1H25海外美护龙头业绩：结构性亮点突出

海外美护龙头公司近期陆续披露1H25业绩表现。整体来看，我们难以通过以上公司业绩表现将不同区域的消费趋势简单定性概括为“消费降级”或“消费升级”，亮点是结构性的。分区域，25Q2中国大陆业务有边际改善迹象（如欧莱雅/LVMH）；分品类，皮肤医学级产品（高德美/欧莱雅等）/香水（PUIG/LVMH等）/高端彩妆（PUIG）/护发（欧莱雅）亦各有亮点；医美领域，高德美再生针剂Sculptra/及液态肉毒新品Relfydess表现突出；美妆+AI亦有突破，欧莱雅打造“长寿AI云”分析260+皮肤长寿标志物。

区域视角：部分龙头中国区营收回暖，部分龙头日本本地消费维稳

1）中国：欧莱雅中国大陆逆转前五季度下滑，25Q2营收 yoy 3%（下均为营收）；宝洁中国大陆FY25Q4 yoy 2%；LVMH中国大陆Q2 yoy降幅收窄至高单。2）日本：欧莱雅称25H1日本业务受益于入境旅游复苏与本地消费稳定；爱马仕日本业务显著增长（25H1 yoy16%）。3）欧美：LVMH/爱马仕均表示欧洲和美国当地需求强劲；欧莱雅称25Q2北美市场显示出明显改善迹象；4）新兴市场：欧莱雅称25H1新兴市场双位数增长；高德美25H1墨西哥/巴西市场收入高增长；爱马仕称25H1以中东为主的新兴市场表现尤其强劲。

渠道视角：线上/专业细分渠道均有看点，旅游零售仍阶段性承压

1）旅游零售：LVMH/欧莱雅感受到旅游零售渠道仍然承压，LVMH表示25Q2日本汇率变动导致降幅显著扩大（25Q1/25Q2分别为-1%/-28%）；欧莱雅表示25Q2北亚旅游零售业务仍为负增长；2）电商渠道：中国区618势头向好；欧莱雅称25H1欧洲电商渠道表现优于欧洲市场整体；高德美25H1皮肤科护肤业务丝塔芙受益于线上渠道增长，618期间表现亮眼；宝洁同样表示SK-II 618表现强势；高德美25H1皮肤科学护肤产品丝塔芙汀受益于线上渠道增长；3）线下渠道结构性亮点：欧莱雅专业产品定制化沙龙重振沙龙市场；LVMH 丝芙兰加速增长驱动精选零售业务25Q2 yoy 4%。

品类视角：医美/医美级护肤品/香水等品类依然有相对更突出表现

1）医美：受益于肉毒产品Dysport及液态肉毒新品Relfydess/再生针剂 Sculptra等，Galderma全球医美注射业务收入Q2加速；2）皮肤科学护肤品：欧莱雅25H1理肤泉/修丽可/适乐肤保持高增长；宝洁称SK-II受新品LXP驱动；3）香水：欧莱雅25H1香水业务两位数增长，驱动高档化妆品增长2%；PUIG旗下Byredo 25H1两位数表现领跑增长；LVMH称香水仍是美妆业务表现最佳品类；LVMH/爱马仕上新香水产品；4）护发：欧莱雅25H1护发产品引涨专业产品与大众消费业务；5）彩妆：Puig旗下品牌CT上新驱动25Q2美妆业务增长7.4%。

风险提示：市场竞争加剧；汇率波动；地缘政治不确定性。

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