摘要：线下商超行业的颓势仍在继续，在接受胖东来调改超半年后，2025年1月15日，永辉超市发布2024年年度业绩预亏公告，2024年归属于上市公司股东的净利润为-14亿元，这意味着四年时间永辉超市累计亏损超100亿。
作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生
主编 |陈俊宏
线下商超行业的颓势仍在继续，在接受胖东来调改超半年后，2025年1月15日，永辉超市发布2024年年度业绩预亏公告，2024年归属于上市公司股东的净利润为-14亿元，这意味着四年时间永辉超市累计亏损超100亿。
据证券机构测算，永辉超市单店改造成本或超800万元，以目前投入整改的41家门店计算，整改支出约为3.28亿。2025年，永辉超市将进一步整改20家店，范围覆盖15座城，若单店调该成本不变，2025年整改20家店需支出约1.6亿元，全年若完成200家调改，成本或超16亿元。这将导致短期现金流压力剧增。以郑州信万广场店为例，调改后日销一度暴涨13.9倍，但8个月后增速回落至8.2倍，部分门店甚至回归调改前水平。
东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草向网易财经表示，“中国商超的核心问题不是模式，而是品牌力。永辉将多年问题归结于模式，实际上新零售模式并没有多特别，而是品牌力强。”中国连锁经营协会调查显示，2024年57.4%的超市企业销售总额同比出现下降，行业整体回暖趋势仍不明显。
“胖改”模式难解“失血”困局
2024年，永辉超市最大的动作就是学习胖东来的品质零售路线，陆续启动多地店面调改，整改内容涉及员工薪酬、卖场布局、商品结构、服务提升等多个方面。
为加速降本，永辉超市2024年已关闭约220家低效门店，并计划于2025年继续调整其尾部门店，预计再关闭约200家门店。公开资料显示，2025年春节前，永辉超市共计在18个城市开设了41家胖改店，占门店总数的5.28%。
网易财经在北京石景山店走访发现，卖场布局方面，其拓宽了购物通道，新设胖东来自有品牌专卖区，引入大量胖东来自营商品（如“DL”系列），烘焙、熟食等品类，还新增多项标有“永辉优选”标识的自有品牌。
“胖改”门店落地初期确实不负众望。公开数据显示，全国首家调改门店郑州信万广场店营业首日客流翻5.3倍，日均销售额翻13.9倍。北京石景山店调改后单日销售总额达170万元，超过调改前日均销售6倍；深圳卓悦汇店日均消费客流约为调改前4.2倍，日均销售额约为调改前8倍；西安中贸广场店开业前两日日均销售额达160万元，约为调改前的8倍。
然而，新鲜感过后，其“胖改”门店的热度正在下降。公开数据显示，郑州信万广场店，重新营业日均销售额增长13.9倍一度飙升至200万，但据相关机构调研，其9月日均销售额增长降至8.3倍，10月进一步降到6.3倍-7倍左右。永辉第二家调改店成都锦江文华广场店也被爆出客流不及预期，仅在2个月的时间就从初开业时的人潮汹涌到归于平静。
有员工向网易财经透露，整改前两个月客流较多，现在客流量少了大概一半，目前店内胖东来的产品更受欢迎，许多顾客专程来买。其指出，“胖东来产品缺货，永辉这边有一定货源，已出现加价代购的情况，代购的人一车车买，现在已经有部分（胖东来）热销产品断货了，不得不采取会员限购机制。”
据相关证券机构测算，完成一家门店改造或超800万元，永辉超市全国调改项目组负责人表示，2025年预计调改100家门店，按此计算企业门店改造成本或超8亿元，此外，门店改造时间约在20-50天左右，闭店整改期间企业还会丧失部分营收，支出压力将进一步加大。
转型支出带来的成本压力也进一步反噬其盈利能力。2024年5月调改之前，永辉2024年一季度毛利率为22.85%，随后其毛利率开始下滑，2024年上半年及2024年三季度，其毛利率分别为21.58%和20.84%。
与此同时，闭店带来的资产减值损失也在激增。据东吴证券披露，2023年，永辉坪效为0.99万元，相比2019年下降约21%，达到近年来最低值。在2024年已关闭约220家门店的基础上，永辉超市预计于2025年再关闭约200家尾部门店，永辉对年底持有的长期资产进行减值测试，根据初步测算，2024年度公司预计将计提长期资产减值约2亿元。
闭店与调改的双重失血，让其储备现金变得紧张。财报显示，永辉超市2024年三季度的储备现金（货币资金）仅为38.46亿元，同比下滑43.30%。若持续亏损，永辉手里的资金预计只能撑3年。
为盘活资产，永辉超市在2023-2024年间四次卖资产，但截止目前仍有大额款项资金未能收回。公开资料显示，2024年12月3日至17日，永辉超市子公司重庆永辉减持全部持有的中百集团股份，出售金额约为4.4亿元；2024年4月，出售永辉云金65%股权，转让总价为3.36亿元；2023年12月，永辉超市以45.3亿元出售万达商管股份，占万达商管总股本的1.43%；2023年12月，以8亿元出售红旗连锁股份，占红旗连锁总股本的10.00%。其中，出售万达商管股份已收到股权转让款8.91亿元，仍有36.39亿元的款项未收回。
调改门店的边际效益递减明显。国金证券数据显示，夜间配送等新业务虽贡献15%-20%营收，但配送成本（骑手费+人工）吞噬利润，福州试点仓单夜毛利仅2200元，扣除成本后几无盈余。加之员工五色卡扣分制度引发不满，薪资涨幅被罚款抵消，员工流失风险加剧
从“生鲜之王”到转型困兽
永辉超市曾被视作“中国沃尔玛”，上市前十年一直稳坐生鲜之王与资本宠儿之位。
生鲜品类的差异化布局，是永辉超市发家的核心竞争力。早期，由于生鲜产品保质期短、容易腐烂和报损率高，大多数超市主要以包装食品和日用品销售为主。2001年，乘着“农改超”政策的时代春风，永辉超市敏锐的抓住市场上生鲜经营这一缺口，创新性地建立起以生鲜为主，百货、服装为辅的商品结构，减少中间环节，保证生鲜产品的新鲜度和价格优势。2010年登录资本市场并成为“生鲜第一股”。
2016-2017年，其生鲜业务收入占比超45%，毛利达13.54%，远超行业平均水平。通过“农户直采+全球采购”模式，永辉绕过中间商，将采购成本降低约30%，并建立覆盖17省的物流网络，实现生鲜高周转率，这一策略精准切入中国农贸市场低效痛点，成为引流利器。同时永辉通过“红标店（基础卖场）+绿标店（精品超市）+永辉生活（社区店）+超级物种（餐饮零售融合）”的组合拳多业态扩张快速抢占市场，在传统零售衰退期保持年均两位数的增速，截至2020年，永辉超市营收达到932亿元，市值超千亿，门店规模达1017家，正式进入“千店时代”。
然而，激进扩张也为后续的财务压力埋下隐患。2017年，其资产负债率尚为37.91%，但此后持续攀升，至2023年已高达88.6%。2016-2019年，其新开超500家店，但老店同店销售连年下滑，2018年单店坪效同比降7%。2020年，永辉超市营收增速首次降至个位数，2021年由盈转亏，营收连跌三年至786.4亿元，降幅13.64%，净利润也连年亏损。财报显示，永辉超市2021年至2023年三年合计亏损额89.6亿元。
据了解，疫情期间永辉超市全国超30%门店曾短期停业，2022全年客流量同比下滑约12%，单店日均销售额跌破10万元。期间，“生鲜+餐饮”的高端业态超级物种因定位偏差与成本实控于2021年关停，同期试点的仓储会员店初期日均销售额虽增长139%，但因供应链未适配于2023年后扩张停滞。引以为傲的生鲜“引流利器”遭遇社区团购的冲击，“农超直采”模式在社区团购的预售制面前失去效率优势。后者通过“零库存+次日自提”将生鲜损耗降至1%，而永辉仍需要承担3%-4%的损耗成本，此外，KA模式以来导致商品弱化，2022年淘汰SKU时毛利率短期下滑。
据媒体此前报道，美团优选、多多买菜等平台以低于20-25%的价格抢夺市场，2020-2022年分走永辉约30%的生鲜份额。财报显示，2022年永辉生鲜品类收入同比下滑9.8%，毛利率降至12.3%，创十年新低。
生鲜损耗率上升叠加履行”保供稳价“的社会责任至防疫支出激增，其2022年毛利率同比下降1.2个百分点。同时，闭店潮导致长期资产减值集中爆发：2022年计提闭店减值4.4亿元，长期股权投资减值6亿元，合计占全年亏损额的38%。尽管永辉2022年线上销售额达159亿元（占比17.7%），但履约成本高企导致线上业务亏损4.4亿元。对比盒马鲜生线上占比超60%、叮咚买菜前置仓模式的高效周转，永辉的“到家+到店”双线协同能力明显不足，最终导致大规模闭店和资产出售。
东吴证券分析师此前曾预测永辉超市2024年归母净利润亏损在5.22亿元左右，但2024年业绩预告显示，永辉超市2024年度预计归母净利润-14亿元，亏损同比扩大5.26%，扣非净利润-22.1亿元，亏损同比扩大11.61%，负债率攀升至87.14%，远超券商预期。
业绩颓势之下，永辉还面临外部股东减持及内部人事变动的“内忧外患”。在“胖改”前不久，永辉曾于4月27日发布《关于免去公司高级管理人员的公告》，宣布免去吴光旺、林建华的公司副总裁职务。与此同时，股东也频频减持套现，2024年4月16日至2024年7月12日，宿迁涵邦通过集中竞价减持股份90,750,300股，套现约2.3亿元。2024年7月8日至2024年9月10日，京东世贸通过大宗交易减持永辉超市102,779,000股，套现约2.1亿元，这也是京东入股9年来首次减持永辉超市。
截止2024年三季度，永辉资产负债率高达87.14%，流动比率仅0.78，偿债压力巨大。名创优品62.7亿元入股后，永辉股价在2024全年暴涨近125%，市值超500亿元。然而，与京东当年9元/股的收购价相比，此次收购每股均价仅为为2.35元/股，不到当年的三分之一。虽试图通过联合采购降本，但协同效应尚未显现。
零售传媒创始人陈岳峰向网易财经表示，永辉“胖改”店会带来一些成效，大力调整商品结构，增强购物体验，砍掉繁杂的SKU，同时关闭不盈利的店及时调整策略，注重单店效益和商品运营能力，是全行业该做的事。在供应链方面，到底是要自有品牌占主导，还是与供应商或厂商合作占主导是困扰零售行业的问题，永辉应该在两者间找到平衡或及时作出选择。
行业困兽之斗与未来出路
自1995年家乐福进入中国市场以来，中国现代零售业走过了波澜壮阔的30年。随着线上消费与新零售业态以破竹之势成为主流消费范式，传统零售业正经历着前所未有的转型阵痛期。陈岳峰向网易财经表示，“大卖场目前的运营模式和商品结构都远落后于新消费需求变化，整体业态在中国市场的生命周期进入不可逆的萎缩阶段。”
国家统计局数据显示，2024年社会消费品零售总额48.79亿元，比上年增长3.5%。按零售业态分，其中百货店、品牌专卖店零售额分别下降2.4%、0.4%，传统百货店这种实体零售模式的竞争力出现下降。
随着市场巨变，传统零售企业集体陷入“沉沦期”，业绩下滑、单店坪效萎缩、线上化滞后、闭店潮席卷全国。公开资料显示，人人乐2021-2023年间连续亏损，三年亏损额超18亿元，面临退市危机。大润发的母公司高鑫零售2024年实现营收725.67亿元，同比减少13.3%，年内亏损高达16.68亿元。家乐福中国2021-2023年三年连续亏损达67亿元，截至2024年底中国大陆门店仅剩4家。沃尔玛中国同样经历“关店潮”，近五年来关店超百家。
零售对于大卖场尤其是传统商超的市场蚕食更加厉害，因为消费者在疫情三年已经被阿里、京东等电商培育，形成了购物路径的依赖，如线上购物送货回家、30分钟达等。而传统商超解决了商品质量问题，解决不了配送时效，或售后服务等问题。一是没有互联网基因，二是没有专员运营，线上业务的短板影响较大。陈岳峰表示。
东吴证券消费零售行业首席分析师吴劲草向网易财经表示，“中国商超的核心问题不是模式，而是品牌力。中国商超没有没有定价权，大部分商超卖的是别人的品牌商品，自有品牌程度不够强。”
其指出，永辉将多年问题归结于模式，从而不断尝试新模式（转型），但像山姆、胖东来等（新零售）模式（相较于传统模式）没有什么特别的，但品牌力强。而及时零售、会员制等属于细节打法，并不是核心。
据了解，永辉等传统商超较依赖低门槛流量，“大而全”的货架策略反而面临滞销负担，同时客单均价不足百元，单店坪效下滑让企业难以覆盖运营成本。
而新零售企业则通过商品力重塑竞争壁垒。山姆通过“严选模式”将SKU从3万压缩至4000，并聚焦爆品打造，其自有品牌Member’s Mark占比超30%，瑞士卷、榴莲千层等单品年销超10亿。胖东来同样聚焦爆款品类打造，2024年其170亿的销售额中珠宝贡献了约15亿，茶叶贡献约6亿。
此外，山姆中国通过260元会员费筛选高净值客群，在成本与效率的双重绞杀中杀出了一条蹊径。其依托规模化采购降低商品成本，实现“低毛利高周转”，2024年，其毛利率仅11.3%，但会员续费率超80%。Costco则以“极致性价比”策略，将茅台、爱马仕等稀缺商品作为引流工具，形成差异化心智。
与此同时，一场全渠道融合的场景变革被拉响。盒马通过“线上订单+前置仓”模式重构履约效率，30分钟达订单占比超70%；山姆则通过“郊区仓储店+全球购电商”覆盖全场景需求。反观传统商超“仓店合一”的模式不仅供应链数字化滞后，配送成本也居高不下。
陈岳峰认为，“新零售的会员店承接了高端消费下行的部分消费者，优势在商品链和供应链上，特别是商品运营及营销能力是传统商超无法比的，但其市场需求有限，例如一线城市能有十几二十家会员店基本就是满负荷运行了，市场饱和下还继续扩张就会陷入无限内卷，大卖场就是因同样原因陷入现在的困境，但两种业态未来是能并行的，两者针对的目标群体不同，中国市场未来可能不需要太多大卖场，而是需要更有性价比或质价比且对消费人群能精准分层的创新业态，比如折扣店、专业店等，从原来的大卖场中细分出来的创新业态。制造型零售未来会有广阔的发展空间，同时，企业现在最迫切的是找到自己的特色，尤其是如何经营用户，影响用户心智，让他们青睐品牌货企业的产品。”
来源：网易财经