摘要：中国2025年2月消费者价格指数（CPI）同比下降0.7%，降幅超过市场预期的0.5%，扭转了前月0.5%的上涨，为2024年1月以来首次出现消费价格下跌；扣除食品和能源价格的核心CPI同比下降至0.1%，为2021年2月来首次下跌。消费价格下跌部分受到春节错

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Headline

中国核心CPI出现4年来首次下跌

中国PPI降幅收窄但仍处通缩区间

中美关税上调汽车互联网消费股价格影响最大

高盛预计中国银行资产质量将改善提振利润

财政宽松趋势或放缓有利银行净息差

美国就业市场韧性减弱，失业率意外上升

标普500指数成分股一季度利润增速预期下调

标普500指数成分股一季度营收增速预期降低

美次级车贷逾期率创历史新高反映消费者财务压力

美右翼价值观与俄罗斯更接近，不同其他西方国家

欧元区四季度GDP增速上修，家庭消费成主要驱动力

欧洲钢铁股大幅上涨受德国支出增加和中国减产提振

澳大利亚对美黄金出口创纪录因关税担忧导致价差

印度短期利率创近两年新低市场预期央行将加速降息

俄罗斯实际工资强劲增长劳动力短缺推高薪资水平

中国

1.中国2025年2月消费者价格指数（CPI）同比下降0.7%，降幅超过市场预期的0.5%，扭转了前月0.5%的上涨，为2024年1月以来首次出现消费价格下跌；扣除食品和能源价格的核心CPI同比下降至0.1%，为2021年2月来首次下跌。消费价格下跌部分受到春节错月导致上年同期基数较高影响。环比来看，CPI下降0.2%，为去年11月以来首次下跌，降幅亦超过市场预期的0.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国2025年2月生产者价格指数（PPI）同比下降2.2%，降幅略大于市场预期的2.1%，但是为2024年8月以来最小降幅。尽管降速放缓，但这已是PPI连续第29个月处于通缩区间，反映工业领域持续面临价格压力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.基于2018年的历史数据显示，中国汽车、互联网和消费行业在美国关税上调公告发布后较为脆弱。

来源：瑞银（《中国股票策略：重新审视美国关税上调对股价和收益的影响》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

4.高盛预计，受地方债务化解和抵押贷款资产质量改善的推动，2025年后中国的银行资产质量将有所提升，不良贷款（NPL）生成率和信用成本将双双下降，这将为净利润增长提供空间。

来源：高盛（《中国银行业：探讨5000亿人民币银行资本重组计划》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

5.参考历史周期，当财政宽松政策占主导地位时，利率边际下降趋势通常会放缓或逐渐稳定。这主要由于债券供应增加，价格受供需影响，导致利率上升。这将推动中国银行业的净息差（NIM）表现优于预期。

来源：高盛（《中国银行业：探讨5000亿人民币银行资本重组计划》，详细内容请见《财经图集》知识星球）

6.台湾2月贸易数据大超预期。2月出口额达413亿美元，同比激增31.5%，远超市场预期的17%，创2022年2月以来最强增速。其中，对美出口飙升65.6%，对韩国和中国大陆及香港分别增长30.7%和27.9%。进口方面表现更强，同比增长47.8%至348亿美元，为2010年6月以来最高增速。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.2025年2月台湾消费价格指数（CPI）同比增速放缓至1.58%，低于市场预期的1.83%，创2021年3月以来新低。经季节性调整后，CPI环比增长0.25%，低于上月的0.26%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国就业市场维持韧性但开始显现疲软迹象。2025年2月美国新增非农就业岗位15.1万个，高于1月份经下修的12.5万个，但低于市场预期的16万个。就业增长主要集中在医疗保健、金融活动、运输仓储和社会援助行业，而联邦政府就业减少1万个。同时，失业率意外升至4.1%，高于1月的4.0%和市场预期。失业人数增加20.3万至705万人，就业人数减少58.8万至1.6331亿人。劳动参与率降至62.4%，就业人口比率降至59.9%。广义失业率（U-6，包括官方失业人口、边缘劳动力和非自愿兼职工作者）从7.5%大幅上升至8.0%，创下2021年10月份以来新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.FactSet数据显示，标普500指数成分股公司在2025年第一季度利润同比增速预期为7.3%，低于去年12月31日11.6%的预期。医疗保健板块营收增速预期最高，为35.3%，而能源板块预期最低，为-11.9%。

来源：FactSet

3.FactSet数据显示，标普500指数成分股公司在2025年第一季度营收同比增速预期为4.3%，低于去年12月31日5.1%的预期。信息技术板块营收增速预期最高，为11.4%，而工业板块预期最低，为-0.7%。

来源：FactSet

4.FactSet数据显示，截至2025年3月6日，在已召开2024年第四季度财报电话会议的标普500指数成分股公司中，有259家公司提及了“关税”一词，创下过去十年来的新高，超过2018年第二季度185家的纪录。

来源：FactSet

-分行业来看，工业板块提及“关税”的公司数量最多，达到55家；原材料板块提及“关税”的公司占比最高，达82%。

来源：FactSet

5.美国2025年1月消费信贷总额增长180.8亿美元，高于市场预期的145亿美元。经季节性调整后，消费信贷年化增长率为4.3%。其中，循环信贷（主要为信用卡）年化增长8.2%，非循环信贷（如汽车贷款、学生贷款）年化增长3%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.惠誉数据显示，2025年1月，美国次级车贷借款人（信用评分640分以下）逾期60天以上的比例达到6.56%，为1994年有记录以来最高水平。汽车成本上涨、经济压力增加以及高利率环境导致融资成本上升是推动违约率攀升的主要因素，凸显出部分美国消费者的财务困境。与次贷借款人形成鲜明对比，优质借款人的逾期率仅为0.39%。

来源：Bloomberg

7.金融时报对世界价值观调查的分析显示，在自由/保守价值观以及对国际合作的态度上，美国右翼与俄罗斯、土耳其更为接近。甚至与其他西方国家，即使是西方国家的保守派相比，美国右翼的立场也更加保守，并且更不倾向于国际合作。

来源：金融时报

加拿大

2025年2月，加拿大失业率保持在6.6%，与前月持平，优于市场预期的6.7%。失业人数减少1.79万至147.3万人。但净就业人数仅较上月增加0.11万人至2099.5万人，远低于市场预期的2万人增幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区第四季度GDP增速终值环比增长0.2%，高于此前0.1%的初值，与第三季度增速持平。其中，家庭消费支出增长0.6%，成为拉动经济增长的最大贡献因素。政府支出增长0.9%，投资增长0.6%。与此同时，出口和进口均小幅下降0.1%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.受德国增加国防和基建支出以及中国承诺削减钢铁产量消息提振，欧洲钢铁股大涨。萨尔茨吉特和蒂森克虏伯股价上周分别上涨23%和20%。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

3. 法国2025年1月贸易逆差达65亿欧元，远超市场预期的41亿欧元，为三个月的最高逆差水平，主要受出口下滑4.6%的影响。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

受美国潜在关税担忧及由此引发的金价错位影响，澳大利亚1月对美黄金出口额达46亿澳元（29亿美元），创历史新高。由于担忧美国总统特朗普可能对黄金加征关税，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格相较伦敦现货黄金价格出现大幅溢价，促使交易员将黄金运至纽约以获利。虽然价差近日有所收窄，但纽约黄金库存量仍处于历史高位。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.印度一年期隔夜指数互换（OIS）利率降至6.23%，为2022年8月以来最低，今年已累计下跌28个基点，开始低于6.25%的政策利率。市场目前预期，4月印度储备银行将再次降息，并在10月左右进一步降息（此前为12月）。印度储备银行2月7日降息25个基点，开启了本轮宽松周期。尽管印度储备银行上月表示将继续维持限制性政策立场，但其会议纪要显示，决策者已注意到维持限制性政策的经济增长风险，加上近期通胀预期下降，使得降息预期提前，推动了互换利率下跌。

来源：Bloomberg

2.巴西2024年2月贸易逆差为3亿美元，远低于市场预期的19亿美元顺差，为2022年初以来首次贸易逆差。其中，出口同比下降1.8%至229.3亿美元，其中采掘业出口大幅下滑26.4%至42.5亿美元，农产品出口小幅增长1.3%至48.8亿美元。同期，进口飙升27.6%至232.5亿美元，主要受制造业进口大增31.0%至216.4亿美元和农业进口增长30.4%至5.3亿美元推动。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.2024年俄罗斯实际工资同比增长9.1%，创16年来新高，远超国际劳工组织（ILO）预估的2.7%的全球平均水平。由于军队和军工企业吸纳了大量劳动力，其他行业出现用工短缺，企业不得不提高薪资福利以吸引人才。劳动力短缺也导致通货膨胀加剧，经济增长潜力受限。为弥补劳动力缺口，俄罗斯正积极寻求新的劳动力来源，包括青少年、退休人员、囚犯以及缅甸等友好国家的外国劳工。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.看跌原油的期权押注开始增加。布伦特原油看跌期权成交量上周一度攀升至1月末以来最高水平，而美国市场看跌合约较看涨合约的溢价升至五个月来最高。

来源：Bloomberg

2.全球食品价格2月反弹回升。联合国粮农组织（FAO）食品价格指数2月环比上涨1.6%至127.1点，扭转1月1.8%的跌势。其中，糖价大涨6.6%，结束连续三个月下跌，主要受2024/25季度全球供应趋紧担忧影响；乳制品价格跃升4%至2022年10月以来最高水平；植物油价格上涨2%，棕榈油、菜籽油、大豆油和葵花籽油价格普遍走高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

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来源：边际实验室