摘要：回溯港股历程，2003年至今已历经五轮完整牛熊。以恒生指数为标尺，五轮牛市平均时长32个月，累计涨幅均值达111%；熊市平均历时19个月，跌幅均值约44%。当前第六轮周期自2024年1月启动，牛市已运行16个月，恒指上涨54%，相较历史均值，其上行空间仍具空间

回溯港股历程，2003年至今已历经五轮完整牛熊。以恒生指数为标尺，五轮牛市平均时长32个月，累计涨幅均值达111%；熊市平均历时19个月，跌幅均值约44%。当前第六轮周期自2024年1月启动，牛市已运行16个月，恒指上涨54%，相较历史均值，其上行空间仍具空间。

今年以来，中国资产重估叙事不断升温，港股保持震荡上行节奏，不过整体估值仍处低位。春节前后，Deepseek横空出世点燃了市场对中国资产的投资热情，A股和港股明显修复，其中港股更是领涨全球股市，恒生科技1-3月最大涨幅达49%、恒生指数达33%。随后4月特朗普对等关税大超市场预期，美国对华商品加征关税税率高达145%，并于4月10日开始生效。关税扰动港股风险偏好，冲击港股市场的盈利预期，恒指在3月下旬到4月中旬期间最大跌幅达到23%。不过此后关税缓和预期发酵，南下资金持续加码港股，叠加5月12日中美经贸会谈后取消反制关税、并暂缓实施24%的对等关税，贸易紧张局势缓解推动港股迎来反弹。

总体上看，今年以来港股呈现出高波动的震荡上行格局，不过目前恒指估值不算高，国际对比视角下港股估值也偏低。具体而言，截至2025年6月12日，恒生科技PE（TTM）为20.3倍、处9%分位，低于标普500的62%分位、德国DAX指数的76%分位、英国富时100的71%分位。

经历4月关税冲击至缓和的剧烈波动，恒指与恒生科技点位已收复失地。展望后市，港股走势需聚焦两大核心：中美贸易谈判进程与国内政策发力下的基本面修复。

短期隐忧：贸易谈判仍存变数

尽管5月12日的中美联合声明中，中美两国互相取消了高额的反制关税，并将24%的对等关税暂缓了90天时间。但参考2018-19年中美贸易谈判的曲折历程，考虑到特朗普平衡贸易逆差和推动制造业回流的诉求，未来中美贸易关系仍会面临较大不确定性。如果中美贸易谈判受阻，港股风险偏好和盈利预期都还会受到扰动。

政策护航：存量增量双管齐下

面对外部扰动，存量政策将加快落实，增量政策已备足预案，或对港股盈利形成支撑。根据3月两会的政府工作报告，2025年宏观政策将更加积极，政策发力空间已经打开。4月政治局会议要求用好用足存量政策的指引下，近期超长期特别国债启动发行，新增专项债发行已经提速，央行降准降息也于5月落地。如果后续经济压力进一步增加，预计7月政治局会议稳增长政策将继续加码，货币降息降准等仍有空间，财政额度也可能继续增加，对外需波动形成对冲，从而推动宏微观基本面修复，2025年下半年港股或有更有支撑。另外，资金面上外资流出港股的空间有限，内资机构或将持续通过南下渠道配置港股优质资产，或助力下半年港股行情展开。

中国经济正处于新旧动能转换关键期，科技创新引领新质生产力发展乃产业升级核心，科技产业仍将是政策重点支持的领域。同时，以人工智能为引领的新一轮科技革命方兴未艾，AI正加速渗透至经济和社会的各个层面，中国在人才和技术方面有着雄厚的基础，国内科技产业有望受益于本轮科技浪潮，港股中云集诸多稀缺优质资产的恒生科技板块更加值得重视。

具体领域上，一是可关注受益于AI应用加速的互联网巨头。2025年初国产DeepSeek大模型引发海内外的广泛关注，标志着中国AI技术跻身全球第一梯队，或将为AI应用的广泛普及奠定基础。港股互联网巨头作为中美科技竞争的重要参与者，AI资本开支激增，后续成长空间广阔。根据iiMedia Research的数据显示，预计2025年中国云计算市场规模将突破4000亿元。腾讯云、阿里云等云厂商作为算力基础设施的提供者，有望从开源模型带来的算力和云服务需求增长中获益。

二是关注硬科技与中高端制造领域。人工智能性能的提升将对高性能芯片、存储器和传感器等关键半导体元件带来更高需求，在此背景下我国本土半导体企业发展或将提速。我国高端制造领域拥有产业集群优势，在新能源等领域的全球竞争实力不断增强。汽车电动化、智能化浪潮中，我国整车企业开始崭露头角，或逐渐成为全球新能源车产业的引领力量。

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来源：华夏基金