摘要：中国创新药企通过对外授权（BD）交易赚取海外资金的现象，已成为行业重要趋势，并显著反哺研发投入，带动CXO（医药外包服务）行业复苏。

中国创新药企通过对外授权（BD）交易赚取海外资金的现象，已成为行业重要趋势，并显著反哺研发投入，带动CXO（医药外包服务）行业复苏。

一、BD交易热潮：规模与结构

1. 量价齐升的爆发期

首付款激增。2023年中国创新药BD首付款总额达267.64亿元，首次超越IPO募资额；2024年上半年TOP10海外授权交易首付款达7.2亿美元（如恒瑞医药获默克1.6亿欧元首付款）。

交易密集化。2024年一季度国产创新药出海交易达29项，总金额347亿美元；疾病领域从肿瘤（占比61%）向代谢内分泌（如GLP-1药物）、自身免疫（如TCE疗法）扩展。

2. 企业业绩的核心驱动力

2024年上半年16家盈利创新药企中，6家依赖BD收入（如百利天恒BD收入占比96%、亚盛医药占比82%）。

现金储备扩容，百利天恒获BMS的8亿美元首付款，科伦博泰、基石药业等通过BD实现首次盈利。

二、BD收入如何反哺研发投入

1. 直接输血研发管线

恒瑞医药将BD收益投入PARP抑制剂等新靶点开发，推动创新药收入占比超50%；亚盛医药奥雷巴替尼的销售分成预计年均1.5亿-2.25亿美元，支撑长期研发。

研发投入强度维持高位。2024年上半年百济神州研发支出超30亿元，传奇生物、信达生物等投入同比增幅超40%。

2. 推动研发模式升级

差异化创新：ADC领域从HER2/TROP2等内卷靶点转向ROR1、DLL3等新兴靶点（如石药集团ROR1 ADC授权交易）。

头对头试验突破：康方生物双抗“依沃西”在III期临床试验中击败默沙东K药，验证国产创新药临床价值。

三、CXO行业复苏：新增量与全球化

1. 需求端结构性增长

多肽/GLP-1赛道爆发：诺泰生物2024Q3净利润预增180%，圣诺生物多肽原料药订单达3.5亿元，毛利率超67%（高于药明康德39%）。

ADC持续高景气：2024年ADC研发管线全球占比超40%，国内科伦博泰、宜联生物等授权交易带动CDMO需求。

2. 供给端格局优化

产能出清结束：CXO行业毛利率2024年起触底回升，药明康德、凯莱英等新签订单环比增长。

全球化布局加速：中国CXO企业向欧洲、新加坡扩建产能（如药明生物欧洲基地），承接东南亚、中东市场。

3. 技术壁垒提升

小核酸（舶望制药）、细胞基因治疗（CGT）等前沿领域CXO服务占比上升，研发投入增速超50%（如诺泰生物2024H1研发费用增166%）。

四、未来趋势：BD与CXO的协同进化

药企策略升级：从单纯License-out转向“NewCo”模式（如恒瑞GLP-1项目持股Hercules 19.9%）和自主出海平台（信达生物Fortvita），提升长期收益分成。

CXO技术赋能：AI制药（安锐生物）、多肽/核药平台等高壁垒领域成差异化竞争核心，助推中国CXO全球份额从15%向30%跃进。

BD交易已成为中国创新药企的“现金流引擎”，直接催化研发投入升级与管线创新，并推动CXO行业从产能过剩转向技术驱动的高质量增长。

具备全球化产能布局、深耕多肽/ADC等赛道的CXO龙头（如药明康德、诺泰生物）及聚焦FIC/BIC的药企（如百济神州、康方生物）将最大程度受益于行业繁荣。

创新药企业通过BD在海外赚取大量资金，进一步激发医药研发投入。药明康德等医药外包企业是创新药研发的中坚力量，这样会加快创新药的研发成功。

CXO医药外包行业的春天已经来临。

来源：价值投资典范