摘要：南美产量创纪录，但区域分化显著巴西大豆产量预计达 1.69 亿 - 1.72 亿吨，较上年增长 10%-12%，中西部主产区因降水充沛单产超预期，但南里奥格兰德州洪水导致减产约 10%-15%。阿根廷受拉尼娜引发的干旱影响，产量或从 5200 万吨下调至 48
2025 年豆粕期货市场将呈现供需宽松主导、阶段性波动加剧的格局，核心矛盾聚焦于南美丰产兑现节奏、中国需求韧性及政策变量的博弈。以下从四大维度展开分析：
南美产量创纪录，但区域分化显著巴西大豆产量预计达 1.69 亿 - 1.72 亿吨，较上年增长 10%-12%，中西部主产区因降水充沛单产超预期，但南里奥格兰德州洪水导致减产约 10%-15%。阿根廷受拉尼娜引发的干旱影响，产量或从 5200 万吨下调至 4870 万吨，降幅约 6.3%。全球大豆库存预计增至 1.216 亿吨，库存消费比回升至 22.56%，供应总体宽松。美国大豆种植面积与单产博弈
USDA 预计美豆播种面积 8650 万英亩，单产 52 蒲式耳 / 英亩，产量 44.5 亿蒲式耳（约 1.21 亿吨）。若 6-8 月中西部遭遇干旱，单产可能下调至 50 蒲式耳以下，引发市场对北半球供应的担忧。南美收割进度与物流瓶颈
巴西大豆销售进度达 64%，但低于去年同期的 71.8%，农户因价格疲软和物流成本高企惜售。阿根廷港口罢工及巴拉圭干旱导致出口节奏放缓，可能阶段性推升豆粕基差。生猪存栏回升支撑刚需
能繁母猪存栏连续 3 个月回升至 4078 万头，预计 2025 年猪肉产量达 5750 万吨，猪饲料需求同比增长 3%-4%。但饲料企业通过低蛋白日粮技术将豆粕添加比例从 18% 降至 15%，抵消部分需求增量。替代品冲击与进口节奏
加拿大菜籽丰产推动菜粕进口量同比增加 20%，杂粕添加比例上限提升至 15%，抑制豆粕溢价空间。6-8 月巴西大豆到港量预计达 3150 万吨，油厂压榨量增至 900 万吨 / 月，豆粕库存或从 90 万吨累增至 150 万吨以上，压制现货价格。政策调控与储备投放
中国政府可能通过投放储备大豆（当前库存约 3918 万吨）平抑价格波动，若豆粕价格跌破 3000 元 / 吨，收储政策出台概率上升。美国生物柴油政策不确定性
特朗普政府拟将 2026 年生物质柴油掺混义务量从 33.5 亿加仑提高至 55 亿加仑，可能拉动美豆压榨需求增加 6.3 亿蒲式耳。但 45Z 税收抵免政策对进口油脂的限制（如排除 UCO 补贴）可能削弱实际效果，需关注 6 月 EPA 最终细则。汇率与关税风险
巴西雷亚尔贬值 26.67% 增强出口竞争力，美豆对华出口占比或从 21% 降至 18%。若中美贸易摩擦升级，25% 关税重启将导致进口成本增加 300-500 元 / 吨，刺激国内豆粕价格反弹。能源价格传导
原油价格若突破 85 美元 / 桶，生物柴油经济性提升，豆油需求增加可能间接支撑豆粕价格。反之，若原油回落至 70 美元以下，油脂需求减弱将压制压榨利润。价格波动区间与关键节点上半年（1-6 月）：南美丰产预期压制价格，主力合约运行区间 2800-3400 元 / 吨。若巴西到港延迟叠加中国补库，可能上探 3600 元 / 吨。下半年（7-12 月）：北半球天气炒作及美豆出口竞争主导行情，区间 2900-3500 元 / 吨。若拉尼娜导致阿根廷减产超预期，价格或突破 3800 元 / 吨。风险情景与应对利多情景：拉尼娜持续导致南美减产超 10%、中美关税升级、原油暴涨至 90 美元以上。利空情景：巴西大豆出口超 1.06 亿吨、中国生猪疫病复发、美国 RFS 政策落地不及预期。策略建议：饲料企业可在 3150 元 / 吨以下分批采购，油厂卖出 3500 元 / 吨以上看涨期权；投机者关注 M2509 合约在 3000 元 / 吨附近的多单机会，止损参考 2950 元 / 吨。
2025 年豆粕市场将围绕丰产预期与天气风险、需求韧性与替代冲击、政策博弈与成本传导展开三重博弈。上半年供应宽松主导价格承压，下半年天气炒作及需求旺季或带来反弹机会。建议投资者密切关注 6 月 USDA 种植意向报告、7-8 月北半球天气、9 月中国大豆进口政策及 11 月美国大选后的政策转向，灵活调整头寸。
来源：黄甦谈投资
