摘要：亚普股份自成立以来，深耕汽车储能系统领域，尤其在乘用车塑料油箱业务上取得了显著成就。作为全球乘用车塑料油箱的龙头企业，亚普股份在国内市场占有率排名第一，全球排名第三，客户覆盖国内外主流车企，包括大众、奥迪、通用、奔驰等众多知名品牌。公司通过全球化的产能布局，已

简要：

一、公司简介与市场地位

亚普股份自成立以来，深耕汽车储能系统领域，尤其在乘用车塑料油箱业务上取得了显著成就。作为全球乘用车塑料油箱的龙头企业，亚普股份在国内市场占有率排名第一，全球排名第三，客户覆盖国内外主流车企，包括大众、奥迪、通用、奔驰等众多知名品牌。公司通过全球化的产能布局，已在四大洲11个国家建立了25个生产基地和7个工程技术中心，海外营收占比常年维持在40%左右，展现了强大的国际竞争力和品牌影响力。

二、传统业务稳健发展与创新

亚普股份的传统业务主要集中在乘用车塑料油箱及注油管领域，凭借三十余年的行业经验和技术积累，公司已成为该领域的佼佼者。近年来，随着混合动力汽车市场的兴起，亚普股份成功研发并量产了混动高压油箱，这一创新产品不仅提高了油箱的耐高压性能，还增加了燃油蒸汽控制功能，满足了插混车型和增程车型的特殊需求。此外，公司还积极拓展新能源汽车热管理、储氢系统电池包壳体等新业务，为公司的持续增长注入了新的动力。

三、并购赢双科技，拓展新业务领域

2025年5月27日，亚普股份公告拟以自有资金5.78亿元购买赢双科技54.5%的股权，标志着公司在新能源汽车关键零部件领域迈出了重要一步。赢双科技是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一，其产品在新能源汽车电驱动系统中扮演着核心传感器的角色。通过此次并购，亚普股份将赢双科技纳入合并报表范围，不仅增强了公司在新能源汽车关键零部件领域的布局，还形成了显著的技术和市场协同效应。赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术专长，与亚普股份在设备研发及工艺技术方面的深厚积淀形成合力，将推动制造工艺升级与生产效能提升。同时，赢双科技可依托亚普股份成熟的全球客户资源及国际化运营经验，持续拓展主机厂客户和国际业务。

四、技术优势与市场前景

赢双科技作为国内旋转变压器领域的领军企业，其产品在新能源汽车市场上具有广泛的应用前景。随着新能源汽车市场的持续增长，对高性能、高可靠性的传感器的需求也将不断增加。赢双科技凭借其在旋转变压器领域的核心技术优势，已成功打破国外垄断，实现了对国内主流新能源主机厂的覆盖。未来，随着亚普股份与赢双科技的深度融合，双方将在技术研发、市场拓展等方面形成更强的合力，进一步巩固和提升公司在新能源汽车关键零部件领域的市场地位。

五、全球化战略与持续成长

亚普股份的全球化战略是其持续成长的重要保障。公司通过建立完善的全球化产能布局和工程技术中心，实现了对全球市场的快速响应和高效服务。未来，随着新能源汽车市场的不断扩大和全球汽车产业的转型升级，亚普股份将继续依托其全球化战略和技术优势，不断拓展新业务领域和市场空间。同时，公司还将通过持续的技术创新和产品研发，提升产品性能和附加值，为公司的持续增长提供强大的动力。

六、财务稳健与分红潜力

亚普股份在财务方面表现出色，公司自上市以来坚持连续分红，为股东创造了稳定的回报。随着公司经营规模的扩大和盈利能力的提升，公司将继续保持较高的分红比例，为股东创造更多的价值。此外，公司货币资金储备丰厚，资产负债率持续下降，为公司的未来发展提供了坚实的财务保障。

亚普股份作为油箱业务的全球龙头，通过并购赢双科技拓展新业务领域，将进一步巩固和提升其在汽车关键零部件领域的市场地位。同时，公司依托全球化战略和技术优势，将持续拓展市场空间和增长动力，为股东创造更多的价值。

正文：

一、5月27日晚，亚普股份公告拟以自有资金5.78亿元购买赢双科技54.5%股权，交易对方包括上海飞驰、融享贝盈等法人实体及凌世茂等自然人。本次交易完成后，赢双科技将成为公司控股子公司，纳入合并报表范围。截至2025年3月31日，亚普股份总资产为68.97亿元，资产负债率为33.63%，账面货币资金14.02亿元。

1.标的公司赢双科技是旋转变压器国产化替代头部供应商。赢双科技成立于2005年，是国内最早从事旋转变压器研发和生产的民营企业之一。旋转变压器是实现位置、速度传感功能的微特电机，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。赢双科技凭借多年研发攻关，已成功突破日本多摩川精机和日本美蓓亚在国内车用旋变领域的长期垄断，主要客户覆盖国内主流新能源主机厂，据赢双科技IPO申报稿，2022年其国内旋变市占率已突破50%。2024/25Q1赢双科技实现营收3.12/0.74亿元，净利润为0.55/0.14亿元，扣非净利润为0.71/0.14亿元。

旋转变压器，又称Resolver/Transformer，简称旋变，是一种电磁式传感器。它专为测量旋转物体的转轴角位移和角速度而设计，由定子和转子巧妙构成。其结构简洁、反应灵敏、性能稳定，且能在恶劣环境如高温、高粉尘场所下正常工作。此外，旋转变压器还具备信号幅度大、抗干扰能力强的特点，因此在伺服控制系统、机器人系统以及汽车等多个领域得到广泛应用。尽管其信号处理稍显复杂，但这并未影响其在工业领域的普及。

磁阻式旋转变压器的工作原理可以这样理解：它拥有一相励磁绕组和两相输出绕组，这些绕组都被精心固定在定子槽内。转子的磁极设计独特，使得气隙呈现出正弦形状。在转子旋转的过程中，气隙的变化会导致两相输出绕组的信号呈现出正余弦关系。同时，这两相输出线圈绕组的输出电压也会随着转子的转动而变化，其输出的包络线形状与磁导率之间存在着比例关系。

“电生磁”与“磁生电”。这两大原理是理解磁阻式旋转变压器工作机制的关键。磁与电的基础联系：安培定则，也被称为“电生磁”原理，揭示了一个重要的现象：当螺旋管中通过电流时，会产生磁场。这一原理为我们理解旋转变压器的工作原理提供了基础。法拉第电磁感应定律，即“磁生电”现象，指出磁通量的任何变化都会产生感应电动势。这一原理在许多领域有着广泛的应用，如发电机的工作原理就是基于这一定律。

磁阻式旋转变压器作为一种速度传感器，其核心组件包括一相励磁绕组和两相输出绕组，这些组件被精心固定在定子槽内。转子的磁极设计独特，使得气隙呈现出正弦形状。在转子旋转的过程中，气隙的变化会导致两相输出绕组产生正余弦关系的信号，从而实现对旋转速度的精确测量。

2.估值对价合理，公司多元化业务布局迈出坚实一步。根据收购公告，截至2025年3月31日，赢双科技资产总额5.92亿元，净资产5.07亿元。经协商确定，赢双科技100%股权对应投资估值约10.6亿元，本次收购以老股受让方式开展，公司拟以自有资金约5.78亿元收购54.5%的股权。按标的公司24年扣非净利润测算，对应收购PE估值约为15倍。

本次收购是亚普股份在汽车关键零部件领域多元化布局的重要一步，有望与赢双科技优势互补形成协同效应。赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术专长，收购完成后，可以在设备研发及工艺技术方面与亚普股份形成合力，也可以借助亚普股份成熟且广泛的全球客户资源和海外运营经验，继续推进国际化业务、拓展全球主机厂客户。

赢双科技是一家专业研发和生产旋转变压器及特种电机产品的高新技术企业。旋转变压器是一种实现位置、速度传感功能的微特电机，是实现高性能电动化的关键核心部件之一，主要用于新能源汽车电驱动系统之中，为新能源汽车电驱动系统的核心传感器。本次收购旨在通过产业资源整合，进一步强化亚普股份在新能源汽车关键零部件领域的布局，助力公司业务转型，同时依托标的公司和亚普股份在技术、客户资源、生产布局上的互补，助力相关产品国际化业务拓展。

本次收购深度契合亚普股份在汽车关键零部件领域的业务布局，通过与赢双科技优势互补形成显著的协同效应。在技术协同层面，赢双科技在冲压、注塑等核心加工工艺领域具备专业技术优势，与亚普股份在设备研发及工艺技术方面的深厚积淀形成合力，双方将推动制造工艺升级与生产效能提升；在市场拓展层面，赢双科技可依托亚普股份成熟的全球客户资源及国际化运营经验，持续拓展主机厂客户和国际业务。本次收购有利于强化公司在汽车零部件领域的核心竞争力与市场地位，既顺应国家产业政策导向，又为企业的可持续发展注入新动能，切实维护公司及全体股东的长期利益。

赢双电机是国内少数能够大规模供应高精度、高可靠性及高一致性的车规级旋转变压器的生产企业，在国内新能源汽车电驱动领域，公司车规级旋变年出货量已超450万台，市占率达50%左右，市场排名第一。正逐步实现对国际知名品牌的进口替代。公司连续多年获得比亚迪、中国中车等客户颁发的产品质量优胜奖、优秀供应商等奖项荣誉，产品技术、质量和工艺水平深受客户认可。是比亚迪的第一大旋变供应商，2022年向比亚迪销售金额1.99亿，占公司营收56.38%，可以说是完全受益于新能源汽车的发展，尤其是比亚迪汽车销量的快速增长。也是上汽通用五菱、赛力斯、合众汽车、零跑汽车、奇瑞汽车、东风汽车、长安汽车、宇通客车等整车厂商的主要旋变供应商。

赢双电机主要竞争对手包括美蓓亚、多摩川精机、泰科电子、美国穆格等国际同行以及常州华旋、苏州代尔塔和长春禹衡等国内同行。赢双电机已在由外资巨头占据主导地位、技术难度较高的新能源汽车电驱动系统中用旋变形成了自主可控的产品线，打破了该细分应用领域的国外垄断，正逐步实现对国际知名品牌的进口替代。

赢双电机员工人数不多，截止2022年12月31日，也才359人，但是在旋转变压器这个细分赛道近三年的突飞猛进是有目共睹，不仅打破了该细分应用领域的国外垄断，而且在国内市场占据半壁江山的市场份额。尤其是和比亚迪等一众新能源汽车的共同成长，相信其不仅在国内市场实现技术替代，产品也必将走出国门，走向世界。

二、“进窄门，行远路”，汽车储能业务领先供应商，全球产能布局已趋完善。全球乘用车塑料油箱龙头，积极布局全球化、新产品。亚普股份自成立以来深耕汽车储能系统赛道，汽车油箱业务长期保持全球第三、国内第一的市场地位。

公司生产了中国第一只塑料油箱，也是中国最早“走出去”的汽车零部件企业之一，已在全球4大洲11个国家建立了25个生产基地和7个工程技术中心，近年来公司营收规模保持80亿元以上，海外营收占比常年维持在40%上下。

公司传统业务是乘用车塑料油箱及注油管，深耕行业三十余年，目前已成长为全球乘用车塑料油箱龙头，国内市占率排名第一，全球市占率排名第三，客户覆盖国内外主流车企。公司积极拓展海外市场，目前已设立9个海外生产基地以及4个海外工程技术中心。公司近几年成功研发并量产混动高压油箱，并逐步拓展新能源汽车热管理储氢系统电池包壳体等新业务。

由于混合动力车具有电驱动、油驱动及油电混合驱动等多种工况，燃油的存储、供给和蒸汽管理相比传统燃油车更为复杂。插混车型和增程车型要求燃油箱承受高压，燃油箱产品需要提高刚度并具备燃油蒸汽控制功能，因此结构、工艺等都更加复杂，单件价值也高于传统燃油系统。

公司主要客户包括大众、奥迪、通用、斯泰兰蒂斯、福特、奔驰、日产、丰田、奇瑞、长安、上汽等60多家客户品牌。

近年来，公司依托全球布局优势和品牌影响力，大力拓展海外业务和市场。目前，公司国际化发展呈现三个特点：

一是“起步早”：2005年公司将燃油系统技术转让到海外，2008年在印度建立了第一个海外生产基地。可以说，公司是国内最早“走出去”的汽车零部件企业之一。

二是“布局全”：目前，公司已在全球4大洲11个国家建立了25生产基地和7个工程技术中心。完整的布局使能够更好地贴近客户，为他们提供及时、高效的服务，同时也提升了的全球同步开发和技术支持能力。

三是“后劲足”：随着公司海外市场的不断拓展，海外业务占比持续提升，业绩贡献不断增大。对亚普而言，燃油系统业务在未来海外增长空间依然较大，未来亚普更有机会把新业务领域突破的技术复制转移到海外子公司，为公司转型发展提供更广阔的战略腹地。

燃油系统海外价格和国内产品价格：海外产品的平均售价通常高于国内产品的平均售价。

公司拟现有主要热管理系统产品包括极寒加温系统、风道和热管理集成模块等。近来公司进一步细化热管理系统产品规划，引进关键人才，不断完善团队建设，积极与多家主流汽车厂商展开深度交流，集成模块及关键零部件项目定点实现从1到N的突破，某项目产品搭载全自动产线顺利投产。通过热管理核心零部件的自主研发，公司建立了结构、硬件、软件的设计能力以及实验和生产制造能力。同时，公司前瞻性布局新冷媒系统的研究，与高校开展产学研合作，进行系统和核心零部件研发。

传统油箱业务有望通过产品升级及海外拓展实现稳健增长：插混车型对油箱的耐高压要求高，价值量相比燃油车油箱更高，可以抵消纯电车型销量增长的影响，预计2027年全球乘用车油箱行业规模有望维持在641亿元左右。乘用车油箱属于安全件，进入壁垒高，全球参与者主要包括彼欧、考特斯、亚普和邦迪，2020年市场份额分别为21%/18%/11%/10%，预计未来市场集中度有望进一步提升。公司乘用车油箱的核心优势是：

1）前瞻布局的混动高压油箱技术，2019年实现量产，2022年获得比亚迪、赛力斯等客户的项目定点；

2）完善的全球化布局，公司在全球拥有25个生产基地及5个工程技术中心，可实现属地化配套及快速响应。公司近几年加速获取混动高压油箱项目，2023年获得22个项目定点，2024年上半年获得20多个项目定点（生命周期内700万只），未来有望随着PHEV销量增长实现快速放量。公司海外基地布局较早且较为完善，近几年不断推动自动化升级改造、精细化管理，盈利能力有望大幅增强；积极拓展项目定点，近几年陆续批产奥迪、Stellantis、通用等客户的新项目，海外基地产能利用率有望持续提升。

汽车热管理市场空间持续扩容，三大优势赋能公司新业务拓展：相较于燃油车热管理系统，新能源车热管理系统增加较多增量部件，如电子膨胀阀等，新能源车热管理部件单车价值量超过6000元，超过燃油车价值量的2倍。伴随新能源车渗透率持续提升，乘用车热管理市场空间持续扩容，预计2027年国内热管理市场空间有望达到1420亿元，2023~2027年CAGR为8.4%。公司布局极寒加温系统、热管理集成模块等新能源车热管理增量产品，并已经获得客户集成模块项目定点预计2024年批量供货。公司开拓新能源车热管理业务，具备丰富客户资源、全球化布局、战略定位清晰等优势，有望借助油箱业务协同效应赋能，快速打开市场。

前瞻性布局储氢技术，商业化推广进行中：氢能车相较于燃油车使用可再生能源、减少碳排放，相较于电动车补能更快、且低温环境下工作性能更好，长期来看发展潜力大。短期受制于成本、加氢站建设等问题，氢能车推广进度较慢。据高工氢电产业研究所预测，2026/2030年国内车载储氢瓶市场需求量约32/224万只，2022-2030年市场CAGR超过50%,储氢瓶市场空间快速扩容，同时玩家也逐渐增多。公司目前数款储氢系统产品均已通过型式认证，与国内主流的商用车企业一汽解放、奇瑞万达、亚星客车等建立了深入合作关系，核心部件70MPa储氢瓶阀正在认证，后续自研核心部件的突破有望进一步提升公司在车载储氢系统方面竞争力，有利于公司加速开拓客户。

成长驱动力来自于核心产品单价提升及海外业务扩张。公司具备深厚的技术储备和优质的客户资源，目前覆盖大众、奥迪、通用等众多国际汽车厂商和一汽、上汽、长安等国内汽车厂商。公司研发了具备世界先进水平的两片式油箱吹塑工艺YNTF产品，曾有力推动营收及业绩增长。伴随单价更高、适配混动汽车同时采用Y-EMTS技术的混动燃油系统在未来一段时间集中量产、交付，有望带动公司客户结构迭代、优化，并对冲国内传统燃油车销售下滑带来的不利影响。当前全球汽车市场除中国外电气化趋势放缓，公司具备全球产能调配能力，已将国内富余产能向新兴市场转移，静待海外业务放量，公司“出海”战略有望进入二次收获期。此外，公司积极实施产品组合与差异化策略，为未来转型储备动能，新开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等业务多点开花。

具备持续高分红潜力。公司自2018年上市以来坚持连续分红，2018-2023年累计实施现金分红额达16.42亿元，派息融资比2.35，平均分红率61.1%。公司近年来经营性现金流量净额与资本开支之差逐渐走阔，货币资金储备越来越丰厚，2024中达21.00亿元，资产负债率自2019年以来明显下降，预期未来资本开支规模可控，以上因素支撑公司继续维持较大分红比例。

参考资料：

20250528-中邮证券-亚普股份：拟收购赢双科技54.5%股权，开辟成长新路径

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）

来源：九方金融研究所