摘要：6月4日，港股创新药指数以超过50%的年内收益，拿下恒生主题指数的年内涨幅冠军，其指数点位也早已超过了2024年10月初的高点，创下近1年的新高。在技术创新的同时，创新药的净值也在努力创新高。

6月4日，港股创新药指数以超过50%的年内收益，拿下恒生主题指数的年内涨幅冠军，其指数点位也早已超过了2024年10月初的高点，创下近1年的新高。在技术创新的同时，创新药的净值也在努力创新高。

数据来源：wind

4月中，我们曾经写过一篇文章，分析创新药主题的投资价值，而那时到现在，创新药指数已经又涨了20个点了。

数据来源：wind

今天，我们就来聊聊为什么之前表现一般的创新药，能在其他几个典型成长主题行业熄火的情况下持续上涨，以及未来建议怎么投的问题。

你必须知道的创新药行业三件大事

最近，创新药行业发生了三件大事：

正是这三件大事，催生了本轮强势上涨的行情。

这些名词乍一看有些过于专业、难以理解，我们现在就用通俗易懂的语言进行“中译中”，便于没有医药领域专业背景的投资者朋友也能轻松理解市场的变化。

1 BD交易是个啥？

在咱们当前的语境下，BD交易指的是国内的创新药企业，在对某个药物有一定的阶段性研发成果之后，把药物的后续研发、生产和销售的权益卖出去。

举个栗子，这就有点像在西瓜已经长大、但还未完全成熟的时候，有收购西瓜的商人看到这些瓜很漂亮，认为未来成熟后会又脆又甜，很有市场潜力，愿意现在就收购，那么瓜农可以在当下就把西瓜卖给商人。

这里，我们国内的创新药企业就是瓜农的角色，而商人的角色通常是海外的知名大药企（例如辉瑞）。

在这样的交易里，瓜农的好处有：

提前收到了一笔货款（即“BD交易”的首付款），回笼了一些资金。要知道种地（研发药品）是有不小成本的，如果瓜农是贷款买的化肥（贷款支付药品研发费用），那这笔钱正好可以帮助他缓解资金流动性问题。

瓜农种西瓜的能力和瓜的品质得到了专业买家的认可，特别是海外市场的认可（药物研发成果得到海外市场认可，打开出海销售的空间）。

后续照看西瓜和销售西瓜的责任，有很大一部分由收购瓜的商人来承担（后续研发、监管、销售工作，由BD交易的买方进行），不需要瓜农自己承担这些繁琐复杂、还有一定风险的工作，反而在一些重要事件达成时，比如西瓜成熟可以装车运去市场时，瓜农也能够收到一定的钱（即“BD交易”的里程碑付款）。

卖出后还有更多的分成。当西瓜成熟卖出去后，瓜商还会再按照比例支付给瓜农一定的分成，市场销售情况越好、瓜农赚得越多（药品的销售分成）。

这就是BD交易对于创新药企业构成重大利好的原因。

现在，为了避免歧义，我们再简单用专业语言复述一遍，辅助大家更好地了解。

BD交易（Business Development）

BD交易（Business Development，业务拓展）指的是医药企业对外合作，主要有以下四种类型。

而我们常说的创新药“出海”通常指的是License-out（对外授权）这一步，也就是我国创新药企在已经有某种药物的阶段性研发成果之后，把这个药物的研发、生产和销售的权益卖给海外药企，是实现风险分摊与价值变现的核心手段。

作为回报，海外药企要支付我国创新药企一定费用，主要是首付款、里程碑付款（达到一定研发/监管/销售目标），以及销售分成。

从这三类支付类型来看，除了看重首付款能够覆盖一定的研发成本外，海外药企龙头在全球市场的销售分成也是非常具有吸引力的，是变相出海的方式。

好了，我们现在回到这次创新药行情本身，相信大家应该不会觉得非常晦涩了。

5月20日，我国某创新药企公告了一桩重磅出海交易，向辉瑞（全球最大的制药公司之一，知名产品例如新冠特效药Paxlovid）独家授予由其研发的SSGJ-707（某种肺癌药物）在全球（除中国大陆以外）的开发、生产、商业化权利。

根据协议，辉瑞将支付12.5亿美元不可退且不可抵扣的首付款，以及最高可达48亿美元的里程碑付款，同时将根据授权地区产品销售额计算得到的两位数百分比的梯度销售分成。

超90亿元的首付款，也打破了中国创新药出海的首付款记录。

这次重磅BD交易，说明了我国创新药企走向国际前列的极强研发实力，以及持续获得海外认可、广阔的出海前景。

从今年港股创新药指数的行情走势来看，这次BD交易可以说是本轮行情的起点，也说明了投资者的认可度和信心较强。

数据来源：wind，广发基金

从全行业的BD交易金额来看，2025年初至今创新药出海交易总金额已达455亿美元，首付款已达到22亿美金，25全年有望创新高，这为未来行情也打开了不小的空间。

数据来源：医药魔方，华福证券研究所；数据截至：2025.05.27

2 创新药密集获批上市

5月29日，国家药监局新闻中心一次性公布了11款创新药批准上市的公告，其中9款是国内自主研发。

从历史上的创新药研发流程及产业链来看，一款创新药从药物发现到临床试验再到批准上市，大概要经历10年的时间，所以这次创新药密集上市也是非常振奋人心的。

数据来源：凯莱英港股招股书，浙商证券研究所

从今年年初到5月底，共计有53款新药在我国获批上市（不含中药），其中国产的有30款，比例超过一半，也体现了国内的研发能力提升。

3 国产创新药闪耀ASCO国际舞台

ASCO是美国临床肿瘤学会（ASCO）的简称，这也是全球规模最大、最具权威性的临床肿瘤学会议。

据统计，今年5月30日的年会上，共有73项中国研究以口头报告形式亮相ASCO，创下历史新高，备受关注的Late-Breaking Abstract（最新突破性摘要）中有11项中国研究入选，标志着中国创新药研发水平晋级全球第一梯队。

所以，总结来看，这三件大事能够催化本轮创新药行情的核心原因在：

叠加市场交投活跃度尚可，流动性充裕，风险偏好不低，对于成长风格来说还是比较顺风的环境，这也是本轮创新药行情能够启动的中观市场因素。

02 成长赛道的崛起新势力——创新药

在今年的成长板块行情中，创新药板块（包括医药行业整体）表现尤为亮眼，一度成为成长赛道的新势力。

数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.06.04

相比之下，其他几个典型的成长行业则面临了不同程度的瓶颈：

1. 估值太贵，点位较高：前期涨幅较好的汽车、人形机器人指数，以及这三年没怎么跌、估值处于高位的国防军工，都让“恐高”的投资者有点下不去手。

2. 市场对小产业进展的敏感度钝化：近期AI、智驾、人形机器人等领域虽有一定进展，但市场对小幅利好的敏感度降低。

3. 受关税影响较大：电子行业对美敞口较大，尤其是细分板块中的消费电子和半导体，虽然前段时间中美关税缓和，但是特朗普政策反复的阴影还是让大多数投资者对出海链保持了谨慎。

4. 行业基本面尚未修复：新能源主题中的一些细分行业，依旧处于供给过剩、竞争格局不佳的情况中；机械行业虽然有细分主题投资的加持，但整体行业还是处于弱复苏中，缺乏上涨动力。

而创新药板块凭借多重优势，例如前期估值便宜、涨幅相对较小、受关税影响极小、基本面上出海前景较好、且近期重磅产业进展不断等，走出了“困境反转”行情，成为资金青睐的焦点。

03 哪只创新药指数“纯度”更高？

我们在之前4月中的文章里，就汇总过创新药指数的整体情况。当时提出，如果看好创新药的后续行情，可以关注弹性更高的港股通创新药指数。

从今年的行情走势来看，港股通创新药指数确实是涨得较好的，年内收益超过50%。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2017.01.01-2025.06.04

不过，之前的分析主要基于价格弹性、风险收益特征这些业绩指标性。

今天，我们可以从更基本面的角度出发，来看看哪只指数的创新药企业含量更高。

创新药产品主要包括化学药和生物药，因此我们可以通过申万三级行业中，【其他生物制品】和【化学制剂行业】的权重，来代表指数的创新药含量。

按照这样的思路，我们可以得到下表。

表中，港股通创新药指数的含量是更高的，沪港深创新药指数位于其后，纯A股的中证创新药含量相对较低。

数据来源：wind，广发基金。注：恒生沪港深创新药50与沪港深创新药指数比较接近，但规模较小，所以此处不作重复分析

相应的，创新药含量最高的【港股通创新药】今年以来涨得较多，而创新药含量相对更低的【中证创新药】，今年以来涨幅也是更小的。

因此，总结来看，如果想要投资相对纯粹的创新药指数，且能够接受较大的波动（历史最大回撤70%+，还是比较刺激的），可以关注港股通创新药指数，如果想投资更为综合的医药板块，沪港深创新药指数、中证创新药也值得一看。

不过，作为成长风格的代表性行业之一，业绩不确定性高、弹性高（向上涨和向下跌的幅度都很大）是创新药行业的典型特色。

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来源：广发基金