摘要：2025年5月21日，香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，这一举措标志着香港在数字资产监管领域迈出了关键一步，为稳定币的持牌发行与交易奠定了坚实的法律基础。随着该草案的通过，香港金融管理局（金管局）将建立一套全面的发牌制度，对稳定币发行人进行严格监管，确
1、稳定币草案通过，开启数字金融新篇章
2025年5月21日，香港立法会正式三读通过《稳定币条例草案》，这一举措标志着香港在数字资产监管领域迈出了关键一步，为稳定币的持牌发行与交易奠定了坚实的法律基础。随着该草案的通过，香港金融管理局（金管局）将建立一套全面的发牌制度，对稳定币发行人进行严格监管，确保市场的稳定与投资者的保护。
稳定币作为一种与法定货币挂钩的数字货币，其价值相对稳定，为区块链生态系统提供了重要的流动性支持。而现实世界资产代币化（RWA）则是将传统金融资产，如房地产、债券、贷款等，通过区块链技术转化为数字代币，实现资产的数字化流通与交易。香港金管局通过的稳定币草案，为稳定币与RWA的协同发展创造了有利条件。
在新的监管框架下，稳定币发行人将被要求满足严格的资本充足率、储备金管理和信息披露要求，这将增强市场对稳定币的信任。与此同时，RWA项目可以利用稳定币作为交易媒介，实现资产的高效流转。例如，通过发行以稳定币计价的房地产代币，投资者可以更便捷地参与房地产市场，而无需受到传统交易方式的诸多限制。这种创新模式不仅提高了资产的流动性，还降低了交易成本，为投资者提供了更多元化的投资选择。
跨境贸易一直面临着结算周期长、手续费高、汇率波动风险等问题。稳定币的出现为解决这些痛点提供了新的可能性。香港作为国际金融中心，拥有成熟的金融基础设施和广泛的国际业务网络。《稳定币条例草案》的通过，将使得香港在跨境贸易结算中发挥更大的作用。
企业可以使用持牌的稳定币进行跨境支付，借助区块链技术实现实时到账，大大缩短了结算周期。相比传统的SWIFT系统，稳定币结算可以将交易时间从数天缩短至数小时甚至几分钟，同时降低手续费成本。此外，由于稳定币与法定货币挂钩，能够有效减少汇率波动对贸易的影响，为企业提供更加稳定的结算环境。例如，在“一带一路”倡议下的跨境贸易中，稳定币可以作为一种可靠的支付工具，促进沿线国家和地区的经济合作与贸易往来。
稳定币草案的通过，预计将吸引更多的金融机构和企业进入香港的数字资产市场，推动持牌交易所的数量和规模不断扩大。根据香港金管局的规划，未来将有许多持牌交易所获批，这些交易所将为稳定币和其他数字资产提供安全、持牌的交易平台。
持牌交易所的增加将带来更加激烈的市场竞争，促使交易所不断提升服务质量和创新能力。同时，监管机构也将加强对交易所的监管，确保交易的公平、公正和透明。这将有助于提升香港数字资产市场的整体形象和国际竞争力，吸引全球投资者的关注。对于投资者而言，更多的持牌交易所意味着更多的选择和更好的交易体验，能够在更加规范的市场环境中进行数字资产投资。
《稳定币条例草案》为稳定币与RWA的融合发展、跨境贸易结算效率的提升以及持牌交易所的繁荣发展带来了新的机遇。随着相关政策的逐步落实和市场的不断创新，香港有望在全球数字金融领域发挥重要的引领作用，成为数字资产创新与监管的典范。
图1香港立法会正式通过《稳定币条例草案》
图片来源：香港金融管理局
法会正式三读通过《稳定币条例草案》，这一举措标志着香港在数字资产监管领域迈出了关键一步，为稳定币的持牌发行与交易奠定了坚实的法律基础。随着该草案的通过，香港金融管理局（金管局）将建立一套全面的发牌制度，对稳定币发行人进行严格监管，确保市场的稳定与投资。
在稳定币草案通过的大背景下，持牌与非持牌的稳定币交易所/发行人站在了截然不同的起跑线上。持牌的参与者肩负着严格的监管责任，却也因此拥有了独特的竞争优势。以下从多个维度剖析持牌交易所/发行人相较非持牌对手的竞争策略。
香港金融管理局（HKMA）要求获发牌的稳定币发行人必须维持稳健的稳定币机制。具体而言，要确保储备资产由优质、高流动性资产组成，且在任何时候，储备资产的价值都与流通的法币稳定币面额相等。这些储备资产还必须与发行人自身资产妥善分隔和保管，以此保障资金安全。例如，现金、国债等通常被视为优质、高流动性资产，发行人需按规定将此类资产作为储备，并且清晰地向公众展示资产的保管与分隔情况 。
同时，持牌发行人需要定期公开储备资产状况，并接受严格审计。香港金管局会监督发行人是否符合储备资产管理及赎回等方面的规定，包括妥善分隔客户资产、维持健全的稳定机制，以及须在合理条件下按面额处理稳定币持有人的赎回要求等。发行人亦须符合一系列打击洗钱及恐怖分子资金筹集、风险管理、披露规定及审计和适当人选等要求。这种严格的监管流程，使得投资者能够清晰了解稳定币背后的资产支撑情况，从而保障投资者随时按面值赎回稳定币的权益。
在交易方面，持牌交易所对交易的安全性保障投入巨大。他们会采用先进的加密技术、多重签名等手段保护用户资产安全，建立完善的风控体系，实时监测交易风险。比如，持牌交易所会对异常交易行为进行预警和限制，防止市场操纵和欺诈行为。而非持牌交易所可能由于技术和管理的缺失，容易遭受黑客攻击，用户资产安全无法得到有效保护。
持牌的交易所/发行人在金融创新方面具有更广阔的空间。他们可以与传统金融机构展开合作，借助银行等机构的资金和管道优势，拓展业务范围。例如，持牌交易所可以与银行合作，为投资者提供更加便捷的法币出入金服务。在香港，随着稳定币草案的实施，一些持牌交易所已经开始与本地银行洽谈合作，为用户提供更安全、高效的资金通道。
然而，在与非持牌稳定币交易所/发行人之间的竞争中，持牌稳定币交易所/发行人也面临一些挑战。在稳定币市场中，部分交易方因各种缘由，如对个人隐私的极致追求、参与某些特殊性质的交易活动，期望在交易过程中隐匿身份，拒绝执行KYC流程。这一现象使得持牌稳定币交易所/发行人在与不持牌对手竞争时，在隐私维度上似乎陷入了劣势。
不持牌的交易所/发行人由于无需遵循KYC规定，吸引了那些寻求绝对匿名交易环境的用户。这些交易方可以在不提供任何身份信息的情况下，便捷地进行稳定币的交易。他们利用这种匿名性，能够快速完成交易操作，避免个人信息被记录与追踪，契合了部分对隐私极度敏感群体的需求。
相较而言，持牌的稳定币交易所/发行人在香港金管局等监管机构的严格要求下，必须对每一位用户进行全面且深入的KYC审查。这一流程涵盖收集用户的身份证件信息、地址证明、资金来源说明等详细资料，并对这些信息进行严格核实与验证。繁琐的KYC流程不仅耗费时间与精力，对于追求匿名交易的用户来说，还存在私隐泄露风险，即使交易所具备严格的数据保护措施，仍难以完全消除这部分用户的顾虑。
然而，这种表面上的竞争劣势并非无法扭转。持牌的稳定币交易所/发行人可以探索创新的隐私保护技术，如零知识证明。运用零知识证明技术，用户能够在不透露具体身份信息的前提下，向交易所证明自己符合交易条件与持牌要求。在一笔交易中，用户可以通过特定的算法，向交易所证明自己已经完成KYC审核且资产来源合法，但无需再次展示具体的KYC资料，既满足了监管持牌需求，又在一定程度上保护了用户隐私。
再者，虽然部分交易方追求匿名，但他们同样关注交易的安全性与稳定性。持牌的交易所/发行人在这方面具有天然优势。他们依托严格的监管框架，建立了完善的风控体系，能够有效抵御市场波动、黑客攻击等风险，保障用户资产安全。相比之下，非持牌交易所由于缺乏监管约束，资金挪用、跑路等风险频发。持牌方可以通过强化自身在安全保障方面的宣传，吸引那些在追求匿名的同时，也看重交易安全的用户。在面对期望隐藏身份的交易方时，持牌稳定币交易所/发行人虽然在KYC流程上看似处于竞争劣势，但通过技术创新与突出自身在安全稳定方面的优势，依然能够在市场竞争中占据一席之地，吸引到更多理性、全面考量交易环境的用户。
作者：艾德金融研究部
*以上内容转载自E-Research
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编辑：侯宜均
来源：陕西法制网