摘要：4月底，霸王茶姬在美股上市了。上市第一天，霸王茶姬的股价一度冲到41.8美元，但很快回落。

奶茶赛道，每天都有新故事。这次的故事主角，变成了霸王茶姬。

4月底，霸王茶姬在美股上市了。上市第一天，霸王茶姬的股价一度冲到41.8美元，但很快回落。

现在霸王茶姬的市值是58亿美元，换算成人民币，大概是417亿元。按照创始人张俊杰53.8%的持股比例计算，他的身家超过了200亿元。

托起张俊杰百亿身家的，除了公司的员工，还有6500位加盟商。

但霸王茶姬招股书和今年一季报里出现了一个令人担忧的数字——霸王茶姬的同店销售额，开始明显下滑。

01

同店销售额连续2个季度下滑，海外也开始下降

对于霸王茶姬这种餐饮企业而言，某种意义上，同店销售额几乎是最核心的一个数据。它代表着一家持续经营的门店，销售状况的同比变化情况。

霸王茶姬的数据，都在这张表里：

表格的上半截展示的是霸王茶姬国内全部门店的平均月销售额。下半截展示的是同店销售额的同比变动情况。

可以看到，2023年，霸王茶姬单店的月销售额是48.3万元，2024年增长到51.2万元。但细看，除了西南门店的GMV还在涨，霸王茶姬在华东、华中和华南市场的数据，都在下滑。

分季度来看，霸王茶姬的单店月均GMV峰值是2023年第四季度的57.4万元，在这之后连续4个季度下滑。到2024年四季度，单店月均GMV已经只有45.6万了。

这个数据受到霸王茶姬总门店数量的变化影响比较大，同一个区域1家店变成2家店，单店销售额肯定会下滑。

霸王茶姬也说，扩张初期的渗透率低且供应有限，会使得单店表现强劲。随着门店数量的增长，单店业绩会回落，这是比较正常的数据。

同店销售数据，向我们展示了更直观的变化：

一直到2024年三季度，霸王茶姬的同店GMV都还是正增长，不过增速只有1.5%了。到了2024年第四季度，变成了大幅下降18.4%。

在茶饮竞争最激烈的华东市场，霸王茶姬同店GMV从去年第三季度就开始转负，四季度下降了27.3%，少了近三分之一。

今年一季度，同店销售数据还在恶化，同店销售额下降18.9%。尤其是海外市场同店销售也下降了8.4%。

02

6500位加盟商的压力来了

不可否认的是，霸王茶姬是一个优秀的新茶饮品牌。

我们对比了很多数据，不管是单店的GMV、客单价还是闭店率，霸王茶姬都远优于沪上阿姨、茶百道、古茗等其他品牌。

（古茗的单店指标）

比如古茗，2024年的单店GMV是236万元，算下来一个月大概是20万元。这个数据只有霸王茶姬的一半不到。

（茶百道的单店数据）

茶百道没有公布2024年的数据，2021年之前开设的茶百道门店，2023年的日均零售额是7150元，大概月GMV是21.5万元。

（沪上阿姨的单店数据）

沪上阿姨差得更远，2024年，收入最高的一批门店，日均GMV是4017元，算下来每个月12万元。

但更高的销售额不是凭空来的。它意味着更高的开店投入、更高的门店运营成本。换句话说，这种差异是不同的定位、产品、路线差别，而不是区分各大品牌优劣的指标。

但对霸王茶姬的加盟商来说，这个数据有另一层意义：它与加盟商的收入紧密相关。

我们用个更直白的数据：之前高峰期平均日销19000元的霸王茶姬门店，现在只能卖15000元。加盟商几乎相当于多请了一个人工。

我们不知道加盟商的利润垫有多厚，但这种下滑的趋势持续下去，肯定是不利的。而从过去其他茶饮品牌的经验来看，这种下滑几乎是无法逆转的。

霸王茶姬今年一季度末的门店总数是6681家，比2024年同期的4083家，增长了近2600家，增幅高达64%。

这其中，霸王茶姬的直营店只有191家，加盟店6490家。

对于这接近6500位加盟商来说，接下来，他们不仅需要面临品牌红利消退，销售下滑的压力，还要面对更多加盟商加入，竞争加剧的压力。

这样的故事也不是没有发生过：

看下面几张表：比霸王茶姬早得多的奈雪的茶，2021年标准门店的平均单店日销售额高达20300元。

2021年，奈雪的茶统计的深圳75家门店，单店日销售高达25900元。

2023年、2024年，奈雪的茶统计的深圳的197家门店，平均单店日销售额分别是14800元、11000元，下降很迅猛。

当然，现在的霸王茶姬还是一个成长中的品牌。这样的故事应该不会很快就发生。

03

霸王茶姬的天花板有多高

霸王茶姬美股上市以后，有业绩增长的压力。再加上茶饮赛道本来就是点位、规模的竞争，未来霸王茶姬的门店数量，必然继续快速增加。

虽然霸王茶姬走的是相对高端的路线，但奶茶毕竟只是奶茶，说白了，它没有护城河。

伯牙绝弦再好喝，想让消费者天天喝、次次都点也很难，总归是要换换口味的。

所以，当我们探讨霸王茶姬的天花板到底有多高，它到底值多少钱时，我们前面的各种理性分析、数据对比都需要推翻。

对于茶饮企业而言，理性的分析是不值钱的。你猜不准什么时候大家就不爱喝了，猜不准霸王茶姬还有没有推出下一款爆品的能力。

你更猜不准，未来会不会有第二个霸王茶姬出现。

很多人套用星巴克的故事，认为霸王茶姬还有很高的上限。但这完全是两个不同的赛道，每天一杯冰美式可以续命；而每天一杯奶茶，你可能会得糖尿病。

我们可以得出两个结论：

一是在目前门店数量继续增长的情况下，霸王茶姬的收入规模肯定会继续上升；

二是想要保持均匀的增长，将是非常困难的，波动无法避免。

目前霸王茶姬的市值接近60亿美元，对现阶段的霸王茶姬来说，这个价格不算高。

看现状，比霸王茶姬成色差的古茗，都有600多亿港元的市值。

看未来，“下沉之王”蜜雪集团市值有2000亿港元——如果霸王茶姬能把故事讲得跟蜜雪一样优秀，估计还是有空间的。

但现实往往是残酷的，我们看到的更多的是讲故事失败的类型。

也就在4年前，奈雪的茶上市后市值一度突破340亿港元。现在它的最新市值只有22亿港元。前两年的茶饮新贵喜茶、茶颜悦色，如今……

一个没有护城河的赛道，最不缺的就是新品牌了。

来源：花椒财经v