摘要：3月31日晚间，力生制药发布公告称，公司收到天士力生物医药产业集团有限公司（简称“天士力集团”）通知，天士力集团及其一致行动人向华润三九医药股份有限公司（简称“华润三九”）、国新投资有限公司转让天士力医药集团股份有限公司（简称“天士力股份”）的过户登记手续已经

近期，知名化药公司力生制药股价涨势凶猛，从4月初到6月初，短短两个月，市值一度增长超20%。

3月31日晚间，力生制药发布公告称，公司收到天士力生物医药产业集团有限公司（简称“天士力集团”）通知，天士力集团及其一致行动人向华润三九医药股份有限公司（简称“华润三九”）、国新投资有限公司转让天士力医药集团股份有限公司（简称“天士力股份”）的过户登记手续已经办理完毕。

去年8月，天士力集团及其一致行动人与华润三九签署协议，将其持有的28%天士力股份转让给后者。今年一季度，上述交易完成交割。

天士力股份是天士力集团的重要资产，力生制药全资子公司天津中央药业有限公司（简称“中央药业”）则是天士力集团的主要股东之一，持股比例为12.15%，交易盘活了天士力集团的存量资产，也有利于力生制药资产价值的提升。

2022年新管理层上台后，力生制药启动了一系列内部改革措施，经营活力大幅提升。在药品集采预期趋向稳定的背景下，整个化药板块都在迎来重估。4月以来，申万A股化药板块上涨7.57%，力生制药上涨16.4%，大幅领跑行业，显示出这家老牌国资化药公司近年来的一系列改革举措正在被资本市场认可，后续有望继续引领这一轮行业性的估值抬升。

投资收益大幅提升盈利水平

力生制药本轮行情与投资收益的大幅提升有关。

天士力集团转让天士力股份事项交割完成后，马上筹备进行一轮现金分红。根据力生制药5月22日发布的公告，天士力集团近期召开临时股东会，计划以现金方式向全体股东进行权益分派，中央药业可获得现金分红款3.04亿元。

过去3年，力生制药扣非后归母净利润在1亿-1.5亿元之间，此次一次性获得3.04亿元的投资收益将大幅提升公司2025年的盈利能力。

我们假设力生制药今年扣非后净利润是过去三年的均值1.26亿元，计入上述投资收益后，在业绩无其他重大因素干扰的情况下，今年的扣非后净利润达到4.3亿元，将创公司历史新高。

天士力集团另一家重要股东浙江尖峰集团有限公司（简称“尖峰集团”）的股价近期上涨趋势更加明显，短短两个月涨幅超过30%。

一方面，尖峰集团和力生制药对子公司天士力集团采取了不同的会计处理方式。尖峰集团将天士力集团的股权计为长期股权投资，力生制药计为其他权益工具投资，如天士力集团的价值发生变动前者可以直接影响利润，后者在不分红的情况下只能计入其他综合收益，不能直接影响利润。

不过，目前天士力集团计划现金分红，这将对力生制药的利润产生实质性影响。需要注意的是，仅天士力股份股权转让事项就为天士力集团带来了60亿左右的现金，天士力集团的分红预期或将长期存在，也将长期利好力生制药的盈利提升。

另一方面，尖峰集团在4月21日收盘后发布公告，称由于长期破净，将采取措施提升公司估值。

虽然力生制药尚未发布类似公告，但力生制药当前的市净率仅为1.08，今年在投资收益大幅提升后盈利增加，市净率还将进一步下降，估值提升同样箭在弦上。

基本面支撑公司长期发展

除了短期投资收益提升盈利外，力生制药的基本面也十分稳固。

2022年11月，张平担任力生制药党委书记、董事长以来，

近年来，力生制药开启了大刀阔斧的改革，特别是2022年11月张平担任董事长后，推动“党管文化，文化引领战略，战略指导经营”的落地，重新梳理企业文化、战略方针和经营策略，公司进入新的快速发展阶段。

一是力生制药企业文化“老树发新芽”，品牌建设焕发新活力。

在公司党委领导下，力生制药建立了“1+3”企业文化体系，强化企业文化理念的提炼、宣贯、传播、践行，统一品牌形象、强化品牌传播、提高品牌效益，并将理念融入制度，通过制度规范员工行为。

2024年2月，力生制药“三鱼”商标成功入选第三批中华老字号名单，成为化药领域为数不多的老字号品牌。

今年5月，力生制药与北方演艺集团达成战略合作，以“文化叙事+数字传播”赋能老字号品牌，盘活公司品牌资产。

二是积极推进国企改革，在机制、产品、技术、营销、业务模式五个领域全面创新。

2022年，力生制药积极申报并成功入选国务院国资委国企改革“科改示范企业”名单，成为天津入选的两家企业之一。公司以此为契机，在完善公司治理、市场化选人用人、强化激励约束等方面探索创新，推动了内部一系列体制机制改革，激发经营活力。

力生制药制定了“产业经营+资本运作”的经营策略，开展投资并购、产业投资的同时，盘活存量资产，剥离非核心业务。

上述举措对资源重新配置，提升了公司资产的整体价值。

三是“产业+资本”双轮驱动，“内生增长、外延并购”并重，构建核心竞争力。

2023年，力生制药以产业基金为平台投资孵化优质创新项目，参投元希海河（天津）生物医药产业基金；与博正资本、河东区政府共同发起设立医药产业基金，系统构建投资项目储备库。公司2024年度报告披露，目前累计储备优质项目标的已经超过200个。

内生增长方面，存量品种稳健成长的同时，力生制药近年来加大研发强度，新品种持续发力。根据公司披露，2024年力生制药获得批件16个，创历史新高。

外延并购方面，除了产业基金平台外，力生制药于2023年12月公告收购江西青春康源制药有限公司65%的股权，并于2024年完成并表，强化公司在中药业务上的竞争力。

体制机制改革的活力持续释放，外延并购积累了大量优质项目储备。无论是内生增长还是外延并购，力生制药都已经进入“收获期”。

股权激励推动公司高分红

在业绩增长的背景下，力生制药股权激励的各项措施将得到落实，也推动公司维持较高的现金分红水平。

去年12月，力生制药发布新一轮股权激励方案，公司计划首次向150人授予不超过721万股限制性股票，并制定了解锁的业绩考核目标。

方案以2023年业绩为基数，对扣非基本每股收益增长率、营业收入增长率等指标提出了具体要求，同时要求2025年度现金分红比例不低于上一年度。

前文测算，今年投资收益大增的背景下，力生制药扣非后净利润有望达到4.3亿元。据Wind数据，公司2024年度股利支付率为48.61%，如果保持相同的分红比例，今年的分红总额将超过2亿元，也将创下历史新高；公司当前的股息率已经超过4%。

今年一季度末，力生制药账上现金（含交易性金融资产）达到21.18亿元，同时公司短期借款不到3000万元、无长期借款，资产负债率仅为16.39%。

力生制药现金极为宽裕，加之公司目前估值较低，增加分红有利于公司提升ROE和市净率。

长期看，力生制药经营活力提升、业绩稳健增长；短期看，公司投资收益大幅提升，股权激励和国企市值管理要求推动公司注重股东回报。白马认为，力生制药当前已经显示出极高的投资性价比，值得关注。

文章内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。

来源：白马商评