摘要：5月27日，泡泡玛特股价再创历史新高，港股盘中的涨幅超5%，最高价达到235港元/股，年内的涨幅更是超过160%。消息面上，泡泡玛特一些联名或限量款的玩偶叫价极高，比如2024年初泡泡玛特推出的LABUBUVans联名款，原价599元，二手成交价已经破1万元，
作者：小鱼儿
5月27日，泡泡玛特股价再创历史新高，港股盘中的涨幅超5%，最高价达到235港元/股，年内的涨幅更是超过160%。消息面上，泡泡玛特一些联名或限量款的玩偶叫价极高，比如2024年初泡泡玛特推出的LABUBUVans联名款，原价599元，二手成交价已经破1万元，部分甚至要价超过1.5万元，相关话题更是登上微博热搜榜。
凭借盲盒经济，泡泡玛特迅速崛起，成为了潮玩行业的龙头企业，并在2024年取得了营收达到130.38亿元的出色成绩，相较于2023年实现了翻倍的增长。然而，尽管其表现看似出色，但在营收出色的背后，商业模式以及运营策略等方面却隐藏着诸多不可忽视的隐忧。
营收超百亿，泡泡玛特打了场“翻身仗”
2019年“盲盒”一词在社交网络上热度爆发，泡泡玛特凭借这一创新模式迅速出圈。然而，好景不长，2022年，泡泡玛特净利润同比下滑44.32%，会员复购率也出现了显著下滑，库存产品由2018年的0.29亿元增长至2022年的8.67亿元，经营压力凸显。
但泡泡玛特并未就此沉沦，2024年，泡泡玛特打了一场漂亮的“翻身仗”。2024年泡泡玛特营收达130.38亿元，相比2023年翻倍，其中LABUBU所在的THEMONSTERS系列营收30.4亿元，同比大幅增长726.6%，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP系列，毛绒产品更是成为年度爆款，推动毛绒玩具品类实现超1200%的爆发式增长，营收增长至28.3亿元，占收入比重提升至21.7%。
2024年，泡泡玛特在内地净增线下门店38家，整体数量突破400家，机器人商店总数量达2300家。线下门店的收入为38.3亿元，同比增长43.9%，机器人商店收入为7亿元，同比增长26.4%。
线上渠道方面，2024年，泡泡玛特抽盒机营收11.1亿元，同比增长52.7%；截至2024年年末，泡泡玛特中国内地累计注册会员总数达4608.3万人，全年新增注册会员1172.9万人。
股价高企却掩其“博彩”底色
泡泡玛特自推出盲盒产品以来，迅速在市场上掀起了一股潮玩热潮，其背后的盲盒经济更成为资本市场焦点。5月27日，泡泡玛特股价再创历史新高，港股盘中的涨幅超5%，最高价达到235港元/股，年内的涨幅更是超过160%。尽管股价持续高企，却难以掩盖其商业模式的“博彩”争议。
对此，德云社“少班主”郭麒麟曾在泡泡玛特年会上调侃该公司为“国内最大博彩公司”。对此，泡泡玛特老板王宁急忙澄清，强调“我们是全世界最大的潮玩公司”。
尽管郭麒麟的调侃只是玩笑，却引发网友对盲盒机制本质的热烈讨论——不少网友认为，这一说法道出了盲盒机制的精髓：随机性和收藏属性让部分消费者感到兴奋，其本质与博彩相似。不过，也有观点认为这种模式合理，早有先例，比如小卖部抽奖、扭蛋机等。
以Molly为例，泡泡玛特抽中隐藏款的概率极低。普通款有12个不同的常规造型，一箱12盒，抽中概率为1/144；隐藏款只有一个造型，抽中率仅为1/720。盲盒正是利用了顾客的“赌徒心理”和收藏欲，不确定的碰概率事件对他们有着极大的吸引力。当抽到自己喜欢的款式时，大脑会释放多巴胺，带来愉悦感；而抽不中时，多巴胺反而会刺激“再试一次”的冲动。这种消费模式容易让消费者陷入非理性消费，尤其是对未成年人来说，可能会对其价值观和消费观产生不良影响。
因此，盲盒产品的“博彩”属性引发了社会争议。部分消费者为了追求心仪款式，不惜花费大量金钱购买盲盒，这种过度消费行为甚至被一些人视为一种不健康的消费现象。
Labubu销售火爆背后，“品控”问题亟待解决
随着Labubu系列潮流玩具爆火，部分隐藏款、绝版老款在二手市场的价格飙升至数万元。但高热度背后，消费者反馈的品控问题正严重影响用户体验。在社交平台上，关于泡泡玛特的投诉和控诉屡见不鲜，除了加价倒卖现象频出，小程序和机器人购买过程中出现的Bug、产品质量参差不齐等问题也成了投诉的重灾区。黑猫投诉平台显示，目前已有19088条关于泡泡玛特的投诉，其中“泡泡玛特质量问题”有1094条。
与此同时，泡泡玛特近日发布的Labubu第三代搪胶毛绒产品在全球范围内引发抢购热潮，二手市场价格普遍溢价，形成“一娃难求”火爆现象。然而，却有不少消费者反映，收到的Labubu存在歪头、掉漆、开线、秃毛等品控问题。
对此，泡泡玛特客服回应称，所有发货产品均为全新，出厂前均会进行质检，但制作过程中可能出现染色不均、轻微划痕或气泡等情况属于正常现象。然而，这种回应显然难以服众。
市场不断扩容，却面临竞争“围剿”
除了消费者信任危机，泡泡玛特在资本市场也面临挑战。作为泡泡玛特早期重要的机构投资者，蜂巧资本高位清仓减持的举动引发市场广泛热议。公开资料显示，蜂巧资本于今年4月30日至5月7日通过3次大宗交易抛售1191万股，占总股本的0.9%，套现约22亿港元，彻底退出股东行列。值得注意的是，这不仅是继2024年创始人王宁家族减持后，泡泡玛特股东结构的又一次剧烈震动，更在股价年内涨幅达260%、市值创下历史新高的关键节点发生，难免引发市场对“高位套现”的强烈质疑。
与之形成鲜明对比的是，潮玩市场的竞争态势愈发激烈。截至2025年2月，中国现存潮玩经济相关企业已突破4.9万家，其中2024年单年新增注册企业达1.3万余家。《中国潮玩与动漫产业发展报告(2024)》显示，2023年我国潮玩产业市场规模已达600亿元，预计2026年中国潮玩市场零售额将飙升至1101亿元，年均增速超过20%，这一增长态势既显示了市场的潜力巨大，也意味着竞争将愈发白热化。
在这片红海之中，52TOYS、TOP TOY等潮玩企业正发起冲击。灼识咨询报告显示，按2024年中国市场GMV计，52TOYS是中国第二大多品类IP玩具公司，并计划通过港股IPO筹集资金，进一步强化IP孵化能力，拓展产品品类及海外市场。另外，自2024年起，名创优品旗下的潮玩品牌TOP TOY就在不断发力，截至目前，其门店数为280家，同比净新开120家门店。这些新兴竞争者不断推出特色产品、优化渠道布局，试图从泡泡玛特手中抢占市场份额。
结语
综合来看，泡泡玛特虽在业绩上实现亮眼增长，2024年营收翻倍的背后，却暗藏品控危机、竞争加剧等诸多隐忧。若泡泡玛特无法及时解决这些深层次问题，当前高企的股价恐难以持续支撑。良好的口碑是企业立足市场的无形资产，长此以往，不仅会侵蚀公司利润，更可能动摇其在潮玩市场的龙头地位。
来源：GPLP犀牛
