摘要：招商证券发布研报称，英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)等对AI预期展望乐观，英伟达预计Blackwell和Rubin系列产品将在未来五个季度贡献5000亿美元营收。AMD25Q3单季营收创历史新高，预计未来数据中心业务营收CAGR超60%;存储周
智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，英伟达(NVDA.US)和AMD(AMD.US)等对AI预期展望乐观，英伟达预计Blackwell和Rubin系列产品将在未来五个季度贡献5000亿美元营收。AMD25Q3单季营收创历史新高，预计未来数据中心业务营收CAGR超60%;存储周期全面上行，在AI时代需求加速上行背景下，供需缺口持续扩大，10月价格加速上涨;国内自主可控进程加速，同时将持续受益于2026年国内先进逻辑和存储产线扩产趋势。建议关注景气周期持续上行的存储板块、受益于下游扩产趋势的设备/材料等板块、需求展望乐观的算力板块等。
招商证券主要观点如下：
英伟达和AMD等对AI预期展望乐观
英伟达预计Blackwell和Rubin系列产品将在未来五个季度贡献5000亿美元营收。AMD 25Q3单季营收创历史新高，预计未来数据中心业务营收CAGR超60%;存储周期全面上行，在AI时代需求加速上行背景下，供需缺口持续扩大，10月价格加速上涨;国内自主可控进程加速，同时将持续受益于2026年国内先进逻辑和存储产线扩产趋势。建议关注景气周期持续上行的存储板块、受益于下游扩产趋势的设备/材料等板块、需求展望乐观的算力板块等，同时建议关注各科创指数和半导体指数核心成分股。
10月A股半导体指数跑输费城半导体指数和中国台湾半导体指数。2025年10月，半导体(SW)行业指数-5.96%，电子(SW)行业指数-3.53%，同期费城半导体指数/中国台湾半导体指数+13.48%/+14.38%。
行业景气跟踪：部分消费类领域景气转暖，AI/汽车等驱动端侧应用创新
1、需求端：部分消费电子行业需求复苏，AI/汽车等驱动端侧应用创新。手机：25Q3全球智能手机出货量同比+2.6%，国内市场延续下滑;关注成本结构上行对手机厂商带来的影响。PC：25Q3全球PC出货量同比+9.4%，换机需求持续释放，关注AI应用对硬件端厂商的发展驱动。可穿戴：25Q3全球AI眼镜出货同比持续高增，上半年国内可穿戴出货量达历史新高，预计下半年增速将放缓;持续关注智能眼镜、AI耳机等新形态终端创新。XR：25Q3全球VR/AR销量同比-21%/+180%，VR领域短期缺乏重量级新品催化，AI+AR类融合创新对AR产品带动显著。服务器：TrendForce微幅下修今年全球AI服务器出货量至年增24.1%，25M10信骅营收7.3亿新台币，同比+7%/环比-10%。汽车：车企抢抓年底政策切换窗口期，25M10国内汽车产销创同期新高，关注智驾技术进展及应用下沉趋势。
2、库存端：功率MCU及模拟DOI环比下降，库存调整基本完成。25Q3海外及国内手机链芯片大厂平均库存环比均增长，但海外手机链厂商DOI环比下降，国内手机链厂商DOI环比基本持平;PC链芯片厂商25Q3库存及DOI环比增长。TI将控制产能以保持库存水平，ST指引25Q4继续严格管理分销渠道库存，安森美晶圆库库存构建基本完成。
3、供给端：产能利用率持续复苏，2026年国内偏先进产线扩产可期。TSMC表示AI数据中心需求持续强劲;TSMC表示AI数据中心需求持续强劲;UMC25Q3产能利用率78%，环比+2pcts;SMIC 25Q3产能利用率95.8%，同比+5.4pcts/环比+3.3pcts;华虹25Q3产能利用率109.5%，环比+1.2pcts。逻辑产线方面，国内先进逻辑产线扩产进展有望在2026年提速，中芯国际指引未来产能扩张有望提速，华虹加快Fab9产能爬坡;存储产线方面，海外厂商扩产聚焦高端HBM等，NAND产能开出有限，国内长江存储(三期)公司成立，长鑫科技已发布IPO辅导工作完成报告，2026年存储扩产可期。
4、价格端：25Q3以来DRAM和NAND全面涨价，10月涨价加速。受益于AI服务器需求增长，各家存储原厂均明确表态涨价，中国台湾和大陆部分模组厂跟进报价，整体行业加速备货。10月DDR4产品供需缺口仍在，8G和16G产品价格均加速上涨;DDR5价格在25Q2表现平淡，但自9月中旬以来，价格转涨，10月价格涨幅高达102.6%;DDR3产品价格同样跟涨，主要系产能转产DDR3产品，造成供应持续减少，10月价格涨幅达40.4%;NANDFlash产品受益于AI服务器对存储容量需求扩大，以及原厂调涨价格诉求强烈，产品价格涨幅较7-8月明显提升。
5、销售端：全球半导体月度销售额25M9同比增幅达25.1%。2025年9月的全球销售额为649.7亿美元，同比+25.1%/环比+7.0%。25M9美洲225.2亿美元，同比+30.6%/环比+8.2%，中国186.9亿美元，同比+15.0%/环比+6.0%，亚太及其他地区收入197.8亿美元，同比+47.9%/环比+8.0%，欧洲46.9亿美元，同比+6.0%/环比+5.5%，日本37.8亿美元，同比-10.2%/环比+1.6%。
产业链跟踪：存储景气上行价格涨幅扩大，设备等受益于下游扩产趋势
设计/IDM：消费等领域需求复苏带动成长，关注复苏持续性和AI需求。代工：先进制程需求旺盛，成熟制程温和复苏。从下游细分行业来看，先进制程需求依旧旺盛，台积电指引AI雷求超预期，预计2024-2029年AI需求CAGR高于45%;成熟制程景气度稳健复苏，中芯国际表示产能供不应求，25Q3稼动率环比明显提升;华虹半导体25Q3毛利率超指引上限，产能利用率和ASP均环比增长。
来源：智通财经APP
