【晨观方正】贝泰妮(300957) / 国恩股份(002768) 20251118

摘要：今天是2025年11月18日星期二，农历九月二十九。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今天是2025年11月18日星期二，农历九月二十九。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

【零售美护 | 周昕】贝泰妮：双11天猫排名同比提升关注大促表现，25Q3费率优化拉动扭亏转盈

【化工 | 张汪强】国恩股份：子公司发布机器人新品，“新材料+AI”取得实质性进展

零售美护 | 周昕

贝泰妮：双11天猫排名同比提升

关注大促表现，25Q3费率优化拉动扭亏转盈

薇诺娜双11天猫排名同比提升。Q3收入有所下滑预计主系去年加大抖音投放基数较高；天猫双11薇诺娜表现同比回暖，截至11.11薇诺娜位列天猫美妆榜TOP8（同比提升1位），以大单品特护霜、311精华、防晒等为核心；AOXMED位列天猫双11第一波段潜力商家TOP7。

与科医人在家用医美领域达成战略合作。贝泰妮宣布与科医人在家用医美设备领域达成战略合作，共同推进家用美容仪品牌初普在中国市场的深度运营与产品创新。公司预计构建“械+妆”的家用皮肤美容体系，围绕皮肤医学完善大健康产业版图。

25Q3费率优化拉动盈利端同比改善。公司25Q3收入10.92亿/-9.95%，归母净利0.25亿/扭亏转盈，扣非归母净利0.01亿/扭亏转盈。25Q3毛利率70.68%/-5.7pct，预计主系产品结构调整及悦江等拉低。25Q3销售费率50.65%/-9.8pct主系去年合作很高兴音乐节及加大抖音投放拉高基数；管理费率12.34%/-1.2pct同比优化；财务费率0.27%/+0.1pct表现稳健；研发费率5.03%/-2pct。25Q3归母净利率2.31%/+8pct，扣非归母净利率0.11%/+6.6pct，期间费率优化拉动盈利端同比优化。

投资建议：当前公司仍在持续变革期，天猫端理顺渠道重新聚焦核心单品，双11表现回暖，关注起量节奏，抖音渠道聚焦修白系列关注放量情况，当前贝泰妮H2低基数同时市场预期较低，关注业绩业务反转可能性。

风险提示：外部宏观环境重大变化、市场环境变化风险、核心产品销售不及预期等。

报告分析师：

周昕 S1220524100007

谷寒婷 S1220524030001

化工 | 张汪强

国恩股份：子公司发布机器人新品，“新材料+AI”取得实质性进展

事件：公司官微披露，11月11日子公司国恩未来在深圳成功举办了以“深生万物，机塑未来”为主体的2025人工智能新品发布会。发布会上国恩未来首次公开了机器人领域的三大方向产品：“人形机器人”、“四足机器人”以及“家庭AI机器人”。公司依托新材料纵向一体化平台优势以及在特种工程塑料领域的充分积累，为国恩未来机器人实现结构功能一体化设计提供关键支持。

实质性切入高质量发展赛道，未来成长战略明确。据公司官微信息，当前发布的三类产品已完成工程验证原型开发，也标志着公司已形成“基础研究-技术转化-场景落地”完整研发体系。此外，国恩未来也规划了以“技术验证-场景打磨-生态构建”的发展路径。2025为预研期，重点放在三大机器人平台的基础性能测试与核心部件迭代；2026年上半年将聚焦多领域、多场景的实地验证；2026下半年-2027年计划构建开发者生态，并实现关节模组、感知系统的模块化外供。若战略实施顺利，公司未来不仅有望受益于toC端应用扩展带来的成长机遇，更有望以部件外供形式在toB端充分受益。

材料根基构筑发展优势，PEEK材料提供关键支持。公司立足于在改性塑料及复合材料领域的充分积累成功切入具身智能等创新产业。此前公司公告浙江国恩化学已取得舟山高新技术产业园区管理委员会海洋产业委经济发展局出具的项目备案。公司已掌握PEEK材料从上游聚合到下游制品的全产业链能力，为国恩未来机器人实现结构功能一体化设计提供关键支持。在国恩未来发布的四足机器人中，特别指出其机身采用PEEK+碳纤维复合骨架，全新设计的轻量化结构动力组件，可实现减重30%以上，在负载状态下，续航时间可提升40%左右；加之高性能材料优异的抗疲劳与耐化学腐蚀性能，可在-30℃至120℃情况下稳定运行。未来PEEK材料或将在各类高质量发展赛道中提供关键支持。

盈利预测：2025年是国恩未来项目预研期，业绩贡献主要为国恩股份，故我们维持对公司全年的业绩预测。预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为8.49、9.83和11.73亿元。

风险提示：子公司研发及迭代不及预期、应用拓展不及预期、主业业绩大幅下滑、安环生产风险等。

报告分析师：

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。

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