摘要：最近有很多朋友问我关于黄金和铜的问题，我完全能理解，所以我想花一点时间，简单讨论一下他们的情况，其实之前我觉得已经说过很多次，但我觉得也许这样全面讨论一下会有一些帮助。
最近有很多朋友问我关于黄金和铜的问题，我完全能理解，所以我想花一点时间，简单讨论一下他们的情况，其实之前我觉得已经说过很多次，但我觉得也许这样全面讨论一下会有一些帮助。 我们每个人都同时活在短期，中期和长期中，所以区分这些时间周期的矛盾始终是最重要的。让我从长期开始，最后回到短期，我始终觉得在所有问题中，短期是最重要的。这个世界有两种失败，一种是盯着短期永远不看长期，一种是盯着长期永远不做短期。后者往往比前者惨烈无数倍。 长期：黄金的名义长期投资其实只有两个问题，回撤幅度和回撤时间；而黄金的实际投资，才有择时的考虑 虽然我觉得大部分人都用不到上面这段话，但它其实反而是最精髓的。这意味着，如果你是一个长期的配置型投资者，就是你不考虑机会成本的话，黄金只有两个问题，就是它的回撤时间和回撤幅度 
在长周期，黄金的名义价格回报率是不错的 
所以如果你是一个长期看绝对收益的人，投资黄金你的研究只要关注三个事情就好 1，现在是不是见顶的时候 2，见顶后回撤幅度大概多少，是不是可以承受的 3，见顶后回撤时间大概多少 黄金过去历史上三次名义价格见顶，一次是1935-1936年全世界主要资本主义国家放弃金本位之后，价格达到一个新的均衡，然后大家进入二战后黄金开始管制 第二次是1980年，在冷战时间，经历了越战和73年石油危机之后，美国财政货币沆瀣一气的情况被沃尔克加息终结，同时1981年里根上台之后，同时期苏联安德罗波夫和契尔年科两任总书记短命，1980年代美国逐渐在和苏联的博弈占据上风，1982年南美经济危机之后，美国经济增速开始恢复，通胀开始走低，赤字率开始降低。 第三次是2011年，GFC的影响过去，美国经济增速开始逐渐增长，赤字率开始被控制。 当世界秩序恢复的时候，当美国经济增速开始恢复的时候，当美国的赤字率开始降低的时候，当你觉得美国不需要更高的赤字，经济就可以恢复增长的时候，黄金就有了长周期见顶的可能。 用经济数据说的话，如果你觉得美元会上涨，通胀会走低，同时美国经济还能支持一个加息（不同时候联储对通胀的看法是不同的）的时候，当凑齐这三个事情，黄金在过去世界里的最大回撤大概是30-35%左右。 然后等到哪天美国这种Goldilocks结束，黄金又见底了。 任何时候，相对收益比绝对收益都要复杂一点。如果你是看相对收益的人，那么黄金的考虑要加上一点，就是如果战争时候，黄金价格管制加上通胀高企，黄金的相对收益要小一点 
这张图还有一个比较有趣的事情，黄金实际利率突破，发生在Trump被枪击的时候 
所以如果你站在一个长周期，那些央行购金，那些家族办公室开始配置黄金，那些保险公司开始配置黄金，其实都是同一个事情的结果 - 原有的世界秩序开始崩溃 - 在这个100年，上面这句话可以被写作，世界最强的美国开始经济走弱，通胀走高，利率走低，或者美国财政开始失控。 所以贝森特对黄金那些若有若无的敌意是合理的。 那么站在2025年5月，当你用上面这个角度去思考，你会发现2025年4月，几乎就是一个1970年代的供给冲击，但中国选择了短期的和缓，在4月份时候市场对于黄金的追捧和冲高，其实有一些是担心中国决定在2025年4月就开始脱钩，当中美都相信时间站在自己这一边的时候，情况就有了反转。 在绝大多数时候，我们都不会活在一个长期的拐点中，但有一些时候，这些世界是可以成为拐点的，2025年4月就是一个这样的时候。 所以往后面去看，在2025年4月有没有可能成为黄金的一个长期顶点，我觉得在一种情况下他会成为长周期的顶点，就是从今天开始，中国决定和美国继续维持过去那个全球秩序，同时主动让利给美国，让美国可以复制1980年的思路，做好自己，等对手自己内部矛盾爆发。同时日本欧洲都开始和美国搞好关系。 这并不是我的基本假设，甚至不是美国人自己的基本假设...但未来充满无限可能，在所有的情景分析中，这是一种可能性，虽然它概率不大，但它是存在的。 中期：财政和货币的宽松 如果我们把视角从100年，放回到10年，任何十年都可以，但当然我们就用最近10-20年比较方便，货币和财政，或者说财政就是所有的核心 
目前认为黄金高估的美国投资者数量处在17年最高，2011年那次黄金见顶，和2015年年底的黄金见底，其实是美国财政的两个拐点 
2011年美国从GFC中走出来，2015-2016年中国和美国的蜜月期结束，人类第二次全球化也见顶，然后就是Trump在2016年年底之后的顺周期财政。 
这也是我运气好的地方，虽然当时我不知道，但我确实是在美国宽财政的时候开始研究黄金，所以上面这张图，不同时期的我有不同的理解，但我几乎可以说出每一次突破的原因 2016年美国在讨论负利率，当时我还记得有一个Governor叫做Goodfriend写了很多这方面的文章 2019年秋天的突破是联储在7月31号开始降息，但黄金见底是2018年8月，当时美国在挤出伊朗的石油然后和沙特修复关系，结果2018年10月卡舒吉被杀伊朗石油进入市场，油价大跌带崩当时美国高收益债市场，联储开始掉头。 2023年的突破是SVB银行之后美国放缓加息步伐，同时在夏天打开债务上限之后重新开始发债。 2024年3月和9月分别是联储在通胀不低的时候鸽派和落地，以及2024Q4民主党的突击财政，以及2025年财政预算法案超预期。 所以站在今天，你要问自己的就是，往后面去看，还会有一个财政宽松和货币宽松么？货币宽松是联储的问题，他们有一个新的框架，这个框架我觉得是一个短期鸽派长期鹰派的东西。而财政方面 目前美国正在推进新的财年计划，所谓的Megabill 这个计划今天刚刚被众议院否定，它的做法其实很简单，大部分支出增加，都在2028年之前发生，大部分支出减少，都在2028年之后发生。这个做法的目的也是显然的是，福利这一代人体会了，相信后人的智慧。而共和党的保守派自然不接受这一点 同时在2026年提议的支出减少里面，很多缩减都是Emergency Funding，就是说如果2025-2026年没有大事情发生，这部分支出就可以减少，这点和前面长期的看法是回响的，如果你觉得世界会好起来，那这部分就会成真。 这是故事的第一部分，就是赤字的绝对水平，赤字率还有一部分就是经济增长，我发现是否相信给富人减税可以拉动更大整体经济增长是一个屁股决定脑袋的事情，所以我尊重在这个问题上的不同看法。 所以这一部分的结论是：如果你相信给富人减税可以带来比直接投资更多的经济增长，那么目前美国的这些政策就可以缩减赤字率，那么黄金就没有太多价值，如果你不相信给富人减税可以带来比直接投资更多的经济增长，那么赤字率就可能继续走高而不是和CBO说得那样走低，那么黄金就有价值。 同时，还有一点，美国投资者依然认为美国的科技和1980年那样是领先的，所以美国的放松监管和降息，以及减税可以刺激美国的科技发展领先中国。这点中国和美国投资者的看法也是迥异的。 这种差距是中美两个地区对于世界理解不同的一个缩影，也是长期问题的一个参照 短期：三个投资者的思路 当我们从长期的世界秩序，到中期的财政（其实财政也是秩序毁灭和恢复的一个信号），来到短期的世界，我们会看到的是，或者我们需要看到的是三个投资者的思路，分别是央行，机构投资者和ETF。 对于机构投资来说，中国和美国机构投资者在这个问题上看法不同是非常正常的，一个美国投资者是不太可能说自己的投资基本假设是美国陷入不可避免的衰退的，也不太可能说自己手里面那些科技股其实比不上中国的科技股（可能除了Tepper吧），也不会说把美国财政部不可持续当作自己的假设。 我不是说没有这样的美国投资者，我自己见过一些持有这种看法的美国投资者，但他们数量肯定是少的，大部分人肯定不是这样看的。 
所以他们的仓位和他们的观点是类似的。而大洋彼岸的中国投资者对黄金的兴趣要大很多。 美国央行购金的时候，是二战时候，美国黄金储备的高点2万吨应该是1945-1949年，所以这个问题中美投资者看法有区别不是一个稀奇事情。站在一个更高的维度去看的话，你不会简单说美国投资者不买黄金或者中国投资者买黄金谁对谁错，那1933年-1949年美国积累黄金储备的过程和1971年之后美国不积累黄金储备的过程，都是对他们最合理的做法。 而ETF的流入更多是利率影响，降息后总有这种流入，当然2022年之后可能财政影响比利率更大 
这就是一个经典的后周期机构减仓和ETF加仓的事情，只是加上了中美的区别。 而央行购金我相信人行不会停止购金，除非中国完全相信美国，把自己所有出口换的美元都买成美债，在这种情况下，中国量中国之物力，结与国之欢心，这不是我的基本假设。 最后关于黄金的结论我觉得是很简单的 - 如果你觉得世界秩序会恢复，中国不再挑战美国，或者美国已经重新重塑了世界秩序，那么黄金在2025年4月可能是一个历史大顶 - 如果你觉得不是，那么你可以逢低买入，或者破前高买入，逢低买入在过去5年是5-10%的回撤，在2015年到今天是10-20%的回撤，央行购金可能降低了这个最大回撤。 我比较相信后者，但我觉得对于大部分人来说，逢低买入都意味着更多的思考，而且坦率说也会有很多波折，如果你真的很有信心那没问题，如果简单点的话，这篇文章有一个一句话的结论。其实我本来觉得写这一句话就够了，这句话不需要任何金融经济常识都可以理解。但这就是好结论，而且过去几年，这个策略又省心效果又好，他唯一的缺点是看起来太简单以至于很多人总想要一个复杂一点的结论。 “黄金可能处在一个历史长牛，回撤后破前高的时候买入就好” 来源：财经掌门人
免责声明：本站系转载，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请在30日内与本站联系，我们将在第一时间删除内容!