摘要：孚日股份全称叫做孚日集团股份有限公司，注册地在山东省潍坊市，股票2006年在深交所上市，公司的控股股东是高密华荣实业发展有限公司，实际控制人是高密市国有资产运营中心，组织形式属于地方国有企业，审计机构是上会会计师事务所。

孚日股份全称叫做孚日集团股份有限公司，注册地在山东省潍坊市，股票2006年在深交所上市，公司的控股股东是高密华荣实业发展有限公司，实际控制人是高密市国有资产运营中心，组织形式属于地方国有企业，审计机构是上会会计师事务所。

申万一级行业：纺织服饰（105家）

申万二级行业：纺织制造（31家）

申万三级行业：棉纺（8家）

孚日股份主要涉及到的概念有军工,创投,同步磁阻电机,央国企改革,托育服务,新能源,贬值受益这些。

孚日股份主要干的业务是把棉花变成毛巾、再卖到全球超市货架上的工厂，它依托进口棉花配额和全球采购体系，用规模化的织机把它织成高毛圈毛巾，按订单方式为国际客户生产，产品主要通过品牌运营商进入沃尔玛、Costco等零售渠道，赚一道加工费；国内则把同样生产线上的产品贴上“孚日”、“洁玉”吊牌，通过永辉、大润发、抖音直播间等渠道加价卖给家庭用户，实现品牌溢价。

公司2024去年53亿元营收里，34.3亿元来自毛巾系列，占营收64%，毛利率24%，一条毛巾从纱线到成品全程自己做，客户要什么克重、什么颜色、绣不绣logo，40天就能交货。

床品系列规模小很多，约4.3亿元，占营收8%，毛利率15%，床单被套主要供给快捷酒店和出租公寓，走量不走高价。

真正让资本市场多看一眼的是两块新材料业务：功能性涂层材料和锂电池电解液添加剂。涂层材料一年约2亿元，听起来不多，但做的是石化储罐、海工钢桩、高铁车体外壁的防腐隔热涂料，客户是中石化、中车、海洋工程总包方，投标拿下订单后毛利11%，属于慢热但门槛高的赛道。

电解液添加剂去年刚放量，约1.8亿元收入，产品叫碳酸亚乙烯酯，简称VC，占电解液重量2%左右，能决定电池循环寿命，公司把液氯、CEC、VC一串环节做全，成本做到行业前三，下游却是动力电池厂的电解液车间，最终装进新能源车的电池包。客户名单是天赐、新宙邦、国泰华荣这些电解液巨头，但行业产能释放太快，价格从高位腰斩，毛利率约15%。

其余的热电、电机、化工副产品加起来占两成营收，热电业务毛利率较低，2%左右，电机和化工业务毛利略高，它们的存在不是为了高利润，而是让棉花、纱线、毛巾这条主链开得更稳、成本更低。

孚日股份处在两条截然不同产业链的中间段，一条是传统的家用纺织品链，一条是新兴的新能源材料链，位置决定了它的议价能力上限。

在家纺这条链里，公司上游对接全球棉花贸易市场，下游对接大型零售渠道。棉花是标准大宗商品，价格由纽约期货和郑州交易所说了算，公司只能被动接受，无法对上游压价；下游客户是沃尔玛、Costco这类年采购量巨大的连锁集团，订单以长协价为主，价格一旦锁定，整个合同周期内很难调整。

虽然公司把产能规模做到全球第一梯队，但产品仍以OEM/ODM为主，品牌溢价有限，客户可以随时把订单转向越南或印度工厂。结果就是成本端无法传导，销售端缺乏抬价空间，2024年家纺板块毛利率23.3%，相比以品牌零售为主的头部家纺企业，毛利率自然偏低，议价能力相对较弱。

在新能源材料链里，公司角色从“代工厂”变成了“国产替代供应商”。涂料板块面向石化、海工、风电、轨道交通，这些行业原本被阿克苏诺贝尔、PPG、佐敦等外资品牌垄断，国内项目现在急于寻找同性能、低价位的国产方案。公司凭借军工鉴定、中石油供应商资格和中车批量供货记录，拿到了稀缺入场券，可以参与投标竞价，竞标压力小于家纺，但2024年涂层材料毛利率为11.4%，仍处于产能爬坡阶段，还没充分体现规模效应和盈利潜力。

电解液添加剂板块更靠近电池厂核心供应链，公司把液氯—CEC—VC整条链路打通，通过物料循环和流程再造，成本低于外购中间体的同行。头部电解液厂一旦认证完成，不会轻易更换，价格虽然随行就市，但订单粘性高，账期也比家纺短。

毛巾行业已经被“成本”两个字写死，中国是全球最大的毛巾生产与出口国，产能主要集中在山东、江苏、浙江等沿海省份。山东孚日、山东金号、江苏亚光三家是中国出口毛巾的核心供应商，占据了沃尔玛、Costco等国际零售商采购清单的重要份额。他们靠港口就近、自纺自织自染、在棉价低位时适度储备原料，把单条毛巾的加工成本控制在国际竞争水平以下，年年用低价锁住百万级大单。

第二梯队的南通大东、河北宏润、浙江双灯不碰前纺，专吃急单，直播间突然爆火的三千条刺绣浴巾，七天交货，只有他们能换线换花型，等于说头部做规模化长单，二梯队做柔性短单。再往下是家庭作坊，旧机器开开停停，靠县城批发市场和夜市地摊走货，赚的是电费和人工的残差，随时可能关机。

外资品牌早把工厂卖了，只留设计部，生产外包给第一梯队；宜家、无印良品、塔吉特掌握货架，却从不碰机器。整个行业没有技术神话，只有一条铁律：谁能压缩成本快速交付，谁就能继续坐在牌桌上。

电解液添加剂行业则是一条刚刚修好、仍在扩容的高速路。电池级VC、FEC直接决定锂电池循环寿命，2024年全球需求约4.5万吨，中国占9成。

目前行业第一梯队主要包括石大胜华、华盛锂电、天赐材料、新宙邦等，合计产能占全球大部分份额，已通过头部电池厂认证，短期内难以通过价格战洗牌。

第二梯队是十几家年产1000–3000吨的中厂，产品指标达标但批次稳定性略逊，订单相对碎片化，大多在头部产能紧张时获得转单，毛利率随行情剧烈波动。

再小的工厂因环保、溶剂回收门槛被挡在门外，行业呈现“龙头+众小厂”的清晰分层，短期内很难有新玩家可以挤入核心圈。

2024年公司实现营收53亿元，与上年基本持平，其中家纺主业甚至略有下滑，增量主要来自新材料业务——功能性涂层和电解液添加剂，两者体量只占公司整体的一成左右。

真正亮眼的是净利润，3.5亿元，同比增长21%，扣非后增速还略高一点。不过经营现金净流入只有5.1亿元，同比还减少了1.6个亿，库存增加、应收账款拉长是主要原因，说明销售端虽然赚了账面利润，但钱还没完全收回来。

公司综合毛利率回升到18.3%，净利率5.9%，净资产收益率站上了9%，三大指标同比都在修复，在同行里算是“比上不足、比下有余”的中上水平。

偿债方面，公司明显在降杠杆。资产负债率从52%降到42%，流动比率1.22，速动比率0.68，利息保障倍数接近7倍，短期和长期偿债压力都不算大。

综合来看，孚日股份处于“利润跑赢营收、现金流落后利润、负债继续瘦身”的状态。家纺主业提供了稳定的基本盘，新材料业务给出想象空间，但规模贡献仍小；盈利能力优于行业平均，债务风险总体可控，未来主要看新材料这条第二曲线能不能把业绩拉起来。

前三季度公司实现营收38.4亿元，比上年同期小幅下降4%，主要是外销订单受美国关税政策扰动，家纺出口收入减少5个百分点，把整体营收往下拉了一点。

归属于上市公司股东的净利润3亿元，同比下降12%，如果剔掉补缴可转债利息相关的企业所得税和滞纳金，还原后净利润其实是3.38亿元，同比只是略有下滑，盈利基本稳得住。

经营活动产生的现金流量净额5.5亿元，同比增长33%，核心还是公司收现节奏加快、库存压降见效，经营回款能力明显增强，现金流连续两年保持上升势头。

孚日股份主要是做毛巾的，但最近大家关心的是他另外一个业务——电解液添加剂。

从成本和重量两个维度看，电解液添加剂的占比很有意思。从重量上说，添加剂在电解液里只占2%到10%，但从成本来看，它的话语权就重多了，占电解液总成本的10%到20%。正因为它成本占比不算顶高，但对电池性能影响极大，下游企业对一定幅度内的涨价容忍度较高，这也是今年三季度后它能快速提价的原因之一。

其实添加剂不是一种材料，而是个“功能小分队”，不同成员管不同的事，有的用来阻止电池容量偷偷衰减，有的在关键时刻防燃防失控，还有的让锂离子跑得更快，充电和续航都更给力。

添加剂的价格不是凭空涨落的，背后是原材料、供需、政策三方在博弈。先说原材料，这是成本的基础盘，添加剂的原材料成本占总成本的绝对大头，比如生产VC需要碳酸乙烯酯、碳酸二甲酯这些溶剂，下半年这些溶剂价格上涨直接推高了VC的生产成本，而这些溶剂的价格又受石油、锂资源等大宗商品影响，所以观察添加剂公司时，还要顺带看看上游化工原料的价格。

比原材料更关键的是供需关系，这才是价格的核心引擎，也是最近添加剂涨价的最主要原因。技术和政策则是重要的调节器，技术上，新型添加剂的出现会冲击老品种，以前是“一种添加剂管一件事”，现在趋势是“一岗多能”，比如既能成膜又能阻燃的复合添加剂，或者能提升能量密度的新型品种。

政策上，环保是关键门槛，添加剂生产属于精细化工，环保要求越来越严，不少中小产能因为不达标被淘汰，行业会越来越呈现马太效应，也就是头部吃肉、中小喝汤。添加剂生产有两大壁垒，一是工艺复杂，对纯度要求极高，二是客户验证周期长，头部电池厂不会轻易换供应商，中小厂家即使复产，也很难进入主流供应链，再加上环保政策收紧，所以未来行业只会越来越集中。

总的来说，电解液添加剂是个“小而美”的赛道，成本占比不高但作用关键，且需求刚性较强。

公司前身是1987年在山东高密成立的高密毛巾厂，最初起步规模较小。1988年，公司通过外贸部门获得第一批出口日本的订单，正式打开国际市场。1994年，公司获得了自营进出口权，并从日本引进先进织机，逐步建立起出口优势。1999年起，公司出口创汇额连续多年位居全国同行业第一。

2006年公司成功登陆深交所，2008年，孚日股份成为北京奥运会家纺产品的唯一特许经销商，这是对其生产能力和产品质量的一种高度认可。

在发展过程中，公司也经历过波折。大约在2008年前后，他们尝试进入光伏行业进行多元化发展，但后来由于全球光伏市场发生巨大变化，价格暴跌，这次转型并未成功，最终在2014年前后不得不收缩这项业务。

2020年是公司另一个重要的转折点，公司的控股股东发生了变化，由高密市的国有资产运营中心接手，这意味着公司的实际控制人由原来的创始人变为了地方政府。也是在这一年前后，公司开始筹划新的多元化战略，这次他们选择了新材料领域。

他们主要布局了两个方向：一是功能性涂层材料，这种材料可以简单理解成一种“智能油漆”，比如涂在石化储罐或车辆上能有效隔热降温，或者用于港口码头、船舶等海洋设施，实现高效的防腐防护；二是锂电池电解液添加剂，其中主要产品叫VC，这是生产锂电池所需的一种关键化学品，用于提升电池的性能和寿命。

这次转型，公司充分利用了自身优势。比如，他们在高密的化工园区有配套的热电厂和水处理厂，生产VC的原材料氯气可以通过管道直接从隔壁的化工厂获得，既安全又降低了成本。经过几年的建设，其VC产品产能已能排进国内同行业前列。同时，他们的涂层材料产品也成功进入了像中石油的供应商体系，并获得了中国船级社的认证，为进入船舶涂料市场拿到了关键“通行证”。

总的来说，孚日股份是一家以毛巾、床品等家纺产品生产和出口为主业的企业，出口业务一直是其强项。近年来，公司在保持家纺主业稳定的同时，正培育新材料业务作为第二增长点，力图形成“家纺+新材料”双主业驱动的格局。

每天拆解一家上市公司，我们下期见。

来源：深空投资