摘要：刚过去的一周，A股创新药板块的表现足以让整个市场“提神”——某创新药龙头3个交易日累计涨超20%，细分赛道的ADC概念指数单周涨幅突破15%，连沉寂了半年的创新药ETF都罕见地单日成交破10亿元。
刚过去的一周，A股创新药板块的表现足以让整个市场“提神”——某创新药龙头3个交易日累计涨超20%，细分赛道的ADC概念指数单周涨幅突破15%，连沉寂了半年的创新药ETF都罕见地单日成交破10亿元。
而这，可能只是“前菜”。
现在是2025年11月，距离2026年3月刚好4个月。这个时间窗口里，医保谈判结果将落地、年报与一季报进入披露期、海外药企的年度合作计划陆续启动——叠加“政策松绑+资金抢筹+技术爆发”的三重逻辑，创新药赛道正站在一个罕见的“蓄力节点”上。
今天我们就扒透这个赛道：它的红利从哪来？普通投资者该怎么看？又有哪些坑不能踩？
1. 政策端：从“约束”到“托举”，创新药的“政策蜜月期”已至
过去几年，创新药企业最怕的就是“政策锤”——医保谈判的大幅降价、审评审批的漫长等待，让不少企业陷入“研发烧钱、上市不赚钱”的困境。但2025年，政策风向已经彻底转向“托举”。
1.1 医保谈判：从“降价杀”到“双赢局”
2025年医保谈判的规则调整，直接给创新药企业松了“紧箍咒”：
降价幅度上限放宽：往年上市不满2年的创新药，谈判降价幅度通常要求不低于50%，而2025年这一上限调整为30%；
支付期限延长：纳入医保后的支付保护期从2年延长至3年，意味着企业有更长时间通过销量摊薄成本；
临床价值优先：对“罕见病药、儿童药、国内首仿药”等特殊品类，允许以“不降价”的方式纳入医保临时目录，期限1年。
最直观的例子是：2025年谈判中，某国产PD-1抑制剂仅降价28%就纳入医保，而2023年同类产品的降价幅度超过60%。企业测算，这款药在医保覆盖后，年销售额有望从2024年的8亿元提升至2025年的15亿元，利润空间直接翻番。
1.2 审评审批：“加速度”跑通上市路径
创新药的核心是“时间”——上市越早，抢占市场的机会越大。2025年，国家药监局的审评速度已经接近欧美水平：
2025年上半年，通过“优先审评审批”通道获批的创新药达15个，同比2024年增长30%；
平均审评时长从2020年的18个月压缩至2025年的8个月，最快的一款罕见病创新药，从申报到获批仅用了6个月，创下国内纪录；
对“中美双报”的创新药，允许同步提交临床数据，避免重复试验，仅这一项就能为企业节省至少2年的研发时间和上亿元成本。
1.3 出海支持：从“单打独斗”到“国家背书”
国产创新药的“天花板”在海外，但过去企业出海常面临“注册难、维权难”的问题。2025年，商务部出台《医药创新出海扶持计划》，直接给企业“托底”：
资金补贴：对获得FDA、EMA批准的国产创新药，给予最高5000万元的一次性补贴；
服务支持：官方提供海外注册咨询、专利维权协助，甚至联动驻外使馆对接当地医疗机构；
渠道对接：组织国产创新药企业参加全球顶级医药展会，对接海外经销商和药企。
效果已经显现：2025年至今，已有5款国产创新药在海外获批上市，数量超过2023-2024年的总和；某ADC企业与海外药企签订的授权协议，首付款达10亿美元，创下国内创新药出海的最高纪录。
2. 资金端：从“避而远之”到“主动抢筹”，机构资金正在“all in”
资金是赛道热度的“温度计”。2025年下半年开始，创新药板块的资金流入速度，已经超出了市场预期。
2.1 公募基金：仓位创3年新高
公募基金对创新药的态度，从“低配”转向“重仓”：
2025年Q3，公募基金中创新药板块的持仓比例达12.5%，较Q2提升2.3个百分点，是2022年以来的最高水平；
头部基金公司的医药主题基金，创新药配置比例普遍超过70%，某千亿规模基金经理在Q3单季度加仓创新药超10亿元；
新成立的医药基金中，有80%将“创新药”列为核心投资方向，仅2025年10月就有3只创新药主题基金发行，合计募资超50亿元。
机构加仓的逻辑很直接：政策优化后，创新药企业的盈利确定性提升，而当前板块的估值仍处于近5年的20%分位，属于“低估值+高成长”的错配区间。
2.2 北向资金：单月净买超50亿
北向资金作为“聪明钱”，已经提前布局：
2025年10月，北向资金对创新药板块的净买入额达52.3亿元，环比增长120%，是年内单月净买入最高的板块之一；
买入标的集中在ADC、双抗等细分赛道——这两个领域的净买入占比超60%，背后是海外资金看好国产创新药的技术突破，以及出海带来的估值提升空间；
某专注于全球医药投资的外资机构，在2025年Q3将中国创新药的配置比例从5%提升至15%，理由是“国产创新药的临床数据已经能和国际竞品同台竞技”。
2.3 一级市场：融资热回温，钱往“硬技术”流
一级市场的融资数据，更能反映行业的长期信心：
2025年前10个月，国内创新药领域的一级市场融资额达802亿元，同比2024年增长24.7%，结束了连续2年的下滑趋势；
资金流向高度集中：ADC、基因治疗、双抗等技术密集型领域的融资占比达41%，而2023年这一比例仅为25%；
头部项目的估值水涨船高：某基因治疗企业在A轮融资中获得20亿元，估值较天使轮增长3倍；某ADC研发企业的Pre-IPO轮融资，投后估值达300亿元，是2024年同类型企业估值的2倍。
3. 技术端：从“跟跑”到“并跑”，国产创新药的“技术突围”已现
政策和资金是“外因”，真正让创新药赛道有底气的，是国产技术的“硬突破”——过去我们是“仿别人的药”，现在已经能“做别人做不出的药”。
3.1 ADC：国产选手“抢滩”全球市场
ADC（抗体偶联药物）是当前创新药领域的“黄金赛道”，2025年全球市场规模预计达200亿美元，而国产ADC已经实现了从“跟跑”到“领跑”的跨越：
出海突破：2025年9月，某国产ADC获得FDA批准上市，成为国内第三款出海的ADC，其治疗HER2阳性乳腺癌的客观缓解率（ORR）达80%，优于国际同类产品的70%；
国内渗透：目前国内已有5款ADC获批上市，市场份额从2023年的10%提升至2025年的35%，某国产ADC的年销售额已突破20亿元，超过了进口产品；
pipeline储备：国内有超过30款ADC处于临床阶段，覆盖乳腺癌、肺癌、胃癌等主流癌种，其中10款已进入III期临床，未来2年将迎来密集获批期。
3.2 双抗：临床数据“吊打”国际竞品
双抗药物因“靶点更精准、副作用更小”，是下一代肿瘤治疗的核心方向，而国产双抗的临床数据已经实现了“反超”：
2025年ASCO（美国临床肿瘤学会）会议上，国产某双抗药物公布的III期临床数据震惊行业：其治疗晚期非小细胞肺癌的总生存期（OS）达24个月，而国际同类产品的OS仅为18个月；
基于这一数据，该药物已经获得了3项海外授权协议，总金额超25亿美元，其中一项是与全球TOP5药企的合作，对方负责海外市场的商业化；
国内已有4款双抗获批上市，覆盖淋巴瘤、肺癌等领域，其中2款已纳入医保，患者的年治疗费用从20万元降至8万元以内。
3.3 普惠化：创新药不再是“天价药”
过去，创新药常被贴上“天价药”的标签，但国产创新药的成本控制能力，正在让“创新”变得“普惠”：
CAR-T疗法：2025年获批的某国产CAR-T疗法，治疗成本约80万元，而进口同类产品的价格达120万元，目前已纳入部分地方医保的“特药保障”，患者自付比例可降至30%以内；
罕见病药：某国产罕见病药物的价格仅为进口药的30%，已纳入国家医保，年治疗费用降至5万元以内，患者的覆盖率从2023年的5%提升至2025年的30%；
慢性病药：某国产降糖创新药的价格比进口药低40%，已进入基层医疗机构，2025年上半年的处方量同比增长200%。
结语：创新药的“机会”，但不是“躺赢”
政策托举解决了“生存问题”，资金抢筹解决了“发展问题”，技术突破解决了“竞争力问题”——这三重逻辑叠加，让创新药赛道在未来4个月具备了成为“涨势赛道”的潜力：医保谈判结果落地会明确企业的盈利预期，年报披露会验证商业化进展，海外合作进展会打开估值空间。
但必须明确：创新药不是“躺赢”赛道，它的风险同样突出：
研发风险：创新药的研发成功率不足10%，即使进入III期临床，也可能因数据不佳而失败；
医保风险：尽管规则优化，但降价仍是主流，若降价幅度超预期，会直接压缩企业利润；
竞争风险：国际药企在技术积累、销售渠道上仍有优势，国产创新药出海可能面临专利纠纷、市场推广难度大等问题。
对于普通投资者来说，关注这个赛道的核心，是“选对企业”——优先看有核心技术（比如自有ADC平台）、临床数据优异、商业化能力强的标的，而非盲目追涨热点。
此文不作投资建议，只是交流讨论！
来源：小宸同学一点号
