摘要：前言：这场始于阵痛的转型，是一场关乎景嘉微未来十年命运的“长征”。2025年2月26日，景嘉微的股价达到最高点99.55元。自此之后一路震荡下跌，到5月份随着一季报的披露，5月29日跌至67.40元达到历史低点。从6月开始股价逐渐恢复上行，到8月25日盘中上探
前言：这场始于阵痛的转型，是一场关乎景嘉微未来十年命运的“长征”。2025年2月26日，景嘉微的股价达到最高点99.55元。自此之后一路震荡下跌，到5月份随着一季报的披露，5月29日跌至67.40元达到历史低点。从6月开始股价逐渐恢复上行，到8月25日盘中上探90.86元，截止发稿时景嘉微股价徘徊在75元上下浮动，仍未收回2月高点。究其原因，主要因为景嘉微近期季报和半年报披露的业绩和利润不如预期，在2025年上半年AI芯片概念股整体升温的大背景下，景嘉微的股价似乎没有乘上这波东风。笔者特别整理了近几年景嘉微的年报，分析一下这家曾被称为“国产英伟达”的GPU公司的发展现状及未来方向。
景嘉微发展关键时间表长沙景嘉微电子股份有限公司成立于2006年4月，起步于国防科大团队，是国内最早一批深耕军用图形显控与小型专用化雷达的企业。公司产品覆盖图形显控模块/芯片、加固终端与小型专用化雷达等系统级产品；核心管理与技术骨干在军工电子领域研发经验均在10年以上。以自主GPU为底座，景嘉微在显卡硬件体系结构、驱动与编译链方面形成长期积累，并完成从军用到信创与民用消费的外延。 景嘉微的主航道清晰：图形显控与小型专用化雷达两大赛道协同推进。图形显控方面，景嘉微形成模块—芯片—加固终端—工具链的完整供给能力，核心是自研GPU芯片与军用化驱动；雷达方面，则在微波射频与信号处理上长期投入，构建空中防撞、主动防护、弹载微波射频前端三条产品线。公司核心管理层与技术骨干均在军工电子领域深耕10年以上，既懂军标与可靠性，也懂图形管线和底层生态，这种组合构成了“软硬协同”的壁垒。 景嘉微的军品业务为基本盘，图形显控长期贡献超七成收入。军品具备高技术壁垒与高定制属性，毛利率常年70%+，显著拉动整体盈利；芯片（民品/信创）毛利率自2019年起抬升，2021年芯片毛利率约44.49%。从行业需求看，一方面，“十四五”期间国防支出连年增长，装备列装进入放量期，军品需求稳定可期；另一方面，生成式AI推高对GPU的通用算力与访存带宽需求，全球GPU市场快速扩容。就技术路径看，图显GPU的难点在驱动/编译器与生态打通，其复杂度并不低于通用GPGPU；景嘉微在图形—驱动—生态上的长期沉淀，使其在信创与AI加速的国产化替代中具备“从图显切入、向通算延展”的顺位优势。景嘉微发展关键时间表，来源：与非研究院整理
景嘉微三年财务数据对比根据最近三年的年报来看，景嘉微的业绩像坐过山车起伏不定。2022年还在高位，2023年急转直下，2024年继续探底并出现亏损。具体看：2022年收入11.54亿元、净利润2.89亿元，属于“状态最好的一年”。到2023年，收入掉到7.13亿元，比上一年少了近四成，净利润只剩约0.6亿元，有些季度还出现亏损。2024年压力没有缓解，全年收入进一步降到4.66亿元，净利润为-1.65亿元，其中第四季度最难，单季只卖了0.25亿元，还亏了1.89亿元。 为什么会这样？核心在于“旧业务降得快，新业务涨得慢”。景嘉微原本擅长的图形显控模块和小型专用化雷达，2024年都卖得少了，分别比上一年少了将近一半；一方面是下游需求走弱，另一方面客户压价也让“每卖一件能赚的钱”变少。与此相对，芯片类新产品在增长，2024年做到1.35亿元，比上一年多了三成多，但体量还不够大，暂时难以把总体盘子“拉回去”。 根据2025年半年报，到了2025年一季度，出现了一点转暖迹象：收入回到1.02亿元，比上个季度增长了3倍多，亏损也比上一季度收窄了不少。这说明客户下单和项目交付在恢复。不过，要真正“由亏转盈”，还需要两个条件一起成立：一是销量继续稳步上来，二是价格和结构改善，提升毛利率。景嘉微（三年关键财务数据对比），来源：景嘉微2022、2023、2024年报，单位：（亿元；YoY 为同比增速）
从年报可知，景嘉微现在把力气主要放在通用GPU产品线上，想从更窄的“专用市场”转型到更大的“通用市场”。例如JM11芯片已经完成流片、封装并做了初步测试，账面性能指标不差（比如单精度6 TFLOPS、最高像素填充率192 GPixel/s），有机会承接工业可视化、渲染和部分云边协同等场景。不过，对于通用GPU来说，参数指标虽然重要，但生态系统更为重要。GPU新品的大客户导入、量产放量和生态建设（驱动、工具链）还需要花很多时间来成熟。总的来看，景嘉微对未来两三年的盈利预期更为谨慎，总体仍把“GPU带来的第二增长曲线”当作主线。
景嘉微近三年研发投入对比，来源：景嘉微历年年报，单位：亿元
与急剧下滑的财务业绩形成鲜明对比的是，景嘉微在研发上的投入占比显著走高：2022—2024年研发费用分别为3.15亿元、3.31亿元与2.81亿元，规模上先升后降，但“研发/营收”占比却由27.33%跃升至60.18%，两年提升了32.85个百分点。在收入承压的背景下，研发强度仍持续抬升，体现出明显的逆周期投入取向。更值得关注的是，2023与2024年研发资本化率均为0，全部费用化直接计入当期损益，这在短期内放大了利润压力，却提升了财报透明度与投入“含金量”，也减少了通过资本化平滑业绩的空间。 从结构看，2023年研发额仍同比小幅增长（+5.03%），2024年在现金与利润承压下费用有所回落（−15.11%），但占收比继续上行，说明公司在资源配置上优先保障核心技术与产品迭代。技术侧除图形渲染外，逐步增强通用计算与 AI 框架适配（如 OpenCL、主流 AI 框架），并通过与下游整机/行业伙伴协同，完善驱动、编译器、应用迁移等“最后一公里”。
景嘉微三大业务线介绍景嘉微小型化雷达产品系列，来源：景嘉微招股书
景嘉微图形显控模块，来源：景嘉微招股书
景嘉微的主要业务围绕三大板块：图形显控系统、芯片（GPU/智算模块）、小型专用化雷达。 图形显控系统：围绕 M9/M72/M96 平台打造开发体系，形成图形显控模块、GPU 芯片、加固显示器/电子盘、加固计算机等系列化供给；能力延伸至电子稳像、视频拼接，满足车辆/机载复杂工况。小型专用化雷达：聚焦空中防撞（二次雷达）、主动防护雷达、弹载雷达微波射频前端三条线，依托在微波射频与信号处理的长期积累，产品逐步进入收获期，支撑军品增量。芯片（GPU/智算模块）：JM5400 对标 ATI M96，首次实现国产军用 GPU 自主可控； JM7200 在 JM5400 上优化性能/能效，对标 NVIDIA GT640，打开军民两用空间； JM9 系列于 2021/11、2022/06 完成阶段测试，对标 GTX 1080 能力区间，兼顾高性能显示与 AI 计算，并加速整机适配； 景宏系列面向 AI 训练/推理、科学计算等通用算力需求，标志着“专用 + 通用”双轮驱动的成形。
景嘉微JM系列GPU迭代产品线，来源：与非研究院整理
近两年收入结构呈现“传统板块下滑、芯片板块逆势上升”的变化：2024 年图形显控收入同比下降约 47%，小型专用化雷达同比下降约 54%；芯片（GPU）业务在整体承压中实现 1.35 亿元、同比 +33.72%，营收占比升至 28.99%。这反映出景嘉微从“模块方案商”向“核心芯片提供商”的战略迁移。
景嘉微主要竞争对手分析笔者认为，GPU是“硬件×软件×生态”三要素强耦合的产业。景嘉微所面对的竞争既来自英伟达、AMD、Intel 等国际巨头的长期技术与生态壁垒，也来自国内多路线并进的“群雄逐鹿”。GPU整体市场格局与主流玩家整理，来源：与非研究院整理
在总体格局上，国际市场由英伟达主导，CUDA 十余年滚雪球形成的开发者与工具链护城河极难撼动；AMD 以 ROCm 追赶，在数据中心加速卡与CPU协同上有进展；Intel 虽独显份额有限，但凭借CPU与代工、软件栈影响力，依然是潜在变量。 国内则分化为三条主线：其一是以华为昇腾、寒武纪、燧原为代表的 AI ASIC 专用加速路线，聚焦训练/推理算子级优化与能效；其二是以景嘉微、壁仞、摩尔线程为代表的 GPGPU 路线，试图兼顾图形渲染、通用计算与AI；其三是 CPU+加速器的复合路径（如海光信息 DCU），在信创/政府行业有一定渗透。
景嘉微与寒武纪的技术路线之争，来源：与非研究院整理
从技术“路线之争”看，景嘉微 vs 寒武纪最具代表性。前者以 GPGPU 切入，源起图形显控，近年面向桌面信创、专业图形与通用计算扩展，并尝试覆盖AI推理/训练等混合负载；后者以 AI ASIC 深耕，围绕自研指令与编译栈，对主流AI框架进行深度适配，强调在 INT8/FP16 等精度上的推理/训练效率。就已公开口径而言，寒武纪在纯AI推理的可量化指标（如 INT8 TOPS）上更直观；景嘉微虽然支持 INT8/FP16/FP32，但相关AI指标披露较为谨慎，生态仍在建设。这意味着二者“强项”并非同一维：寒武纪更像“AI加速专家”，在数据中心/边缘推理具备效率与落地案例优势；景嘉微的 GPGPU 则在“图形+计算+部分AI”的复合场景、以及需要图形链条（OpenGL/Vulkan）与通用计算（OpenCL）并重的行业里更具想象空间，适合作为桌面信创与专业可视化、GIS/CAD/云桌面/云渲染等场景的国产化可选项。 在产品竞对维度，景嘉微的代际路径大致可概括为：JM5/7 奠基军工与信创入门级通用图形能力，JM9 作为性能跃升的里程碑，将对标范围推到国际中高端代际；JM11作为新一代，在“图形渲染指标”与“通用计算指标”上均有显性提升，并强调更广的API支持与虚拟化/专业图形/云侧应用。在外部对标叙事中，JM11 常被拿来类比英伟达 RTX 20/30 代之间的区间水平：例如单精度（FP32）算力有观点认为接近 RTX 2060 的量级，而在像素填充率等渲染子项上则出现“某些指标不输高端卡”的说法；与此同时，显存体系（如采用 DDR4/LPDDR4 的宽位宽设计）与整体带宽效率之间的张力、以及对 DirectX/Vulkan/专业ISV 的驱动适配深度，是其真实应用表现的关键影响因子。 面向 AI 市场的 “景宏”智算模块，是景嘉微从“芯片—板卡—系统”纵深延展的重要棋子。其策略并非与国际顶级训练卡在参数上“短兵相接”，而是突出面向国产CPU/OS与主流框架的适配、方案级交付与 TCO（总拥有成本）考量，优先争取信创/行业客户中的确定性需求。就对标关系而言，景宏更多与国内昇腾/寒武纪的板卡或整机方案形成直接竞合。
总结：景嘉微的转型能否成功？这场始于阵痛的转型，是一场关乎景嘉微未来十年命运的“长征”。 作为国内少数在GPU“硬件—驱动—工具链—行业方案”全栈投入的企业，景嘉微在2025年迎来一次真正意义上的期中大考：军工与专用图显的基本盘需要止跌企稳，通用GPU与AI方向必须拿出可以规模复制的交付闭环，资金与治理要为“长坡厚雪”式的生态建设提供耐心与约束。 笔者认为，景嘉微的优势和机遇很明显，一是先发与军工根基带来的技术积累、质量体系与稳定客户，二是自主可控与国产替代的结构性东风，三是资本市场对“国产GPU唯一性/稀缺性”的长期关注。景嘉微与英伟达产品生态对比，来源：与非研究院整理
一块GPU芯片的成功，硬件性能只占一半，另一半取决于其软件生态。与之相对的挑战，一方面是与国际巨头在架构、工艺、能效与生态上的代差，短期内难以追赶超越；另一方面是国内厂商群雄并起，竞争不仅是“追赶英伟达/AMD”，更是与本土玩家之间的“同频赛跑”。 总结景嘉微近三年的发展轨迹，可以得出结论：景嘉微正处在一场以“专用+通用”为核心、以AI算力为目标的深刻业务转型之中。这场转型决心巨大，证据是其在业绩承压期反常识地、持续地加大研发投入；转型成果初显，标志是“景宏”系列AI算力产品的成功问世。 对于景嘉微来说，有三点需要关注的重要指标：第一，明确的软硬件生态里程碑（驱动稳定版本、ISV认证清单、主流框架适配范围）；第二，典型行业项目的可复用度（交付方式、工具链、服务能力的模板化、文档化、可复制化）；第三，面向下一代产品的“带宽/算力/功耗/成本”综合平衡与透明披露（含良率、BOM、可靠性与能效曲线）。只有在这三条线上持续形成可验证的进展曲线，景嘉微才可能构筑起护城河。 虽然有点晚，但景嘉微已经成功地将船头调转向了未来最具潜力的AI赛道。然而，前方既是广阔蓝海，也布满了暗礁险滩。公司的未来成功，将不仅仅取决于下一代GPU芯片的性能参数，更取决于其能否在激烈的市场竞争中实现规模化商业落地，能否持之以恒地构建起一个可用的、好用的国产GPU软件生态，以及能否将巨大的研发投入最终转化为可持续的股东回报。
来源：与非网
