上海医药的投资价值在哪里？

摘要：上海医药构建了覆盖研发、生产、流通的完整产业链，形成工业+商业双轮驱动的稳定发展模式。医药工业板块聚焦创新药与中药现代化，2025年中报显示工业销售收入达121.60亿元，占总营收8.6%，毛利率显著高于商业板块。医药商业板块则依托全国25个省市的纯销网络，覆

上海医药作为国内医药行业的全产业链龙头企业，其投资价值体现在多个维度的协同优势与战略布局。

一、全产业链布局：工商协同构筑护城河

上海医药构建了覆盖研发、生产、流通的完整产业链，形成工业+商业双轮驱动的稳定发展模式。医药工业板块聚焦创新药与中药现代化，2025年中报显示工业销售收入达121.60亿元，占总营收8.6%，毛利率显著高于商业板块。医药商业板块则依托全国25个省市的纯销网络，覆盖3万家医疗终端，2025年上半年商业收入1294.33亿元，同比增长2.17%，成为现金流稳定器。这种工商一体化模式不仅降低了单一业务的政策风险，还通过供应链整合与渠道协同提升整体效率，例如工业产品通过自有商业网络快速渗透市场，商业板块则为工业提供终端数据反哺研发。

二、创新药研发突破：管线梯次化打开增长空间

公司持续加大研发投入，2025年前三季度研发投入17.29亿元，占医药工业收入9.52%，重点布局肿瘤、免疫、神经等领域。当前新药管线总数达57项，其中创新药45项，部分核心品种已进入收获期：

I001片（SPH3127）：治疗高血压的NDA上市申请已获受理，预计2026年获批，有望成为公司首个自主研发的1类新药。

BCD-085：针对强直性脊柱炎的创新型抗IL-17单抗，NDA申请已提交，对标全球销售额超50亿美元的修美乐，市场潜力巨大。

中药创新药：参芪麝蓉丸（脊髓型颈椎病）完成III期入组，SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）启动全球多中心III期，并获FDA孤儿药认定，中药国际化迈出关键一步。

此外，公司通过开源创新生态（如上海生物医药前沿产业创新中心）吸引8家高成长性企业入驻，加速技术转化与产品管线扩容。

三、中药现代化与国际化：政策红利下的差异化优势

在政策支持中药传承创新的背景下，上海医药通过并购整合与循证医学研究重塑中药业务。2025年完成对和黄药业10%股权收购，持股比例达60%，并表后每年预计贡献4亿元净利润增量。和黄药业核心产品麝香保心丸年销售额近30亿元，通过“二次开发”实现现代医学验证，成为中药国际化标杆；胆宁片以西医适应症身份进入加拿大市场，开创中药复方制剂出海新模式。公司还积极拓展“大健康OTC+新零售”，2025年“618”期间信谊微生态单场抖音直播GMV达3800万元，传统中药品牌通过数字化营销焕发新生。

四、商业创新业务：高增速赋能第二增长曲线

医药商业板块在传统分销基础上，创新业务表现亮眼：

创新药分销：2025年上半年创新药服务收入305亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25个，覆盖默沙东、赛诺菲等跨国药企重磅产品。

合约销售（CSO）：业务规模同比激增177%至80亿元，产品数达65个，凭借合规的销售体系与覆盖全国的终端网络，成为国内最大的CSO服务商之一。

互联网+健康服务：依托上药云健康与镁信健康，构建“商业保险+专业药房”闭环，2025年“脑安康”健康管理体系覆盖AD患者全病程，推动创新药支付方式多元化。

五、国际化战略：从产品出海到全球布局

上海医药以香港为桥头堡，加速拓展东南亚、中东等新兴市场。2025年上半年新增海外产品注册申报18个，累计完成25个项目，胆宁片、正气片等中药成功进入加拿大、阿联酋。同时，公司通过技术输出与国际合作提升全球竞争力，例如与德国赛康合作开发高端医疗器械，在法兰克福CPHI展会上展示绿色工艺与晶型研究成果，吸引海外药企定制生产订单。国际化不仅分散了国内政策风险，还为创新药提供了更广阔的市场空间，例如SRD4610若在欧美获批，可享受孤儿药市场独占期与溢价。

六、财务韧性：盈利改善与现金流优化

尽管面临集采压力，公司通过精细化管理与成本控制实现盈利质量提升。2025年上半年归母净利润44.59亿元，同比大增51.56%，其中工业板块利润占比提升至25.8%，商业板块净利率稳定在1.38%。现金流方面，经营活动现金流同比转正，自由现金流用于研发投入与战略并购，资产负债率62%处于行业合理水平。此外，公司通过资产证券化与供应链金融优化资金周转，应收账款周转天数从2024年的105天降至2025年三季度的100天，资产利用效率逐步改善。

七、政策红利与估值修复机遇

当前医药行业正经历创新驱动+支付改革的结构性变革，上海医药在多个领域受益于政策支持：

创新药：国家药监局加速审评审批，优先审评、突破性治疗等政策缩短上市周期，公司1类新药有望享受医保谈判溢价。

- 中药：《中医药振兴发展重大工程实施方案》明确2025年中药工业营收占比达30%，公司中药业务增长确定性增强。

商业流通：“互联网+药品流通”政策推动线上线下融合，公司上药云健康已接入全国2000家医院，处方药外流红利逐步释放。

从估值看，公司港股PE（TTM）仅6.9倍，A股PE（TTM）13倍，显著低于行业平均水平（A股医药生物PE约25倍），且市净率0.8倍处于近十年低位。随着创新药陆续上市与商业创新业务放量，估值修复空间显著。机构普遍给予“买入”评级，平均目标价23.58元，较当前股价存在约28%上行空间。

上海医药凭借全产业链协同、创新药突破、中药国际化与商业模式创新，已形成低估值+高壁垒+强成长的投资逻辑。短期看，工业板块创新药上市与商业板块利润率提升将驱动业绩增长；长期看，随着全球研发与市场布局的深化，公司有望从“中国药企”升级为“全球健康解决方案提供商”。对于追求稳健收益与长期价值的投资者，上海医药是兼具防御性与进攻性的优质标的。