摘要：10月30日晚间，江苏银行2025年三季报正式披露，一组亮眼数据勾勒出城商行龙头的稳健姿态：前三季度营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；归母净利润305.83亿元，同比增长8.32%；不良贷款率降至0.84%的历史新低，拨备覆盖率维持在322.62%

10月30日晚间，江苏银行2025年三季报正式披露，一组亮眼数据勾勒出城商行龙头的稳健姿态：前三季度营业收入671.83亿元，同比增长7.83%；归母净利润305.83亿元，同比增长8.32%；不良贷款率降至0.84%的历史新低，拨备覆盖率维持在322.62%的高位。

然而资本市场却给出了相悖的反应。截至10月30日收盘，江苏银行股价报10.55元，当日仅微涨0.29%，近5个交易日累计下跌4.00%，主力资金净流出达1.49亿元。这份"业绩优等生"的答卷，为何未能换来股价的正向反馈？这种基本面与市场情绪的背离，折射出城商行发展中的多重矛盾。

一、三季报透视：城商行龙头的"三重护城河"

江苏银行的这份财报，实则展现了优质城商行在行业承压期的经营智慧，其核心竞争力体现在规模、效益与资产质量的精准平衡上。

在规模扩张方面，该行持续巩固城商行"一哥"地位，总资产规模攀升至4.93万亿元，较年初激增24.68%，在城商行中保持绝对领先。这种扩张并非粗放式增长，而是建立在结构优化的基础上——零售AUM（管理客户总资产）突破1.6万亿元，新增近2000亿元，子公司苏银理财产品规模超8000亿元，两项指标均稳居城商行首位，彰显了零售业务的强劲拉力。

效益表现上，在"低利率、低息差、低增长"的行业大环境下，江苏银行走出了差异化路径。其1.78%的净息差显著高于1.42%的行业平均水平，带动利息净收入达498.68亿元，同比增幅高达19.61%，成为营收增长的核心引擎。这一成绩背后，是该行资产负债结构持续优化的长期积累。

资产质量更堪称行业标杆。0.84%的不良贷款率不仅创下历史最优，在总资产超4万亿元的上市银行中也处于领先阵营，更值得关注的是，这一指标已连续9年保持下降趋势，印证了风控体系的有效性。322.62%的拨备覆盖率，则为应对潜在风险筑起了坚实缓冲垫。

二、股价承压：三重因素引发市场担忧

与扎实财报形成反差的股价表现，本质是市场短期情绪与长期价值的博弈，具体可归结为板块环境、自身压力与行业顾虑三大诱因。

银行板块整体承压构成了外部环境。10月29日，申万银行板块单日回调约2%，跌幅居各板块前列。这一调整源于双重资金面冲击：一方面，浦发转债到期后部分转股资金集中抛盘，形成短期供给压力；另一方面，成都银行三季报业绩及拨备表现不及预期，引发机构对城商行板块的连锁担忧，江苏银行虽基本面稳健也难独善其身 。

资本充足率不足则是最核心的内生压力。截至2025年6月末，该行核心一级资本充足率仅为8.49%，在A股17家城商行中垫底，大幅低于10.93%的行业平均水平。尽管上半年已发行300亿元永续债"补血"，但24.68%的资产规模增速持续消耗资本，使得市场对其后续扩张能力和资本补充节奏产生疑虑。这种"扩张-耗资-再融资"的循环，成为压制估值的重要因素。

资产质量的"信任缺口"进一步加剧了市场谨慎情绪。尽管不良率连续9年下降，但这一成绩伴随着高强度的不良核销——2022年至2024年累计核销转出不良金额超500亿元。更值得关注的是，2025年上半年不良贷款余额实际较2024年末增长16.33亿元，这让部分投资者对资产质量的真实韧性产生担忧，毕竟在房地产调整与地方债务化解的背景下，银行资产质量始终是市场关注的焦点。

三、战略破局：政策赛道与场景创新的双重布局

面对短期压力，江苏银行的长期战略布局已显现出差异化优势，为基本面的持续稳健奠定基础。

在政策导向的"五篇大文章"领域，该行已形成显著先发优势。截至9月末，对公贷款余额较上年末增长26.26%，其中制造业贷款3606亿元（+18.90%）、基础设施贷款6912亿元（+31%）、绿色融资规模突破7200亿元（+32.1%）。这些数据表明，江苏银行正主动优化信贷结构，将资源向科技金融、绿色金融等政策支持领域倾斜，既契合经济转型方向，也为业务增长打开了新空间。

场景金融创新则成为获客留客的"利器"。冠名"苏超"足球联赛的实践颇具代表性，通过"金融+体育"模式推出"跟着苏超去狂欢"系列活动，发放消费券超亿元，形成"赛事引流-消费留量-经济增量"的良性循环。这种将金融服务嵌入生活场景的做法，不仅提升了品牌影响力，更实现了业务拓展与用户体验的双赢。在数字化转型方面，该行采用的智能风控模型已实现合同质检效率提升50%，科技赋能正成为运营效率优化的重要支撑。

四、估值迷思：破净之下的价值分歧

当前江苏银行的估值水平，折射出市场对城商行板块的复杂心态。截至10月30日，其市盈率仅5.66倍，市净率0.76倍，不仅低于招商银行等股份制银行龙头，也低于城商行平均水平，处于典型的"破净"状态。

从估值逻辑看，这种低估既有行业共性因素，也有个体差异影响。就行业而言，银行股长期破净的核心在于市场对盈利能力与资产质量的担忧——净息差收窄压制盈利空间，潜在风险让投资者对净资产打了"折扣"。但江苏银行的高股息率提供了一定安全垫，最近3年股息率分别达6.73%、7.03%和5.30%，当前接近5%的股息率在利率下行环境中颇具吸引力，有望吸引社保、养老等长期资金关注。

机构的态度则更为乐观。多家机构预测，2025-2027年江苏银行净利润年均增速有望维持在8%以上，综合目标价达13.27元，较当前价格存在26.14%的上涨空间。这种预期与股价的反差，本质是短期波动与长期价值的错配——市场当前更关注资本压力与资产质量隐忧，而机构则看好其战略布局与业绩韧性的长期兑现。

结语：基本面与市场情绪的再平衡

江苏银行的"业绩-股价"反差，本质是银行股投资逻辑中短期扰动与长期价值的博弈。短期来看，板块资金面压力、资本充足率约束与资产质量疑虑仍将压制股价表现；但从长期视角，领先同业的息差水平、持续优化的资产结构、政策契合的战略布局，以及偏低的估值与稳定的股息率，构成了其价值支撑的核心要素。

对于市场而言，这种背离或许正是观察银行股估值逻辑变化的窗口——当行业从"规模竞赛"转向"质量比拼"，那些能在资产质量、盈利效率与战略布局上形成差异化优势的银行，终将实现基本面与估值的再平衡。而江苏银行的后续表现，无疑将为城商行板块的价值重估提供重要参照。

来源：返璞归真一点号1