摘要：10月28日，航天发展（000547.SZ）2025年三季报正式披露。作为中国航天科工集团旗下核心的电子信息科技上市平台，这份承载着市场对军工央企转型期待的财报，交出了“营收暴增、亏损收窄、现金流改善”的阶段性答卷。在国防信息化加速推进的背景下，这家老牌军工企
10月28日，航天发展（000547.SZ）2025年三季报正式披露。作为中国航天科工集团旗下核心的电子信息科技上市平台，这份承载着市场对军工央企转型期待的财报，交出了“营收暴增、亏损收窄、现金流改善”的阶段性答卷。在国防信息化加速推进的背景下，这家老牌军工企业是否已走到“困境反转”的关键节点？
1 核心财务表现：三季报亮了！营收利润双改善
1.1 营收与利润：三季度成增长“引擎”
2025年前三季度，公司经营态势显著回暖，核心财务数据呈现“高增长、减亏损”特征。营收端实现营业总收入16.97亿元，同比大幅增长42.59%，其中第三季度单季营收飙至10.08亿元，同比激增209.17%，成为拉动全年增长的核心动力，这背后是公司重要项目集中交付、订单落地节奏加快的直接体现。
利润端虽仍未扭亏，但改善趋势明确。前三季度归母净利润为-4.89亿元，较去年同期的-5.58亿元减亏6906.52万元，同比改善12.38%；第三季度单季亏损收窄至-1.1亿元，同比提升43.14%，显示出公司盈利能力在逐步修复。从股价反应看，10月28日财报披露当日，公司股价大涨9.95%，收盘价达8.84元，总市值升至141.3亿元，市场对业绩改善给予了积极反馈。
1.2 现金流与运营效率：管理效能显成效
现金流状况迎来实质性好转。前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1747.9万元，虽仍为负，但较去年同期的-2.34亿元大幅改善92.54%，增加额达2.17亿元，这背后是公司在回款管理、营运资金调配等方面效率提升的直接成果。
资产运营效率同步优化。截至三季度末，公司总资产102.2亿元，较上年末下降9.87%，但总资产周转率同比提升64.99%至0.16次，存货周转率提升71.96%至0.80次，说明公司在资产轻量化运营、存货周转管理上的改进已见成效。毛利率虽仍处低位（5.09%），但较上季度小幅提升0.55个百分点，盈利空间有微弱扩张迹象。
费用管控方面呈现分化：销售费用同比下降45.17%，主要因公司主动压降相关开支；但财务费用同比增长107.44%，源于利息费用增加与利息收入下降的双重影响，一定程度上挤压了利润空间。
2 业务板块与核心竞争力：军工底色+新业务潜力
2.1 四大主业聚焦：防务装备占半壁江山
公司业务紧密围绕国家战略，形成四大核心板块：蓝军体系及装备、新一代通信与指控装备、空间信息应用、数据智能与安全。从2025年中报数据看，防务装备产业是绝对营收支柱，占比达54.06%；装备制造产业次之，占比32.72%，两大板块合计贡献超86%的收入，凸显军工业务的核心地位。
具体来看，电子蓝军装备领域，公司是国内主要供应商，掌握关键技术，产品广泛应用于军事仿真测试场景；军用通信系统领域已实现从“单设备供应商”到“系统集成商”的转型，成为核心设备提供商。空间信息应用领域的“天目一号”星座进展值得关注，该系统作为低轨气象卫星网络，2025年已进入基本建成阶段，可实现全球全天探测，其探测数据已通过中国气象局高价值认证并实现商业化应用，未来有望成为新的增长极。
2.2 核心竞争力：央企背景+技术积淀
航天发展的核心优势首先源于强大的股东背景。公司实际控制人为中国航天科工集团，前十大股东中国有法人占主导，这种军工央企身份为其带来了稳定的订单来源和政策倾斜，在获取国家级重大项目时具备天然优势。
技术积淀同样是关键壁垒。公司在电子对抗、军用通信等领域深耕多年，形成了难以复制的技术体系。2025年前三季度，公司开发支出同比增长72.39%，主要因项目进入资本化阶段增多，显示出公司在核心技术研发上的持续投入，为业务升级提供了支撑。此外，十部门联合印发的《互联网军事信息传播管理办法》于2025年3月施行，进一步规范了行业秩序，对具备合规能力的头部企业形成利好。
3 财务健康度：负债结构优化，但流动性仍承压
3.1 偿债能力与负债结构
截至2025年三季度末，公司资产负债率为46.33%，较上季度下降1.07个百分点，整体负债水平处于适中区间。负债结构呈现“短债调整、期限优化”的特征：短期借款较上年末增加24.54%，但一年内到期的非流动负债大幅减少86.61%，主要因上年同期重分类的借款、长期应付款已完成偿还，公司通过主动调整债务期限，缓解了短期偿债压力。
但短期流动性压力仍不容忽视。公司流动比率为1.34，而扣除存货后的速动比率仅0.92，低于1的安全线，意味着公司快速变现资产偿还短期债务的能力存在不足。从资产科目看，应收票据同比增长54.42%，主要因客户承兑汇票增多；预付款项下降40.27%，系重要项目预付账款结转存货所致，资产结构的变化也对短期流动性产生了一定影响。
3.2 资产质量关注点：商誉减值风险待观察
商誉问题仍是需要警惕的潜在风险。尽管2025年三季报显示商誉金额与上年末保持一致，未出现新增或减值，但截至2023年6月末，公司账面商誉已达21.88亿元，若未来相关资产组经营状况不及预期，仍存在减值风险，可能对利润表形成冲击。此外，前三季度资产减值损失同比增加542.85%，主要因项目计提存货跌价准备，反映出部分资产质量仍需改善。
4 发展前景与风险：政策风口下的机遇与挑战
4.1 三大增长驱动因素
国防信息化需求放量是最明确的机遇。2025年10月召开的二十届四中全会明确提出“加快机械化信息化智能化融合发展”“建设航天强国”，将航天产业提升至国家战略核心层面。随着军队对电子蓝军、仿真训练、新一代通信系统的需求持续增长，公司核心军工业务有望迎来订单与收入的双重增长。
商业航天打开增量空间。当前中国星网、G60千帆星座进入批量化发射阶段，海南商业航天发射场投入使用，低成本大运力火箭技术加速突破，万亿级商业航天市场逐步开启。公司“天目一号”星座的商业化落地，以及在卫星通信、空间信息服务等领域的技术积累，有望在商业航天浪潮中抢占先机。
经营改善趋势延续可期。前三季度营收高增、亏损收窄、现金流优化的组合，显示公司聚焦主责主业的战略已见成效。若后续项目交付节奏保持、成本管控持续发力，盈利拐点可能加速到来。
4.2 三大风险挑战
盈利能力恢复仍存不确定性。尽管亏损收窄，但5.09%的毛利率、-9.89%的加权平均净资产收益率仍显示公司盈利基础薄弱。未来能否通过高毛利订单落地、技术升级提升盈利水平，仍需持续观察。
市场竞争与订单波动风险突出。军工电子、通信领域聚集了多家大型军工集团，行业竞争日趋激烈，公司市场份额可能面临挤压。同时，公司业绩高度依赖特定客户的招投标节奏与项目交付周期，2025年上半年曾因部分子公司新签合同不及预期、项目未达交付条件导致亏损，这一风险短期内难以完全消除。
政策与技术落地风险。航天强国、国防信息化等政策的落地效果存在时间差，而商业航天、空间信息等新业务的技术成熟度、盈利模式仍在探索中，若技术突破不及预期或商业化进展缓慢，可能影响长期增长动能。
5 总结：困境反转初现，静待盈利验证
2025年三季报无疑给航天发展注入了强心剂——第三季度209%的营收暴增、持续收窄的亏损幅度、大幅改善的现金流，共同指向“困境反转”的初步迹象。公司背靠航天科工集团的央企底色、在国防电子信息领域的技术积淀，以及航天强国战略下的行业红利，构成了长期发展的核心支撑。
从市场观察角度看，短期需重点跟踪第四季度订单交付情况及全年业绩收官表现，验证增长的可持续性；中期要关注“天目一号”星座商业化收入落地、高毛利订单占比提升对盈利能力的实际拉动；长期则需观察公司能否在商业航天、数据安全等新赛道形成规模效应，打造第二增长曲线。
当前公司市值已随业绩改善有所回升，但盈利尚未转正、流动性承压等问题仍客观存在。后续发展能否持续兑现预期，还需时间与数据的进一步验证。
来源：无心是道