摘要：前几天一起吃饭，朋友拿着手机拍我看恒瑞医药的三季报，皱着眉说：“你看这数多好看，营收、利润都涨了不少，我还以为能跟着赚点，结果财报一出来，股价连着跌了两天，总共跌超5%，白高兴一场！”我凑过去翻了翻财报，还真跟他说的一样。2024年前三季度营收201.89亿元
前几天一起吃饭，朋友拿着手机拍我看恒瑞医药的三季报，皱着眉说：“你看这数多好看，营收、利润都涨了不少，我还以为能跟着赚点，结果财报一出来，股价连着跌了两天，总共跌超5%，白高兴一场！”我凑过去翻了翻财报，还真跟他说的一样。2024年前三季度营收201.89亿元，比去年同期涨了18.67%；扣完各种成本税费后净赚的钱（归母净利润）有46.20亿元，增速更是飙到32.98%，比起前两年偶尔还亏点的情况，这数据确实够拿得出手。可偏偏就是这“亮眼成绩”，没换来股价上涨，反而让不少投资者犯了嘀咕。明明赚得多了，为啥市场不买账？这里面藏着几个实在的隐忧，得掰开了说才清楚。
首先你得明白，这亮眼的业绩里，有块“一次性的外快”。财报里写得明明白白，前三季度利润能涨这么多，主要是二季度收到了Merck Healthcare给的1.6亿欧元“授权费”。简单说就是恒瑞把某个药的海外权益卖了，对方一次性付的钱，这笔钱直接算成了收入，一下就把利润拉高了。要是把这笔“外快”拿掉，真实的经营情况就露出来了。单看2024年第三季度，营收65.89亿元，同比只涨了12.72%；净赚11.88亿元，同比才微涨1.91%，要是再扣掉这种偶尔的收入（非经常性损益），增速只剩0.84%，几乎快没增长了。更关键的是，三季度赚的钱比二季度直接少了超42%，这种“越赚越少”的势头，难免让市场担心“后面是不是没力气涨了”。要知道，2024年上半年恒瑞净利润增速还高达48.67%，前后差这么多，投资者心里肯定打鼓。
更让大家犯嘀咕的是，手里不缺钱的恒瑞，突然说要去港股上市。截至2024年9月底，恒瑞账上的现金就有221.3亿元，还有7.74亿元能随时卖的金融资产，光前三季度靠钱生钱（财务收入）就赚了4.48亿元，差不多占了净利润的十分之一。这么有钱还要募资，难免让人多想：是不是后面要花大钱？而且港股跟A股的估值逻辑不一样，同类药企在港股的价格普遍比A股低不少。比如凯莱英港股股价是A股的70%，复星医药港股更是只有A股的56%。市场担心，恒瑞去港股上市后，A股股价可能会被拉低，手里有股的人利益会受影响，这也是股价下跌的一个重要原因。
还有两个费用数据，也让投资者看出了隐忧。为了保住市场份额，恒瑞的销售费用一直不低，2024年前三季度花了61.09亿元，比去年还多了12.94%。说白了就是钱花在推广、渠道上了。虽然研发投入也在加力，前三季度砸了45.49亿元搞研发，同比增长22.12%，比营收涨得还快，三季度还有3种创新药的上市申请被国家药监局受理，但市场更关心“这些投入啥时候能换成真金白银的收入”。创新药这东西，研发周期长、风险还高，就算恒瑞有170个在研的药，2025年已经批了9款新药和6个新适应症，可眼下医保砍价越来越严，2025年创新药想进医保，成功率预计会跌24%，就算谈判成功了，好药要进医院，还得闯“控费”“审批”好几关。这种“投入看得见，回报不确定”的情况，让大家对短期赚钱的预期打了折扣。
还有个大背景不能忽略，就是整个医药行业今年都挺吃力。2024年第三季度，整个医药板块的净利润增速是-16.03%，意思是行业整体在亏钱。虽然恒瑞靠着转向创新药，已经慢慢走出了前些年“集采压价”的阴影，2024年创新药收入占比甚至第一次超过50%，但行业大环境的谨慎情绪还是会影响到它。投资者现在更愿意等，等看到“研发投入真能变成收入增长”“销售费用能慢慢降下来”这样的明确信号，才敢放心买。
不过要是把眼光放长，恒瑞的底子其实在慢慢夯实。创新药的“储备库”已经成型了，不只是在肿瘤领域有卡瑞利珠单抗这种卖得好的药，还在心血管、代谢这些非肿瘤领域布局了47个项目，等于铺了第二条增长的路。2025年8月获批的泽美妥司他片，作为国内首个自己研发的EZH2抑制剂，上市前就通过海外授权拿到1100万美元首付款，后面还有超7亿美元的“里程碑付款”。这种“研发+授权”的模式，既能分摊风险，还能补充资金。而且现在政策对创新药也越来越支持，新药获批后最快1个月就能挂网卖，商业化的速度在加快。
说到底，市场这次的“不买账”，更多是对短期不确定的反应。一次性收入拉高了业绩、去港股上市的估值顾虑、研发回报要等时间，这些都让大家变得谨慎。其实不光是恒瑞，很多从“老路子”转向“新方向”的企业，都会经历这样的阶段：市场盯着眼前的涨跌，企业却在偷偷铺长期的路。咱们不用总纠结股价这两天涨了还是跌了，反而可以多看看它的研发管线有没有新进展、创新药能不能顺利卖到患者手里，这些才是真能撑住企业的“硬底气”。毕竟中国药企从“跟着别人做仿制药”到“自己搞创新药”，本来就不是一步到位的事，恒瑞现在的“蓄力”，说不定就是后面能走得更稳的基础。
来源：健康趣话屋
