摘要：把时间往回拉一点，先说来源。最近，中国信息通信研究院云计算与大数据研究所出了个2025版的算力中心融资研究报告。报告里讲两件事：一是AI把算力的需求放大了，短时间里算力中心的规模发生了质变；二是面对这种变化，金融要跟上，不同发展阶段需要用不同的融资工具来配合。
智算中心现在已经到了一个新的阶段：
把时间往回拉一点，先说来源。最近，中国信息通信研究院云计算与大数据研究所出了个2025版的算力中心融资研究报告。报告里讲两件事：一是AI把算力的需求放大了，短时间里算力中心的规模发生了质变；二是面对这种变化，金融要跟上，不同发展阶段需要用不同的融资工具来配合。
讲大道理先说清楚：AI越用得多，算力既会变得很分散，也会集中成大块。早期多是市县级的“百卡”小型中心，目标就是满足地方政务和基层应用。这类项目钱不多，通常几亿元左右，地方财政和政策推动占比高，容错空间也大。像南京、武汉这类城市，则早早把几十P到一百P的算力先搭起来，先把底子打通、让应用跑起来，再看后面怎么扩展。目标很直白，先见效再说。
往上走，是省会级、重要城市的“千卡”集群。这些地方的中心服务面更广，既服务本地也服务周边行业客户。投资级别上去了，通常在十几亿元，运营模式也成熟多了：有运营商把算力租出来，也有大型央企、国企或银行类机构自建自用，同时对外开放一部分。像工商银行、招商银行、深交所这种既是用户又会投建自用中心，规模常见百P到千P区间，既要考虑效率也要顾及合规和安全。
技术一旦跟上，规模会一路放大，进入“万卡”“十万卡”级别。这时面对的是大规模AI训练、跨区协同和长周期任务，单个项目的投资可能达到几十亿、上百亿。参与方变多了，资本方、基础设施服务商、运营商和大型用户之间的合作变得很紧密，产业链更完整。算力中心从原来像个短期项目，慢慢变成长期运营的资产，需要更复杂的资本运作和稳定的长期资金。
那怎么把钱安排上？报告给了实操路线。开工期这段，钱大把出但现金流不稳，需要把早期风险给能吃得下的人。最合适的是引入私募股权或风险资本，把不确定性和成长性卖给愿意承担早期风险的投资者，用这笔钱把设备和基础设施先上好，跑通第一批业务。换句老话，就是先把房子地基和框架搭好。
等到项目开始稳定出钱了，可以把这些已经能产生稳定租金或算力收入的资产“盘活”。做法是用持有型不动产支持的ABS，把未来稳定的现金流打包成可交易产品，吸引机构资金进来，降低单一主体的资金压力。通俗点理解，就是把收入权切块卖掉，换成现钱去做下一步扩张。
到了更成熟、收益稳定的时候，就可以考虑把这些资产做成公募REITs。REITs的好处是能接入长期资金，让前期的大额投入变成可以回收、循环的资本。但这一步对合规、透明度和资产标准化要求很高，不是随便就能上。做得好则能把算力中心从单纯的重资产项目，转成面向普通长期投资者的金融产品。
金融服务这事不能只看表面的利率和短期回报。报告里强调，金融机构在介入时得把项目放在生命周期里考虑，开发、建设、运营、成熟不同阶段用不同金融工具来配套。早期多做股权类投入，中期靠ABS盘活，成熟后走REITs回收。这种前置化的服务能把后续救火的概率降下来，也能让底层资产更健康。
风险控制和估值是常规动作，但报告还建议把绿色减排、技术创新和社会影响纳入评判。举个例子，一个算力中心如果在冷却方式、能耗管理上做得好，能显著降低碳排放，这在融资时是个加分项。金融机构可以把这些因素体现在信贷利率或投资门槛上，引导项目往更可持续的方向走。
放到现实里更直观。市县级的百卡中心，钱多靠地方和社会资本一起上，目标解决即时需要；省会级的千卡，通常是运营商和国企混合，既自用也对外出租；上到万卡以上，资金来源就更复杂，地方政府、运营商、产业资本、金融资本甚至国际资本都得一起抬手，合作结构复杂、议价和分配也要讲清楚。
技术进步其实是这个变化的放大器。早年算力调度和资源池化不成熟，部署多是分散的节点。现在调度算法、网络互联、冷却技术都更成熟了，算力能被更高效地整合，规模经济才开始显现，才有了从百卡跳到万卡、十万卡的可能。这不是谁拍脑袋就能做成的，必须技术先行，再配套资金和政策。
具体操作上，项目参与方的角色也在变。地方政府负责推动、解决场地和配套；运营商、国企负责资源整合和市场化运营；金融机构负责把资金设计好了并控制风险；产业用户既是需求方也会成为投资者。大家的分工会随着项目阶段变化，谁出钱、谁运营、谁保底、谁回报，都要在合同里写清楚。
在一个正在建设的万卡中心工地上，夜班的运维人员走过一排排机柜，手电照着冷却管路，负责能耗管理的工程师在屏幕上看着实时能耗曲线。会议室里，几个投行和银行的人正在讨论ABS的分期发行计划，项目方在白板上画着收益分配模型。场外，政策协调人员还在敲定最后的税收和土地使用细节。这样的画面说明，算力中心已经不只是硬件堆砌，而是城市、能源、金融和产业多方协作的综合体。
来源：山谷觅清泉