摘要：当下，已经没有人再质疑这场波澜壮阔的黄金大牛市了，唱空的人脸早已经被扇肿了，而做空的人，大概率已经被击穿了仓位。

（一）

“混乱不是深渊，混乱是阶梯。”

以《权力的游戏》中的这句对白，来形容作为投资品的黄金，恐怕再贴切不过了。

当下，已经没有人再质疑这场波澜壮阔的黄金大牛市了，唱空的人脸早已经被扇肿了，而做空的人，大概率已经被击穿了仓位。

作为一名资深韭友，我有个非常深刻的印象，就在今年年初，国内外诸多顶级的投资机构，对黄金最乐观的估计，是“2025年黄金价格有望突破3500美元/盎司”。

这些世界顶级的投资机构，在做出这些乐观判断的时候，金价还没有突破3000美元。

而众所周知的是，10月份国际黄金的价格已经突破了历史性的4000美元，高盛对金价的最新展望，已经上调至4900美元。

这是自1979年以来，黄金所迎来的最强涨势。

黄金的暴涨，反映的是当下这个世界的“脆弱”。

回溯这一轮黄金大牛市，2022年是一个关键的时间节点，这一年重新谱写黄金价值叙事的关键事件，是俄乌战争爆发之后，美国为制裁俄罗斯，强制冻结了数千亿美元的俄外汇及海外资产。

可以说，美国这一举措是亲手将“美元信用体系”，砸出了一道难以修复的丑陋裂痕。

数据最有说服力：在此事件发生之前，全球央行每年（取2017-2021年平均值）购买黄金的需求大约在469吨。

而美国宣布将美元信用政治化，冻结俄罗斯海外资产之后，全球各国央行马上用脚投出了对美元的“不信任票”。

2022年当年，各国央行即大幅提升购金额度，累计购金高达1136吨，创下了央行购金55年来的纪录新高。

不仅如此，2023年，2024年全球央行累计购金量均超过1000吨。如此庞大的购买力，直接推高了黄金的价值中枢。

此举也促成了新兴市场国家去美元化进程的加速，这几年我们经常能在新闻上看到，一些国家在贸易和能源上启用了非美元货币结算。

当然，冻结俄海外资产，仅仅是造成此轮“美元信用体系持续弱化”的一个楔子，川普上台之后的关税大战、美国经济的衰退预期，以及天文数字级的巨量债务，都使得美元作为全球货币的信誉持续受损，遭到抛售。

10月，美国国债总额已攀升至38万亿美元，这是一个正常人类都无法想象的巨大数字，这个债务规模有多恐怖呢？

这意味着美国政府每年支付的利息就达到了1.2万亿美元，折合人民币约8.5万亿。

而2024年，全中国在A股上市的5412家上市公司，年利润加一起也不过才5.22万亿人民币，还不够支付美国债务一年的利息。

老美这个天量债务如何化解，全世界所有聪明的脑袋瓜子绑在一起想，恐怕也没个头绪。

总之，俄乌战争、巴以冲突、中美摩擦、关税大战、美债高企、央行买金以及美联储重启降息周期等等因素不断叠加，共同催生了一场支撑黄金牛市的叙事共振，而这其中的核心逻辑，是全球对美国衰退及美元信用体系持续弱化的担忧。

投资大师塔勒布写过一本书《反脆弱》，他在书中系统性地论述了一个核心理论：

从波动、混乱、不确定性和巨大压力中受益的事物，具有反脆弱性。

如今反脆弱已经是投资界的重要理论，并渗入到经济生活的方方面面。

反脆弱的核心，不是稳定，不是坚韧，不是遭受冲击后能够迅速恢复，而是它能够在系统性的混乱、巨大外部冲击和黑天鹅事件爆发时，它能够变得更好，乃至获得巨大收益。

玻璃杯显然是脆弱的，塑料杯遭到冲击后不会碎，但它只是坚韧，并不具备反脆弱性。真正具备反脆弱性的事物，则是像轮胎（经常使用反而寿命更长，长期不动半年就会报废）、肌肉（越经常施压，它越强壮）这样可以在混乱与压力中受益的事物。

在投资中，许多害怕波动的投资者会大比例配置红利股，低波动的红利股看起来似乎坚韧、稳定，但它并不具备反脆弱性，因为在泥沙俱下的系统性冲击下，它并不能获取超额收益，仅仅可能只是使你少赔一点。

“风会熄灭蜡烛，却能使火越烧越旺。”如果说在全球化的背景下，哪类资产可以在逆全球化的不确定性中获益，那么黄金当仁不让。

黄金是最典型的具备“反脆弱性”的资产之一，首先作为最古老的世界货币，持有黄金没有任何的政治风险，它是这个世界上少有的，不受任何国家控制的资产。

因此黄金天然具备避险属性，同时黄金本身并没有一个绝对意义上的价格锚点，它不生息，也缺乏公允的内在价值，这使得在美元长期贬值的背景下，黄金反而能够挣脱股票等投资品“内涵价值”的枷锁，更容易一飞冲天。

所以，世界动荡、美元信用受损的这场不确定性风暴越强，黄金的反脆弱性便越会凸显。

从朴素的经济学视角出发，一个封闭的、保守的、反全球化的、充满衰退风险且不确定性的美国，凭什么还能维持美元这一全球货币的信用恒定呢？

但资本永不眠，全世界焦虑的巨额财富，需要一个新的叙事承接，以应对可能的混乱格局。

不过，我个人并不太认同当下流行的所谓“美元终结论”。

虽然美元信用下滑整呈现出一种持续的确定性，但美元地位依然很强势，它依然是全球最主流的信用货币，也依然承担着绝大多数的国际贸易结算，各国央行持续购金的决策背后，也并非是为了“去美元化”，而更多地是为了提升基础储备资产的考量。

因此，我们正在见证的，并不是美元的终结，而是美元唯一霸权地位的终结。

即便是这样，也足以支撑黄金来一轮波澜壮阔的大牛市了。

（三）

如果你认真阅读了塔勒布，同时又觉得塔勒布的理论在个人投资层面有可取之处，而却没有在当下的“乱纪元”中大比例地配置黄金等反脆弱性资产——

那么，你就是典型的“知行不合一”了。

不用忙着拍大腿，这样的韭友比比皆是，俺也一样，在俄乌战争爆发之后，我虽然嗅到了黄金牛市的气息，但只配置了很小比例的贵金属仓位，加上一些场外ETF，在这场黄金大牛市中，总盈利仍十分有限。

没办法，毕竟中“价值投资”的剧毒太深，很难扭转对黄金、比特币等非生息资产的偏见。

长期以来，经典的价值投资流派是不太瞧得上黄金的。

譬如巴菲特和芒格，都曾经不止一次表达过类似的观点：“黄金是糟糕的投资标的，投资黄金是愚蠢的。”

巴菲特、芒格都是知行合一的大师，站在他们投资框架的维度上，黄金确实乏善可陈。首先它不是生息资产，同时在长期主义的视角下，拉长时间来看黄金的收益远不如优质股权。

因为黄金有着典型的强周期属性，它可能在短期内就暴涨数倍，但周期一旦转换，它的回撤也十分惊人，甚至有可能连续下跌十几年。

但在当下，美元信用的持续走弱，目前来看仍是一个长期的、确定性的事件，也是蓝星最强经济体当下面临的最大灰犀牛。

只要这个核心的逻辑没有改变，黄金强势的宏大叙事就不会改变。

因此，这一轮的黄金大牛市，可能要比绝大多数人想象中的疯狂更加疯狂，金价甚至有可能会像20年前的中国房地产一样，涨成一种“全民信仰”，涨到几乎所有人认为，“黄金就是最好的投资品，年初不买金，一年都白忙，黄金只要下跌就是买入机会……”

当然，这个星球上没有永恒绽放的玫瑰，只有周期永恒。复盘历史上两次黄金疯狂的大牛市，在周期陡然向下时，是十分惨烈的，都以黄金投机者的血流成河尸横遍野而告终。

毕竟，历史虽不会简单的重复，但它总是押着相同的韵脚。

“混乱不是深渊，混乱是阶梯。”

如果你骨子里有机会主义者的一面，那么超哥唯一的忠告，是希望你读一读乔治·马丁写在这句话后面的一句补充：

“试图攀爬这座阶梯的人，绝大多数都失败了！”

这里是思维补丁，谢谢你的阅读。

PS.本文观点仅作为逻辑分享，并不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎再谨慎！

来源：思维补丁一点号