摘要：近期A股市场分化明显，创新药板块凭借扎实的基本面与明确的产业逻辑，成为领涨主线。自9月至今，板块内多只龙头股累计涨幅超30%，远超消费、周期板块的表现。

投资逻辑已变，风停了，能飞的只有那些真正有硬实力的公司。

近期A股市场分化明显，创新药板块凭借扎实的基本面与明确的产业逻辑，成为领涨主线。自9月至今，板块内多只龙头股累计涨幅超30%，远超消费、周期板块的表现。

更为关键的是，机构最新研报普遍指出：创新药第一波“政策驱动的贝塔普涨行情”已近尾声，第二波行情将全面切换至“个股基本面驱动的阿尔法行情”。

在这一背景下，个股分化会进一步加剧，选对龙头成为盈利核心。

01 行情逻辑转变，从贝塔普涨到阿尔法分化

“贝塔行情”就像大风来了，猪都能飞。这种行情依赖行业级利好驱动，只要沾“创新药”概念，公司大概率都会上涨，区别只是涨多涨少。

“阿尔法行情”则好比风停了，能飞的只有那些真正有翅膀的鸟。行情驱动因素不再是板块整体利好，而是公司自身实力，比如重磅新药临床数据超预期、海外获批落地、商业化销售额暴增。

创新药板块正在经历从“靠政策、靠资金”的贝塔，转向“靠管线、靠业绩”的阿尔法。从9月以来的市场表现已经显现：有龙头因“ADC药物海外授权收入超10亿美元”股价创新高，也有中小公司因“核心管线临床暂停”股价跌超20%。

华富基金廖庆阳指出，5月之后的市场已开始转向“阿尔法+贝塔”的联动行情，专注于挖掘A股“黑马”标的，对中小市值、市场关注度小的企业进行估值重塑。

02 三大逻辑支撑阿尔法行情到来

创新药从“贝塔”转向“阿尔法”并非偶然，而是产业周期、资金偏好、政策环境共同作用的必然结果。

政策红利已充分消化，市场从“炒预期”转向“看兑现”。2025年医保谈判中，创新药平均降幅从往年的50%降至35%，且谈判成功药品可快速纳入医保。这些利好在9月前已被市场充分预期，板块普涨后，资金不再满足于“政策利好”，而是要看到“利好落地后的业绩兑现”。

研发“马太效应”加剧，龙头与追随者差距拉大。创新药是“高投入、高风险、高壁垒”行业，一款新药从临床到上市的平均成本已从2015年的12亿美元升至2025年的25亿美元。这种情况下，龙头公司凭借显著优势将中小公司远远甩在身后。

资金从“分散配置”转向“集中抱团”。随着行情分化，机构开始“抱团龙头”。数据直观显示了这一趋势：北向资金持有创新药龙头的市值占比从9月的45%升至58%，而持有中小创新药公司的市值占比从20%降至8%。

03 精选龙头股，三大关键指标

阿尔法行情中，选对龙头是盈利的核心。普通投资者应关注以下三个“可落地、易验证”的硬指标。

研发管线：看重“临床后期+大病种”布局。管线是创新药公司的“生命线”。临床阶段上，优先选择有3期临床或NDA（新药上市申请）阶段管线的公司；适应症领域应聚焦“肿瘤、自身免疫、代谢疾病”等大病种。

出海能力：看重“欧美批文+实质授权收入。创新药“出海”是当前最核心的增长逻辑之一。判断一家公司的出海能力，要看是否拿到欧美主流市场批文，以及是否有实质性的海外授权收入（首付款超5亿美元、里程碑付款总额超20亿美元的授权）。

商业化能力：看重“销售额增速与医保放量效果。创新药“研发难，商业化更难”。判断商业化能力，关键看新品上市后6个月的销售额（优质新药在大病种领域应快速突破5亿元）以及医保纳入后的销量增速（优质新药纳入医保后1年销量增速应超200%）。

04 创新药板块中长期投资价值

中长期而言，多位基金经理仍看好创新药板块的投资价值。

汇添富基金张韡认为，创新药行情是持续两到三年的大潮流，目前仍处于上半场。他指出，中国创新药企凭借华人特有的勤奋、丰富的临床资源及产业链高效协同，正不断提升全球竞争力。

从业绩潜力来看，中国整个创新药板块目前的利润约在600亿至700亿元，但未来可释放的利润或高达6000亿至7000亿元。这个利润体量能够支撑10万亿元以上市值，而目前A/H创新药公司合计市值仅在3万多亿元，长期看成长空间仍然很大。

平安医疗健康基金经理周思聪表示，2025年是创新药企业集体收入放量的元年，集体步入盈利期的元年。创新药行业的投资将不再局限于医药基金及少数专业投资者，市场公认的金标准——高速增长的营业收入将成为创新药行业2025年最简单明了的标签。

05 风险提示与投资策略

尽管创新药龙头潜力巨大，但阿尔法行情中“踩坑”风险也更高，以下三类公司需特别警惕：

只有早期管线，没有临床后期资产的公司

出海只靠“合作意向”，没有实质进展的公司

估值过高，业绩无法支撑的公司

对于不同资金量的投资者，可以采取差异化策略：

5万以下：直接买创新药ETF（如515980）

5-50万：龙头股（60%）+潜力股（40%）

50万以上：需要专业投顾定制方案

范洁基金经理建议，投资创新药应首先通过在全球范围内分析不同疾病领域的研发进展和临床需求选择相对空间大、竞争格局比较好的方向，再自下而上选择研发实力和研发进度具备竞争优势的公司进行投资，同时综合考虑估值水平和风险收益比。

对投资者而言，创新药从“贝塔普涨”到“阿尔法分化”，本质是行业从“政策驱动”向“价值驱动”的成熟转型。

懂药、有能力研究管线的投资者，可考虑将资金转向2-3只优质龙头个股；而新手或没时间研究的投资者，可保留部分创新药基金/ETF配置，但需降低收益预期。

未来的创新药投资，将更加考验投资者对药企管线、临床进展和商业化能力的深度理解——只有真正“懂药”的人，才能在这场阿尔法行情中胜出。

来源：返璞归真一点号1