摘要：特斯拉2025年第三季度财报刚出来，高盛就发了研报，态度特别实在维持“中性”评级，目标价425美元，按现在股价算，还有4%左右的下跌空间。

特斯拉2025年第三季度财报刚出来，高盛就发了研报，态度特别实在维持“中性”评级，目标价425美元，按现在股价算，还有4%左右的下跌空间。

这财报看着挺矛盾的：营收创了历史新高，可汽车业务赚钱能力一直在降；储能业务爆得让人意外，运营成本又涨得吓人。

整体看下来，特斯拉就像个正在换赛道的选手，眼下跑得有点费劲，但未来往哪冲还算清楚。

先说说营收，这季度总营收281亿美元，比去年同期涨12%，环比直接跳了25%，比市场预期还多6%。

能有这成绩，很大一部分是沾了美国电动车税收抵免政策的光。

这政策9月底到期，不少车主赶在到期前下单，直接让交付量环比涨了29%，快到49.7万辆。

我找朋友打听了下，美国加州那边，政策到期前一周，特斯拉门店都要排队，销售天天加班，这波“末班车效应”确实顶用。

但分业务看，差别就大了。

汽车业务还是核心，营收212亿美元，同比涨6%，中规中矩。

真正的黑马是储能业务，营收34亿美元，同比涨44%，毛利率更是飙到31.4%，远超高盛预期的27%，单季毛利润第一次破11亿。

这背后一是上海储能超级工厂产能上来了，二是家用储能产品Powerwall装机量创了纪录。

我查了下数据，北美家用储能市场里，特斯拉现在占32%的份额，比第二名多不少，看来家庭用户对“停电不愁”的需求是真旺盛。

服务及其他业务也不错，涨了25%，主要是维修和软件订阅多了。

不过有个细节得注意，汽车业务占总营收的比例从去年的81%降到现在的75%，储能占比升到12%，虽然还是小部分，但增长速度摆在那，以后说不定能成“第二支柱”。

营收好看，盈利却拉胯了。

非GAAP每股收益才0.5美元，比高盛预期的0.62美元、市场预期的0.56美元都低。

最关键的汽车业务，剔除监管积分后毛利率才15.4%，虽然比上季度略涨一点，但比去年同期的17.1%降了不少，也没达到市场预期的16.3%。

为啥赚钱这么难？主要三个原因。

第一，单车成本涨了，这季度单车成本35700美元，比去年多600美元。

听业内人说，主要是4680电池量产初期良率不行，现在才78%，没达到85%的目标，导致电池成本比老款2170电池还高5%，这钱花得有点冤枉。

第二，运营费用直接涨了50%。

这里面有重组费用，但更多是投到未来项目上了AI研发、完全自动驾驶系统（FSD）训练，还有Optimus人形机器人。

9月份FSD刚完成重大更新，AI模型规模扩了10倍，Optimus的生产线也在建，这些都是长线投资，但短期确实会把利润往下压。

高盛在研报里也说，这些投入是必要的，但得平衡好眼前的盈利压力，不然股东那边不好交代。

第三，监管积分收入降了44%，这季度才8.2亿美元，去年同期有14.7亿。

以前这积分就是特斯拉的“利润缓冲垫”，现在少了这么多，利润空间自然就小了。

更麻烦的是行业竞争，中国市场的小米、极氪、小鹏在20-50万美元的主流价位区间抢用户，特斯拉为了保销量只能降价。

比如Model3在国内的起售价比年初降了3万，可即便这样，极氪的毛利率都到16.9%了，比特斯拉还高，可见中国车企的成本控制有多厉害。

不过特斯拉的财务底子还在，自由现金流近40亿美元，远超市场预期的10亿，主要是库存少了23亿，期末现金储备有416亿，手里有钱，心里不慌。

未来规划方面，特斯拉没给太明确的销量目标，只说全球贸易政策变了不好预测，但提了2026年要量产Cybercab自动驾驶出租车、TeslaSemi电动卡车，还有新一代Megapack储能系统，Optimus的生产线也在推进，目标2030年前年产100万台，成本降到2万美元。

高盛对这些规划的态度挺谨慎，觉得自动驾驶要过法规关，电动卡车有戴姆勒、沃尔沃竞争，人形机器人还得解决精度和成本问题，但也承认储能业务和现金流是亮点。

现在的特斯拉就处在一个“转型阵痛期”，汽车业务受行业价格战影响，短期难回到高毛利，只能靠储能和技术投入找新出路。

2025年本来就是新能源车的“淘汰局”元年，能不能撑过去，就看特斯拉能不能把储能的优势稳住，再把新车型和新技术的量产落地做好了。

来源：滕王说剧