摘要：贵州企业的扛把子，5年换了4个董事长。没错，茅台又换帅了。25号下午，茅台集团宣布，贵州省能源局局长陈华，接替张德芹出任茅台集团董事长。根据媒体报道，53岁的张德芹是另有任用。五年四次换帅，这样频繁的领导更替，在中国大型企业中实属罕见。

贵州企业的扛把子，5年换了4个董事长。没错，茅台又换帅了。25号下午，茅台集团宣布，贵州省能源局局长陈华，接替张德芹出任茅台集团董事长。根据媒体报道，53岁的张德芹是另有任用。五年四次换帅，这样频繁的领导更替，在中国大型企业中实属罕见。

茅台在历史上有过几次发展的关键期，尤其是90年代，正式走向市场化之后。98年上任的季克良，精准定义了茅台的酱香特色，成功把所有竞争者都压在身后，成为了市场的龙头一哥，并登上A股的股王宝座。期间，尽管遭遇了08年的金融危机，但很快也随着中国经济的复苏，乘着房地产的大周期一路狂飙。

到了2012年，白酒碰上了八项规定，以及塑化剂的黑天鹅，整个行业泥沙俱下，茅台股价也随之腰斩。但随后便迎来了2015年的大牛市，茅台重新回到C位，期间虽然偶尔有一些妖股挑战股王宝座，但很快就败下阵来。这个时期，茅台的董事长也换成了后来毁誉参半的袁仁国。他既是带领茅台从成功走向辉煌的能臣，同时也因巨额贪腐给自己留下了无法抹去的污点。从他以后直到现在，茅台所有的董事长犹如走马灯，任期都没有超过3年，并且更多是从外部空降。比如，接任他的李保芳，原本是在地方和经信委工作，到茅台只干了两年；下一任高卫东，从交通厅转到茅台，仅仅17个月后；就换成丁雄军，他跟这次新到任的陈华一样，之前都是主政能源局。这位在任上三年做了一些有争议的事情，比如，联名瑞幸咖啡、搞茅台冰淇淋等，这种试图切近年轻人的做法，有人说，是茅台的大胆创新，也有人说，拉低了品牌的格调。再然后就是茅台自己系统里成长起来的张德芹，但也仅仅经历了1年半，就换成了陈华。所谓新官上任三把火，但茅台这些年由于换人太快，很多火还没来记得烧就又有了新董事长。不知道陈华接下来会有什么动作，我们且拭目以待。幸好茅台这家公司本身的产品还有治理模式，经营模式都非常不错的，他就是巴菲特说的那种那种不管换谁当主帅都能管理好的公司，所以，换一个董事长，其实也不会对公司的短期经营有什么根本性的改变。

不得不说，作为贵州乃至全国企业扛把子的茅台，这两年正面临白酒行业整体增速放缓的挑战，这一轮的周期低谷，是经济下行压力，房地产持续调整，以及“禁酒令”等黑天鹅因素的多重叠加带来的，曾经市面上每瓶需要加价一两千元，能买到3000多一瓶的茅台，如今市场价已经逼近了官方指导价1499。从过去几十年的走势来看，你会发现一个3瓶茅台定律，就是飞天茅台的零售价涨到跟城镇居民月收入差不多，价格往往就会就见顶，跌到城镇居民收入的1/3差不多就会见底，然后去年城镇居民月收入是4500，今年预期在4700左右，而它现在的零售价在有些平台已经有1700多的了，也就是其实已经接近居民城镇居民收入的1/3了，当然这只是个模糊的区间，但如果这次也和历史走势一样的话，那价格估计也差不多见底了。

在股市表现上，这位曾经的市值一哥，已经被农行、工行超越；股王的宝座也被寒武纪抢走；当初与他齐名的那些股市核心资产名，港股的腾讯已经回到最高峰时期的9成，阿里自低点以来已经差不多涨了两倍多。而茅台呢，从最高点2400多下来后，已经在目前的位置徘徊了四年之久。

面对白酒行业的深度调整期，目前来看并没有确定的答案。考虑茅台现在20倍的市盈率，相比近10年30-35倍的平均市盈率已经有了比较厚的安全垫。加上接近4%的股息率。除非再遭遇特别重大的黑天鹅，茅台的股价恐怕也很难大幅下行。作为A股近20年来最硬的信仰，站在这样的时间点，你会如何看待茅台的投资价值呢？

来源：周媛