摘要：当特斯拉公布Q3财报时，市场一片哗然：营收281亿美元同比增长12%，净利润却暴跌37%至13.7亿美元。这份"增收不增利"的成绩单背后，是马斯克孤注一掷的AI战略——Robotaxi和人形机器人Optimus的研发投入正疯狂吞噬传统汽车业务的利润。这位硅谷钢

当特斯拉公布Q3财报时，市场一片哗然：营收281亿美元同比增长12%，净利润却暴跌37%至13.7亿美元。这份"增收不增利"的成绩单背后，是马斯克孤注一掷的AI战略——Robotaxi和人形机器人Optimus的研发投入正疯狂吞噬传统汽车业务的利润。这位硅谷钢铁侠究竟在下一盘怎样的棋？投资人的耐心还能支撑多久？

特斯拉第三季度毛利率下滑至18%，较去年同期19.8%明显收缩。核心矛盾在于：汽车销售业务面临监管积分收入暴跌44%、单车成本上升和税收抵免政策到期三重压力，而AI相关研发投入却持续加码。尤其值得注意的是，一次性FSD收入确认同比下降，直接拉低整体盈利水平。

这种剪刀差现象揭示出特斯拉的转型阵痛：传统汽车业务增长乏力之际，马斯克将资源疯狂倾斜向未来技术。电话会议上他直言不讳："我们正处于将AI带入现实世界的关键转折点。"这句话的代价是——运营费用同比激增，其中AI研发和股票薪酬支出成为主要推手。

汽车业务监管积分收入从去年同期的7.39亿美元骤降至4.17亿美元，Model 3/Y等主力车型面临市场竞争加剧的挑战。FSD软件收入虽完成v14版本升级，但受中国市场监管审批延迟影响，未能有效提振利润。

能源业务成为少数亮点，储能单元Megapack毛利润实现翻倍增长。这种业务结构变化印证了马斯克的预言："未来利润将更多来自AI与车队服务"。但目前能源业务规模尚小，难以抵消汽车业务下滑的影响。

电话会议透露的关键信息显示，马斯克正在主动下调市场预期：Robotaxi服务从原计划"覆盖50%美国人口"缩减为2025年底前8-10个城市试运营，Cybercab量产推迟至2026年Q2。Optimus机器人第三代原型机亮相时间推迟到2026年Q1，生产线建设遭遇技术瓶颈。

更令投资者担忧的是资本支出预警——2026年因新项目投入将"大幅增加"。这意味着特斯拉可能面临更长期的现金流压力。马斯克虽强调这些项目将"从根本上改变交通性质"，但市场显然对时间表的可靠性存疑。

摩根士丹利等看空机构指出，政策红利消退后，Q4销量可能断崖式下跌。目前18%的毛利率距离去年同期的19.8%仍有差距，传统业务造血能力持续弱化。

ARK Invest等看多方则坚持认为，到2026年AI驱动业务将贡献40%利润。彭博行业研究测算显示，Robotaxi商业化至少需要5年培育期，这意味着特斯拉股价可能长期承压。这种分歧本质上是投资理念之争——要眼前的确定性，还是赌未来的可能性？

当一家车企的估值建立在AI叙事上，其风险溢价必然放大。马斯克用"现实世界AI"的故事试图重塑特斯拉的商业逻辑，但市场终究会问：在硬件利润持续下滑的当下，这个千亿美元市值的AI梦想，需要多少年才能兑现？或许正如华尔街那句老话——"牛市能容忍故事，熊市只认利润"。

来源：破壳科普社