摘要：提到慕思，消费者对其“老头”logo的床垫往往并不陌生。作为曾被称作“高端床垫第一股”的企业，慕思2025年上半年的经营状况面临挑战：营收与利润双双下滑，线下门店减少300家，海外业务规模远不及同行，且与经销商的矛盾再度公开化——这家以床垫为核心业务的企业，正
提到慕思，消费者对其“老头”logo的床垫往往并不陌生。作为曾被称作“高端床垫第一股”的企业，慕思2025年上半年的经营状况面临挑战：营收与利润双双下滑，线下门店减少300家，海外业务规模远不及同行，且与经销商的矛盾再度公开化——这家以床垫为核心业务的企业，正处于多重难题交织的发展阶段。
上半年营收降5.76%，净利跌超两成，就它没跟上节奏
2025年8月，慕思发布的半年报显示，上半年实现营收24.78亿元，同比下降5.76%；扣除非经常性损益后，净利润为2.85亿元，同比跌幅达20.97%，经营压力直观显现。
图源：慕思股份2025年半年报
横向对比行业头部企业，差距更为明显。当前A股床垫行业的三大头部企业中，喜临门与梦百合上半年业绩均实现增长：喜临门营收同比增长1.59%，净利润同比增长16.45%；梦百合表现更为突出，营收同比增长9.35%，净利润同比增幅高达96.41%。唯独慕思在行业整体回暖的背景下业绩下滑，抗风险能力亟待检验。
就靠床垫撑着？微涨1.25%还得靠国补，其他品类全在跌
从业务结构来看，慕思对床垫品类的依赖度较高。上半年床垫业务实现营收12.56亿元，同比微增1.25%，但这一增长较大程度依赖外部政策支持。据慕思披露，公司上半年通过国家“以旧换新”消费补贴获得的收入超3亿元，若剔除该部分政策性收入，床垫业务的内生增长动力将更显不足。
相较于床垫业务的微增，床架、沙发、床品等配套品类的表现更为低迷。上半年，这些配套品类收入同比降幅均在10%至22%之间，业务结构失衡问题突出，难以形成稳定的增长支撑体系。
线下店关了300家：从5600家降到5300家，经销商拿货也没那么积极了
线下门店是家居企业的核心销售渠道之一，慕思此前也依托广泛的线下专卖店网络拓展市场。2025年上半年，慕思线下专卖店数量从2024年同期的5600家缩减至5300家，净减少300家。公司对此解释为“优化核心卖场门店选址”与“关停低效门店”，但渠道收缩已对经营数据产生直接影响。
图源：慕思股份2025年半年报
上半年，慕思经销渠道收入为18.6亿元，同比下降2.79%；同时，合同负债较去年末下降0.73%，公司明确表示主要因预收经销商货款减少。这一变化反映出经销商对市场预期趋于谨慎，提货意愿与合作信心有所减弱，而经销模式正是慕思的核心营收来源，此类信号需重点关注。
线上也没捞着好：卖了4.71亿减少14%，赚钱能力也降了
在电商消费趋势下，慕思的线上业务却未能实现突破。上半年，公司电商收入4.71亿元，同比下降14.07%，且线上业务毛利率同比下降1.63个百分点，收入与盈利双双承压。
对于线上业务的下滑，慕思称主要受平台收入结构变化影响。此前贡献较高毛利的天猫平台营收下降，而抖音、亚马逊等平台营收虽有增长，但盈利水平相对较低，导致线上业务整体毛利率被拉低，短期内难以通过线上渠道弥补线下市场的缺口。
海外生意刚起步：卖了1.09亿只占4.4%，连梦百合零头都不到
在国内市场增长放缓的背景下，出海已成为家居企业拓展增长空间的重要方向，但慕思的国际化进程相对滞后。2025年上半年，慕思境外业务实现营收1.09亿元，同比增长73.97%，较高的增速源于较低的业务基数，其境外收入占总营收的比例仅为4.4%。
对比同行，梦百合上半年境外业务收入达34.18亿元，占总营收的79.2%；喜临门境外营收也有9.7亿元，占比约24%。无论是营收规模还是占比，慕思的海外业务均与同行存在显著差距，仍处于起步探索阶段，短期内难以成为核心增长极。
募投项目没达标：建生产线想扩产能，结果产能没起来
慕思上市时的核心募投项目“华东健康寝具生产线建设项目”，原本旨在扩大产能、提升生产效率，但项目进展未达预期。半年报披露，该项目目前仍处于产能逐步释放阶段，暂未达到预计建成投产后的效益水平。
尽管公司未详细说明项目进展缓慢的原因，但该项目对慕思未来的产能布局与成本控制至关重要。若长期无法达到预期效益，不仅会影响公司的长期发展规划，还可能对投资者信心产生不利影响，后续进展需持续跟踪。
分红惹争议：赚10块分7块，实控人拿了1.49亿
在业绩承压、核心项目进展不及预期的情况下，慕思的分红决策引发市场关注。8月28日，公司推出分红预案，拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税），合计派发现金红利超1.95亿元。该金额占上半年扣非净利润2.85亿元的比例接近七成，高比例分红的合理性受到部分投资者质疑。
从股权结构来看，此次分红的主要受益方为公司实控人。根据半年报，实控人王炳坤与林集永通过直接和间接持股，合计可获得约1.49亿元分红。在公司需资金支持业务发展、应对市场挑战的阶段，高比例分红向实控人倾斜的做法，进一步引发了市场对经营决策的讨论。
经销商又闹了：强制装修还垄断物料，有人7年被罚15万
业绩压力下，慕思与经销商的矛盾再度公开。2025年8月以来，江苏、重庆、浙江等地的多名现任及前任经销商，通过媒体反映合作中的问题，核心诉求集中在强制装修、垄断物料采购与不合理罚款等方面。
经销商反馈，慕思对线下门店实施“四年一轮”的强制装修政策，且门店内的发光字、墙布、地板、绿植挂件等装饰工程及物料，均需从公司指定渠道采购，采购价格高于市场同类产品。部分经销商提供的通话录音显示，若未按时按要求完成装修，可能面临罚款、警告甚至取消经销资格的风险。
此外，经销商指出公司存在多种罚款名目，包括“指定品类出店销售”“培训未完成打卡”“陈列不达标”等，罚款金额从1000元至数万元不等。据《南方都市报》报道，其中一名合作7年的经销商表示，2018年至2025年间累计被罚款超15万元，且公司开具的发票类目统一为“价外收入”，这一情况引发了市场对慕思是否通过罚款调节利润的质疑。
三次矛盾都否认：靠经销商赚74%营收，却总把关系搞僵
针对经销商提出的质疑，慕思于9月3日回应称相关情况不属实，公司始终合法合规经营，半年报已获得审计机构“标准无保留意见”。但梳理公开信息可见，这并非双方首次发生公开矛盾。
公开报道显示，2023年10月，慕思与头部网红辛巴合作直播，以低于5000元的价格售卖官方标价近2万元的床垫，打破线下价格体系，引发全国经销商集体不满；2021年9月，慕思IPO关键阶段，湖北襄阳前经销商曾实名举报其存在IPO数据造假、偷税漏税及强迫开设大店等行为，当时慕思同样否认所有指控。
值得注意的是，2024年年报显示，慕思经销渠道收入占总营收的74.13%，经销模式是核心销售支撑。在高度依赖经销商的商业模式下，双方本应形成“利益共同体”，但多次矛盾暴露了业绩压力传导至渠道末端的问题，若无法妥善平衡利益，将对终端销售稳定性与公司长期发展造成不利影响。
对于慕思当前面临的业绩下滑、渠道争议等问题，不仅是企业自身的发展难题，更折射出家居行业在市场竞争、渠道管理、国际化布局等方面的共性挑战。如何平衡企业与经销商利益、优化业务结构、加快海外市场拓展，是慕思乃至整个家居行业需要持续探索的方向。对于慕思而言，单纯依赖“高端”标签已难以应对当前挑战，唯有切实解决经营中的核心问题，才能夯实发展根基；而其经历也为行业敲响警钟——长期发展需兼顾短期业绩与长期生态建设，不可顾此失彼。
来源：天天在线新生活