摘要：2025年上半年，佐力药业（300181.SZ）延续了近年来的高质量发展态势，经营业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升，现金流状况显著改善，整体经营质量呈现向好趋势。公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元，

出品 | 财访团

文章 | 大林子

编辑 | 笔谈

2025年上半年，佐力药业（300181.SZ）延续了近年来的高质量发展态势，经营业绩实现稳健增长，盈利能力持续提升，现金流状况显著改善，整体经营质量呈现向好趋势。公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润为3.74亿元，同比增长26.16%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.72亿元，同比增长27.24%。

若剔除限制性股票激励计划和员工持股计划涉及的股份支付费用影响，归属于上市公司股东的净利润达3.87亿元，同比增长30.83%。从单季度表现看，2025年第二季度实现营收7.75亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.92亿元，同比增长25.20%，扣非净利润1.90亿元，同比增长28.30%。利润端增速显著高于收入端，反映出公司在产品结构优化、成本控制及经营管理效率提升方面的成效。

值得注意的是，2025年第二季度收入增速放缓，主要受上年同期高基数影响。2024年第二季度，公司中药饮片板块因与浙江省中医院合作推出的“乌梅汤”等养生茶饮在院内外渠道热销，形成短期爆发式增长。2025年同期该类产品需求回落，导致中药饮片系列收入同比下降10.10%至3.49亿元，对整体营收增速形成拖累。

若剔除这一特殊因素，公司2025年上半年实际收入增速预计可达20%左右，第二季度增速亦有望维持在18%的较高水平，核心主业增长动能依然强劲。

从业务结构来看，公司“一体两翼”战略持续推进，核心产品线表现分化，成药与配方颗粒成为主要增长驱动力。2025年上半年，乌灵系列实现营收8.97亿元，同比增长7.23%，作为国家基本药物目录中的独家品种，乌灵胶囊凭借其“国家秘密技术”保护、心身同治的临床定位以及已进入83个临床指南、专家共识和教材专著的学术认可，持续巩固在脑功能健康领域的市场地位，成为公司业绩的压舱石。灵泽片作为另一独家基药产品，销售收入也保持了良好的增长势头，为公司在神经精神领域构建了坚实的产品护城河。

百令系列产品成为本期最大亮点，实现营收1.13亿元，同比大幅增长38.51%。该增长主要得益于公司通过“同名同方”路径成功获批百令胶囊批文，并在全国中成药集中采购中中标，进入放量阶段。尽管市场存在对中药仿制药竞争门槛的担忧，但中成药一致性评价要求仿制药在人体内的吸收、代谢等关键指标与原研药保持一致，技术难度极高。佐力药业凭借已有百令片的生产基础和工艺积累，率先实现突破，形成了显著的先发优势。

相比之下，同行业其他企业在类似产品的研发和申报进度上尚无明确进展，佐力在百令系列产品上的布局已建立起阶段性领先优势。随着集采政策的持续执行，百令系列有望进一步抢占市场份额，成为公司继乌灵之后的第二增长极。

中药配方颗粒剂实现营收0.74亿元，同比增长56.60%，主要受益于备案品种数量的持续增加，市场覆盖不断拓展。而医药制造板块整体实现营收12.54亿元，同比增长10.28%；医药流通板块实现营收3.41亿元，同比增长19.32%，显示出公司在产业链延伸方面的稳步推进。

在盈利能力方面，公司表现优异。2025年上半年，归母净利率达23.35%，同比提升2.62个百分点；扣非净利率为23.24%，同比提升2.79个百分点。毛利率整体为63.01%，同比微增0.39个百分点，保持稳定。其中，乌灵系列毛利率高达86.66%（上年同期为86.65%），百令系列产品毛利率为63.95%，同比提升2.58个百分点。集采政策并未对公司核心产品的盈利能力造成冲击，主要得益于“温和降价+销量大幅提升”的良性组合，验证了公司产品在集采环境下的强竞争力和市场接受度。费用管控方面，销售费用率为31.23%，同比下降2.95个百分点；管理费用率为3.03%，同比下降0.71个百分点，反映出公司在精细化管理方面的持续优化。经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元，同比增长34.47%，净现比高达77.6%，应收账款管理改善明显，经营性现金流的强劲增长凸显了公司业务模式的健康性和财务质量的提升。

在营销战略上，公司持续推进“一体两翼”布局，加速向消费者端（C端）转型。院内市场，乌灵胶囊持续渗透县域与基层医疗机构，扩大科室覆盖，探索慢病联合用药模式，巩固临床地位。院外市场，公司全面深化“一路向C”战略，打造院外增长新曲线。具体举措包括推出108粒大包装规格，契合慢病患者长期用药需求；与头部连锁药店建立战略合作，提升终端覆盖率；积极布局B2C、O2O及主流电商平台，构建全渠道销售网络；同时，整合OTC事业部销售与市场职能，强化组织协同，提升一线执行力。

公司与百度健康等互联网平台合作，加强新媒体矩阵建设，提升品牌在C端的认知度与影响力。这些举措使得院外市场收入占比逐步提升，为公司打开了更广阔的增长空间。相比之下，部分同业企业仍过度依赖院内渠道，在集采压力下增长受限，佐力药业在渠道多元化方面的前瞻性布局已显现出竞争优势。

在研发创新方面，公司围绕乌灵系列品种进行深度开发，巩固技术护城河。乌灵胶囊改良型新药已完成AD（阿尔茨海默病）动物药效学研究；灵泽片推进临床扩大应用研究；灵香片（用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）正处于Ⅱ期临床试验阶段，预计2026年6月30日完成研发。公司已完成乌灵系列3个新治疗方向的项目立项，正开展临床前的毒理和药学研究。在仿制药领域，聚卡波非钙片的IBS-D注册临床研究稳步推进，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请，有望丰富消化系统产品线。

公司与浙江大学共建“智赋食药联合研发中心”，计划投入2000万元，利用AI技术开发食药同源垂类大模型，深度挖掘乌灵菌及其发酵液的健康价值，研发创新型功能性食品与健康消费品。此次合作标志着公司从“药品制造商”向“大健康解决方案提供者”迈进，有望打造“院内药品—院外OTC—健康消费品”的全链条生态，开辟中期第二增长曲线。相比之下，部分同业企业的研发投入仍集中于传统仿制药或低水平重复，缺乏在AI与大健康融合领域的前瞻布局，佐力药业在创新方向上的探索更具战略高度。

产能与研发基建方面，公司多个在建项目进展顺利。智能化中药生产基地建设与升级项目（计划投资5.9亿元）工程进度已达98.5%，预计2025年底投入使用，将全面提升中成药生产全流程的自动化与智能化水平。数字化运营决策系统升级项目（投资4800万元）预计同期完成，将强化公司信息化管理能力。企业研发中心升级项目（投资6000万元）进度47%，预计2027年中建成，将为创新中药研发提供强大平台支持。这些基础设施的完善为公司未来的规模化发展和技术创新提供了坚实保障。

公司发展仍面临一些亟需关注和改进的事项。首先，中药饮片业务的波动性暴露了公司在非核心业务上的抗风险能力不足，未来需进一步优化产品结构，减少对短期爆款产品的依赖。其次，尽管百令系列产品已实现突破，但面对华东医药等传统强企的市场地位，佐力在品牌影响力和渠道渗透深度上仍有差距，需持续加大市场投入和学术推广力度。再次，公司目前与杭州中美华东就百令片专利问题的诉讼仍在审理中，尽管公司认为其原料批文早于对方专利申请日，具备法律优势，但诉讼结果的不确定性仍构成潜在风险，可能影响百令系列的长期发展。最后，公司在AI与大健康领域的布局虽具前瞻性，但相关产品从研发到商业化落地仍需较长时间，短期内对业绩贡献有限，需警惕概念炒作与实际产出之间的落差。

佐力药业2025年上半年经营状况整体稳健，核心产品增长动能充足，盈利能力持续优化，现金流表现优异，展现出较强的“造血”能力和经营韧性。公司在营销端深化“一路向C”战略，在研发端布局AI赋能大健康，展现出清晰的战略方向和创新能力。与同业相比，公司在乌灵、百令等核心产品上已建立起差异化优势，渠道变革和创新布局也走在行业前列。

来源：财访员