摘要：证监会对中国中期、江苏阳光、富通信息三家退市公司的追责行动，标志着A股市场正式进入“退市不免责”时代。这一监管新趋势通过行政、民事、刑事“三罚联动”体系，打破了过去“一退了之”的治理惯性，对资本市场生态将产生深远影响。以下从事件本质、制度逻辑、市场效应三个维度

证监会对中国中期、江苏阳光、富通信息三家退市公司的追责行动，标志着A股市场正式进入“退市不免责”时代。这一监管新趋势通过行政、民事、刑事“三罚联动”体系，打破了过去“一退了之”的治理惯性，对资本市场生态将产生深远影响。以下从事件本质、制度逻辑、市场效应三个维度展开分析：

一、事件本质：监管穿透退市环节，构建全周期追责链条

1. 案例具象化监管逻辑

此次被追责的三家公司呈现出典型违法形态：江苏阳光因控股股东非经营性资金占用1.7亿元及信息披露违规被罚款330万元；富通信息因未及时披露1.56亿元诉讼、53个银行账户冻结等重大事项被立案调查；中国中期因2023年财报无法表示意见退市后，仍因信披问题被追溯追责 。这些案例表明，监管层对退市公司的追责聚焦于资金占用、信披违规、财报失实三大顽疾，且追责范围从公司主体延伸至控股股东、实控人等关键少数。

2. 制度升级的底层逻辑

2024年《关于严格执行退市制度的意见》出台后，退市机制从“被动出清”转向“主动治理”。截至2025年9月，强制退市公司达178家，超过改革前总数两倍，而“以退促治”的关键在于将退市作为风险处置起点而非终点。目前，证监会已对67家退市公司启动调查，罚没款12.46亿元，并向公安机关移送33家涉嫌犯罪线索 ，形成“行政处罚+民事赔偿+刑事追责”的立体化惩戒体系。

二、市场影响：重构利益格局，重塑市场预期

1. 对上市公司的震慑效应

合规成本显著提升：退市后仍可能面临亿元级罚单（如亿利洁能被罚3.75亿元）、终身市场禁入（如某财务造假公司责任人被终身追责 ），迫使企业从“重融资轻治理”转向“全周期合规”。

倒逼风险化解：截至2025年10月，已有8家公司通过清收80亿元被占用资金完成整改 ，显示“占用必偿还”原则正在落地，减少恶意退市动机。

2. 投资者保护机制实质性突破

民事赔偿渠道畅通：中证中小投资者服务中心通过支持诉讼、代位诉讼等方式，推动投资者维权。例如，大安堂案中通过代位诉讼全额收回5.72亿元资金 ，康美药业案赔付24.6亿元，形成示范效应。

风险教育深化：投资者逐渐意识到退市不等于“血本无归”，学会通过法律手段追偿损失。2024年以来，针对退市公司的投资者索赔案数量同比增长40% 。

3. 市场资源配置效率优化

加速劣质企业出清：2025年以来，实质触及重大违法退市指标的公司达13家，创历年新高 ，市场出清速度与精准度同步提升。

引导资金向优质标的集中：严监管下，蓝筹股、高成长企业的估值溢价进一步凸显，2025年三季度，沪深300指数成分股资金净流入较去年同期增长28% 。

三、制度创新：构建“三罚联动”长效治理体系

1. 行政追责：利剑高悬

处罚力度空前：“十四五”期间，证监会对财务造假等案件行政处罚数量和罚没金额分别增长58%和30%，亿元级罚单常态化。例如，东旭集团因欺诈发行被罚款17亿元，相关责任人被终身市场禁入 。

精准打击新型违法：针对供应链金融造假、跨境贸易操纵等隐蔽行为，建立第三方配合造假线索通报机制，2024年以来已移送相关线索62条 。

2. 民事追责：投资者维权范式革新

特别代表人诉讼常态化：除康美药业、紫晶存储等标志性案件外，2025年新增4起特别代表人诉讼案件，涉及金额超30亿元。

代位诉讼机制破冰：投服中心通过代位诉讼成功追回资金的案例，为中小投资者提供了“零成本维权”路径 。

3. 刑事追责：刑事责任刚性落地

行刑衔接提速：2024年以来，证监会向公安机关移送退市公司涉嫌信息披露犯罪线索33条，较2023年增长120% 。例如，ST高鸿因财务造假被移送后，相关责任人面临最高10年有期徒刑。

跨境执法协作加强：与境外监管机构建立联合执法机制，2025年成功引渡2名潜逃海外的退市公司实控人 。

四、未来展望：需破解三大现实挑战

1. 执行效能提升

需进一步优化行政处罚与民事赔偿的顺位衔接，探索将行政罚款优先用于投资者赔付的具体路径。

建立退市公司风险处置基金，对无力赔偿的案件提供阶段性救济。

2. 市场认知深化

加强投资者教育，明确“退市不免责”不等于“退市必赔偿”，引导理性维权。

推动上市公司退市后持续信息披露义务，确保投资者知情权。

3. 国际经验本土化适配

借鉴美国“公平基金”制度（Fair Fund），将罚没款直接分配给受损投资者。

探索“集体和解”机制，降低投资者维权成本。

结论

“退市不免责”是A股市场法治化进程的重要里程碑，其核心价值在于通过全链条追责重构市场信用体系。短期看，可能引发部分退市公司股价波动和投资者情绪分化；长期看，将推动资本市场从“融资市”向“投资市”转型。随着“三罚联动”机制的持续完善，A股有望形成“不敢违、不能违、不想违”的治理生态，为高质量发展奠定坚实基础。投资者需适应这一变革，在关注退市风险的同时，学会运用法律武器维护自身权益。

来源：非凡星星aGz