摘要：道琼斯指数之前还跌了 600 多点，听完他讲话直接给抹平了；2 年期美债收益率更夸张，一下子跌到 3.48%，这可是 2022 年 9 月以来的最低水平。最让人咋舌的是芝商所的数据，原本还在观望的市场，瞬间把 10 月底降息的预期概率推到了 97.3%，后来甚

10 月 14 号那天，美联储主席鲍威尔在费城的全美商业经济协会年会上一开口，全球市场立马跟通了电似的折腾起来。

道琼斯指数之前还跌了 600 多点，听完他讲话直接给抹平了；2 年期美债收益率更夸张，一下子跌到 3.48%，这可是 2022 年 9 月以来的最低水平。最让人咋舌的是芝商所的数据，原本还在观望的市场，瞬间把 10 月底降息的预期概率推到了 97.3%，后来甚至逼近 100%。

这一切的导火索，就是鲍威尔那句实在话：“政策没有无风险路径”。这话听着普通，可放在当下的美国经济里，简直就是给市场递了颗定心丸。

要知道，美联储现在正站在刀尖上走路 —— 一边是政府停摆导致核心数据全断供，一边是就业市场软得扶不起来，通胀却还飘在目标线上，想平衡好这两头，比走钢丝还难。​

说起来，美国政府停摆这事儿真是坑苦了决策者。劳工统计局的 9 月非农就业报告本来早该发了，结果因为停摆推迟，这数据还是停摆前基本做完的，10 月的更麻烦，数据采集直接受影响，以后能不能补上都不好说。

更关键的是通胀数据，9 月 CPI 报告原定于 10 月 15 号发布，也因为停摆黄了，现在连物价最新情况都摸不准。通胀洞察公司的总裁奥马尔・谢里夫都直言，要是停摆延续到 10 月 23 号以后，10 月 CPI 说不定都没法发布了。​

没有数据支撑，美联储就跟瞎了眼似的。鲍威尔说他们在靠 12 家地区联储找企业和居民打听情况，再看 ADP 这些民间数据凑数，可这办法根本不顶用。安永的经济学家说得形象，这就是 “在浓雾中盲飞”。

就像全美 13000 多名空中交通管制员，管着每天 45000 架次航班，却不知道下个月能不能拿到工资；还有 5 万名运输安全管理局官员在无薪上班，这些真实的经济压力，民间数据哪能完全反映出来？连日本央行行长植田和男都急了，说这数据缺失是严重问题，希望能尽快解决。​

就业市场的疲软早就藏不住了，就算没有完整数据，苗头也看得清清楚楚。8 月美国失业率已经升到 4.3%，创下一年新高，不少人发现身边找工作的朋友越来越多，offer 却越来越难拿。

鲍威尔自己也提到，现在企业有点奇怪，既不怎么招人，也不轻易裁员，可岗位空缺数一直在往下掉 —— 居民觉得找工作难，企业反倒喊着招不到合适的人，这种两头堵的矛盾劲儿，眼看就要撑不下去了，失业率说不定很快还要再涨。​

往前追溯数据更让人揪心。8 月非农就业人数才增加 2.2 万，比 7 月修正后的 7.9 万少太多，连市场预期的零头都不到。

更夸张的是 6 月数据，一开始说增 14.7 万，后来改成 1.4 万，最后直接变成减少 1.3 万，这可是 2020 年 12 月以来头一回负增长。之前特朗普还因为数据不好看解雇了劳工统计局局长，说人家操纵数据，结果换了人数据更难看，他倒改口说一年后才能看到 “真正的数字”，这操作也是没谁了。​

也难怪美联储 9 月急着降息。当时把联邦基金利率降到 4% 至 4.25%，是 2025 年第一次降息，鲍威尔说是为了对冲就业风险，现在看这步棋走得不算早。

美联储副主席杰斐逊后来也说，要是货币政策不支持，就业市场可能还得承压，9 月降息 25 个基点是在维持平衡的同时，给就业撑撑腰的合适做法。​

就业端的压力还没喘过气，通胀这边也没让人省心。衡量通胀的关键指标核心 PCE 物价指数，同比还涨着 2.9%，远超 2% 的目标。

鲍威尔说这主要是关税推的，是暂时的，可特朗普政府不但不松劲，还想着加新关税，这就让人难办了。芝加哥联储主席古尔斯比都警告，近期服务业通胀在往上走，就业增长却在减弱，美联储正处在 “棘手处境”。​

这种两难局面下，美联储内部早就吵成了一锅粥。新任理事斯蒂芬・米兰急得不行，9 月议息会议上就投了唯一的反对票，觉得当时应该降息 50 个基点，而不是 25 个基点。到了 10 月 3 号，他又再次呼吁得赶紧大幅降息，说当前政策对增长的限制太强，得 “以相对快速的步伐调整”，今年再降两次很现实。​

理事沃勒倒是不反对降息，但觉得不能太激进，怕一步错步步错。还有一派人心里打鼓，就怕降息太猛把通胀又给撩起来，9 月的会议纪要里写得明明白白，19 个官员里也就 10 个同意年内再降两次，剩下的要么犹豫要么反对。

鲍威尔自己也说过，短期内美国通胀面临上行风险，就业面临下行风险，降息太激进可能完不成 2% 的通胀目标，紧缩维持太久又怕劳动力市场垮掉，确实左右为难。​

就在这僵持的时候，鲍威尔放了个大招，说资产负债表缩减（QT）计划可能未来几个月就收尾。这话的分量可不轻，说白了就是美联储之前一直在卖手里的债券回收市场上的钱，现在要停了，相当于不再往回收钱，给市场释放流动性。

富国银行的分析师一看就懂了，说这是怕重蹈 2019 年缩表搞乱市场的覆辙，提前给市场送信号。​

这信号一放，市场立马有了反应。不光美股反弹、美债收益率下跌，美元指数也在 99.00 附近震荡走软。

摩根大通的分析师迈克尔・费罗利说得直接，鲍威尔这通讲话，等于明着确认了市场对下次会议降息的押注。现在没人怀疑 10 月 28 日至 29 日的会议会降息，基本都赌会降 25 个基点，年底累计降 50 个基点。​

来源：探史纪闻一点号