摘要：两家区域银行Zion和Western Alliance各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼，前者5-6000万，后者官司总额大约1亿，额度整体不大。值得注意的是，两家银行的坏账来源是类似的：两者均涉及相同的借款人群体（投资基金，与Andrew Stupin 和 Ge

1、昨晚发生了什么？

两家区域银行Zion和Western Alliance各披露了一笔信贷诈骗并提起诉讼，前者5-6000万，后者官司总额大约1亿，额度整体不大。值得注意的是，两家银行的坏账来源是类似的：两者均涉及相同的借款人群体（投资基金，与Andrew Stupin 和 Gerald Marcil 相关联），这些借款用于购买 distressed commercial mortgage loans（商业抵押贷款），并涉嫌欺诈。

2、为什么市场反应这么明显？

因为大家很自然的和几个月前宣布破产的First Brands以及Tricolor两家汽车产业链公司关联，并怀疑区域银行信贷资产质量。值得注意，暂无任何公开证据显示 Zions 与 Western Alliance Bancorp所披露的信贷诈骗案件与 First Brands 或 Tricolor 有业务或借款方重叠。但大家看到银行行业的坏消息永远是“先卖再问”。

3、First Brands以及Tricolor是怎么回事？谁受影响比较大？

1）First Brands是一家汽车零部件供应商，突然在9月宣布破产保护，其负债高达100亿美金，且被指控存在23亿美元的“欺诈”。它让市场担忧的点一个是负债规模很大，另一个是通过非常复杂的供应链金融举债，其设计的出资人范围可能比较广，所以投资者和不少金融机构都在“排查敞口”。

受First Brands影响最大的是Jefferies Financial (JEF)，JEF是一家综合性金融服务公司，总资产大约640亿美金。JEF披露通过其子公司Point Bonita Capital间接投资了First Brands，包括约4800万美元未偿贷款、4300万美元应收账款和约7.15亿美元总敞口。但是管理层没有计提拨备，认为有抵押品且损失可控。但其股价较高点跌了接近20%。

此外还有少量BDC（可以理解为二级市场可交易的、专门投资private credit、private equity等资产类别）的封闭基金，包括PSEC、PSBD等有少量敞口。

2）Tricolor是一家次级车贷发放商，也在9月宣布破产保护，背景是前期车贷审核不严，随后坏账率飙升导致资金流断裂。目前看和First Brands是独立事件。

JP Morgan（全世界最大银行之一，总资产4.6万亿美元）受Tricolor影响，其计提了大约1.7亿美金拨备。但1.7亿对其影响较小，且JPM一向以谨慎、倾向于多计提拨备著称，所以股价受影响不大（跌约4%）。

4、会不会出现2023年3月那样的SVB破产事件？

SVB破产最主要的原因不是信贷质量和资本充足率，而是恐慌引发的流动性危机，根本原因是SVB负债端都是活期存款，很容易被挤兑。目前ZION,WAL, JEF和上市BDC的优势是负债端短期负债占比要显著低于SVB，特别的BDC是封闭基金无法挤兑，JEF也不是一家传统银行。所以遭遇挤兑的可能性大幅下降。

但缺点是，SVB时期引发问题的资产是美债这一安全资产（利率太高使得市值太低），所以美联储可以没有法律负担的推出流动性工具以面值（而非市值）为抵押提供流动性支持，这联邦储备法13.1的要求（即美联储不能承担信用风险）。但如果未来银行体系的底层资产（各种企业贷款）被证明出了问题并引发对大量区域银行的挤兑，美联储在缺乏合格抵押品（企业贷款有信用风险）的情况下无法有效提供充足流动性，只能依赖降息和整体量化宽松来救市，针对性不足。

不过值得强调的是，目前爆出来的这些案件都和欺诈有关，因此并非完全由于经济下行压力加剧或者泡沫崩盘，异质性较高，暂不具有系统性。

5、目前市场在怕什么？

大家普遍相信Jamie Dimon的蟑螂论，即如果发现一只蟑螂会有其他蟑螂。大家对企业信贷资产质量和前期放贷审查的宽松的担忧，蔓延到了private credit、BDC和区域性银行上，尽管很多BDC、区域银行可能并没有相关风险敞口。

6、昨晚SOFR跳升和区域银行有关吗？

15号的SOFR-RRP spread跳升至29bps，与去年年末齐平。可能和区域银行压力有关（反映少数区域银行融资困难），但也可能源于10月15号前后美债新发和企业缴税。但SOFR跳升幅度格外大，不足以被后两者完全解释。15号和16号SFR用量分别为67.5亿和83.5亿，已经是除季末以外最高时点，也反映流动性压力的累计。如果未来几天SOFR-RRP spread仍然维持在20bps以上，且SRF用量仍然高于0，预计美联储将在本月FOMC上宣布停止缩表（但可能不会重启温和扩表）。

7、往前看关注什么高频指标对判断事态进展有用？

建议关注如下上市公司/实体/板块股票: JEF，KBW，ZION，OWL，这些属于“风口浪尖”上的资产，其价格走势比较好的反映投资情绪。

来源：全产业链研究一点号