摘要：上周同学聚会，做医药投资的老陈全程愁眉不展——他手里的创新药基金短短两个月跌了18%，打开账户一看，之前赚的收益几乎回吐干净。饭桌上好几个人都有类似遭遇，有人说“是不是创新药不行了”，还有人琢磨着“要不要割肉离场”。

上周同学聚会，做医药投资的老陈全程愁眉不展——他手里的创新药基金短短两个月跌了18%，打开账户一看，之前赚的收益几乎回吐干净。饭桌上好几个人都有类似遭遇，有人说“是不是创新药不行了”，还有人琢磨着“要不要割肉离场”。

其实这阵子不光散户慌，医药圈的朋友也都在讨论这事。前几天跟在某创新药企做市场的发小聊，他说公司楼下的券商研究员比平时多了一倍，全是来问“跌透了没”“明年还有机会吗”的。今天就用大白话拆解，结合医药圈的真实看法，把大跌的真正原因、2025年的机会和风险说透，看完你就知道该慌还是该等。

先给颗定心丸：这次大跌不是“基本面崩了”，是短期情绪在作祟

老陈最担心的是“创新药行业出了大问题”，但发小跟我说，这纯粹是想多了——这次回调根本不是基本面恶化，而是两个短期因素搅乱了市场情绪，医药圈里没人觉得行业逻辑变了。

第一个原因是“上涨催化剂断档了”，简单说就是“没好消息撑着了”。前两年创新药涨得猛，核心是靠“出海BD”（专利对外授权）的好消息带动。2025年上半年，中国创新药海外BD总金额超635亿美元，比去年一整年还多，单笔超10亿美元的交易就有16笔，比如三生制药的双抗药物授权给辉瑞，光首付款就拿了12.5亿美元。但7月之后，大额BD订单进入“空窗期”，市场没了盼头，情绪自然往下走。

就像咱们追剧，刚看完高潮部分突然停更，心里难免落空。创新药板块也是这样，之前天天有“某药企签了大订单”的好消息，突然没动静了，资金就容易犹豫，股价跟着跌。发小说：“我们内部都知道，好几笔大交易还在谈，只是没到官宣的时候，这阵子的空窗期就是暂时的。”

第二个原因更直接：“钱被抢走了”。9月份以来，科技、有色这些板块涨得特别猛，不少资金从医药板块抽走，跑去追热点了。创新药本身波动就大，尤其是港股的纯创新药指数，因为成分股全是没盈利的研发型企业，资金一撤，跌幅立马放大——从9月初到10月中旬，港股通创新药指数跌了16.64%，比A股的医药指数跌幅翻了一倍还多。

这一点老陈深有体会，他持仓的基金重仓了几只港股创新药企，跌得比A股标的狠多了。“早知道资金会跑，我就该少配点港股”，老陈懊悔道。但发小说这是常态：“每次市场有新热点，创新药这种长期赛道就容易被暂时抛弃，但资金迟早会回来，毕竟行业本身没出问题。”

更关键的是，现在创新药的估值已经跌到了合理区间。发小给我看了组数据：经过这轮回调，龙头药企的估值回到了近三年的中位数以下，而它们的研发管线、商业化进度都在推进，估值和基本面严重不匹配，说白了就是“价格已经跌透了”。医药圈里反而有不少人觉得，这波调整是“捡便宜的机会”。

拆解2025年两大核心机会：医药圈都盯着这两个“钱袋子”

虽然短期在跌，但医药圈的人对2025年的机会很有信心，核心就盯两个方向：一个是“出海能赚更多钱”，另一个是“国内政策给了新空间”。这两个方向不是空想，全有实实在在的支撑。

第一个机会：“创新药出海进入2.0时代，双抗、ADC成新引擎”。之前中国创新药出海，大多是“早期管线授权”，赚的是“首付款+里程碑付款”；现在不一样了，咱们的药企开始拿成熟管线跟国际巨头掰手腕，赚的是“全球销售分成”，空间大了不止一点。

最典型的就是双抗和ADC这两个领域。2025年上半年，中国创新药BD交易里，双抗相关的交易最受瞩目，君实生物的PD-1/VEGF双抗JS207刚拿到美国FDA的Ⅱ/Ⅲ期临床许可，直接对标国际巨头的“O药”做头对头试验，要是成功了，很可能成为跨国药企争抢的香饽饽。还有ADC药物，全球销售额已经突破104亿美元，国内的科伦博泰、恒瑞医药都有重磅管线在推进，这些药一旦出海，能带来持续的现金流。

发小说：“以前我们跟国际药企谈合作，人家看不上我们的技术；现在不一样了，我们的临床数据能登上ASCO这种顶级学术会议，2025年ASCO大会上，中国有73项研究入选口头报告，其中11个还是重点报告，国际巨头不得不重视我们。”这种技术认可，就是出海赚钱的底气。

可能有人担心“美国会不会打压”，但医药圈的人反而不慌。因为制药行业跟半导体不一样，全球产业链很分散，欧洲的阿斯利康、诺华这些巨头同样需要好的创新管线，就算美国那边有波动，我们还能跟欧洲合作。而且中国药企已经嵌入全球研发体系，国际巨头自己研发风险太高，更愿意跟我们合作，想把我们踢出去根本不现实。

第二个机会：“国内政策从‘压价’变‘扶持’，创新药能卖得更好”。前几年大家怕集采、怕医保谈判，觉得创新药利润会被压没；但2025年的政策明显变了，开始给创新药“开绿灯”，这可是实实在在的利好。

最明显的是集采优化。第十一批国家集采明确了“熔断机制”，要是有企业报出低于入围均价50%的异常低价，就按均价的50%算，避免了恶性竞争。这意味着药企不用为了抢市场乱降价，利润能稳住。更重要的是“双目录”支持——创新药不仅能进医保目录，还能进商业健康保险目录，支付端的渠道一下打开了。

发小给我举了个例子：他们公司去年有个抗癌药进了医保，销售额半年涨了3倍；今年有个新药同时进了医保和商保，预计明年销售额能破10亿。“以前只靠医保买单，现在商保能覆盖更多高价创新药，患者买得起，我们也能赚钱，这是双赢。”

而且2025年下半年还有个关键催化剂——医保谈判。从9月开始，谈判已经进入专家评审阶段，年底前就能出结果，到时候一批新的创新药会通过谈判降价进医保，销量肯定会放量。医药圈里都在盯着这次谈判，觉得这会是板块反弹的“点火器”。

必须警惕的3个风险：医药圈没人敢忽视这些“雷区”

当然，医药圈的人也不是盲目乐观，他们同样盯着三个风险点，普通人想布局的话，必须提前避开这些“坑”。

第一个风险：“研发不及预期，钱打了水漂”。创新药的核心是研发，但新药研发本身就是“九死一生”，就算进入临床阶段，也可能因为疗效不好或安全性问题失败。比如某药企的一款ADC药物，在Ⅲ期临床中发现副作用比预期大，不得不终止试验，股价当天就跌了20%。

发小说这是行业最大的“黑天鹅”：“我们公司每年投几十亿研发，也不敢保证每个管线都成功。有些散户只看‘研发管线多’就买，根本不看临床进度，万一某条核心管线失败，跌起来特别狠。”所以看创新药企，得重点看“进入Ⅲ期临床的管线数量”，因为Ⅲ期临床成功率比早期高得多，风险相对小。

第二个风险：“政策变脸，利润空间被压缩”。虽然现在政策在优化，但“控费”的大方向没变，要是集采范围扩大到创新药，或者医保谈判降价幅度超预期，药企利润还是会受影响。比如2024年有款PD-1单抗在谈判中降价40%，虽然销量涨了，但总利润反而降了5%。

医药圈的人都在密切关注政策动向，发小的公司专门有个团队盯医保局的公告：“政策是行业的‘指挥棒’，一旦有风吹草动，必须及时调整策略。普通人没法像我们这样盯政策，最好别单押某一家药企，买板块基金更稳，能分散政策风险。”

第三个风险：“出海遇阻，国际合作卡壳”。虽然欧洲市场能替代美国，但要是国际关系出现大波动，或者某些国家出台限制政策，出海进度还是会受影响。比如某药企的一款双抗药物，本来跟欧洲药企快谈成授权了，结果因为审批政策变化，谈判推迟了3个月，股价也跟着震荡。

不过这种风险是短期的，发小说：“全球药企都需要好的创新资产，中国药企的成本优势和研发速度有目共睹，长期来看，合作是大势所趋。但短期波动难免，没耐心的人最好别碰纯出海型药企。”

普通人怎么布局？医药圈给的3个实操建议，简单易懂

聊到最后，发小给了几个普通人能直接用的建议，都是医药圈内部认可的“笨办法”，不用懂复杂的研发术语，照着做就行。

第一个建议：“别单买个股，优先选‘宽基+细分’的基金组合”。个股风险太大，比如某龙头药企去年因为一款药研发失败，跌了35%，但创新药指数只跌了8%。普通人可以这样配：70%的钱买创新药宽基指数基金（比如覆盖沪深300、港股创新药的），30%买细分赛道基金（比如专注ADC、双抗的），既能抓住板块机会，又能避开个股雷区。

老陈听了这话一拍大腿：“我之前全买了个股，难怪跌得惨！下次肯定换成基金。”

第二个建议：“定投入场，别一把梭哈”。创新药波动大，没人能精准猜到“底在哪”。最好的办法是每月定投，比如每月1号买1000块，跌的时候能多买份额，涨的时候也能跟着赚，平均下来成本会很低。发小说：“我们公司不少老员工都是这么买的，不管短期跌多少，长期都赚了钱。”

第三个建议：“拿住至少2年，别盯短期涨跌”。创新药的逻辑是“研发-临床-上市-放量”，一个周期至少2-3年，短期涨跌根本不影响长期价值。比如2023年创新药指数跌了22%，2024年涨了35%，要是中途割肉，就错过了后面的反弹。发小说：“医药圈里没人靠短期炒作赚钱，都是盯着管线等放量，普通人得有这个耐心。”

最后说句实在话：创新药的“长期逻辑”没破，慌的是情绪不是事实

其实这次创新药大跌，跟2022年那次很像，都是“情绪杀”而非“逻辑杀”。行业的核心逻辑——创新能力提升、出海加速、政策支持——一个都没变，反而在不断强化。医药圈的人之所以不慌，就是因为他们看得远，知道短期波动挡不住长期趋势。

2025年的创新药，就像刚发芽的果树，现在可能因为刮风下雨蔫了几天，但只要根还在（研发管线）、土壤还好（政策环境）、阳光充足（出海需求），迟早会长高结果。普通人不用盯着每天的跌幅，只要确认这三个条件还在，就不用慌。

最后提醒一句：要是你手里的创新药基金跌得让你睡不着觉，说明仓位太重了，不妨减点仓；要是只是小跌，手里的钱又3年用不到，那就放着别动。投资创新药，拼的不是谁能猜到短期涨跌，而是谁能熬到价值兑现的那天。

你手里有创新药相关的投资吗？是打算加仓还是减仓？欢迎在评论区聊聊，咱们一起交流经验，少走弯路！

来源：荔林摘红果