可控核聚变风口下，四方/东方/国电南自/利欧四强争霸谁主沉浮？

摘要：在全球清洁能源转型的浪潮中，核电凭借其稳定性和高能量密度特性脱颖而出。2024年，可控核聚变技术突破与“华龙一号”核电基地建设双轮驱动，核电产业链迎来历史性发展机遇。本文聚焦国电南自、利欧股份、东方精工、四方股份四家代表性企业，通过技术壁垒、业务布局及财务表现

在全球清洁能源转型的浪潮中，核电凭借其稳定性和高能量密度特性脱颖而出。2024年，可控核聚变技术突破与“华龙一号”核电基地建设双轮驱动，核电产业链迎来历史性发展机遇。本文聚焦国电南自、利欧股份、东方精工、四方股份四家代表性企业，通过技术壁垒、业务布局及财务表现三维分析，探寻核电产业链的价值制高点。

一、技术护城河深度解析：核心环节的卡位能力

（一）国电南自：电力自动化领域的系统集成专家

国电南自是国家电力系统首家高科技上市公司，被誉为中国电力高科技第一股，现为中国华电集团有限公司直属单位。作为国家电力自动化产业基地，公司构建了覆盖智能电网、发电控制、轨道交通的完整技术体系。其核电业务优势集中于继电保护与自动化系统解决方案，通过与中广核、国家电投等央企深度合作，形成了从设计到运维的全生命周期服务能力。在技术积淀方面，公司持有127项核电相关专利，其中“核级DCS控制系统”达到国际先进水平，这体现了其在核电自动化控制领域深厚的技术积累和较强的研发实力。

（二）利欧股份：核级泵阀设备的国产替代先锋

子公司利欧泵业突破百万千瓦级核电凝结水泵技术瓶颈，产品通过美国机械工程师协会（ASME）核级认证。其核心优势显著，一是零部件自制率达92%，关键部件实现自主可控，有效降低了对外部供应链的依赖；二是研发的“核三级屏蔽泵”填补国内空白，已应用于福建漳州核电站，展现了其在核级泵阀设备领域的创新能力。此外，技术团队中3名首席专家入选国家核安全局专家库，进一步增强了其技术权威性。

（三）东方精工：核能装备制造的跨界整合者

东方精工通过参股航天新力实现技术跃迁，后者作为ITER项目核心供应商，承担了超导磁体支撑结构等关键部件制造。其技术独特性体现在多个方面，掌握核一级压力容器制造技术，开发出适用于第四代高温气冷堆的金属密封技术，并且与中核集团共建“核能装备联合实验室”。不过，该部分业务占公司总营收比例不足15%，业务占比相对较小。

（四）四方股份：核电控制系统的国产化突破者

四方股份研发的“核电机组分散控制系统（DCS）”实现100%自主可控，打破了西门子、三菱电机的垄断。其技术亮点丰富，通过国际原子能机构（IAEA）安全评审，开发出适用于海上浮动核电站的抗振型控制系统，累计取得28项核电软件著作权。在辽宁徐大堡、秦山三期等重大工程中市占率达63%，显示出其在核电控制系统市场的强大竞争力。

二、财务表现三维透视：杜邦分析下的价值解构

（一）盈利能力维度

东方精工以19.26%的销售净利率领跑，但其32%的收益来源于参股公司投资收益及政府补助，盈利的稳定性和可持续性可能受到一定影响。四方股份以14.78%的扣非净利率展现真实经营质量，其核电业务毛利率达41.3%，显著高于行业平均水平，体现了其在核电业务领域的较强盈利能力。国电南自净利率提升主要得益于管理费用优化，而利欧股份泵阀业务毛利率仅23.6%，反映出设备制造环节竞争激烈，盈利空间相对有限。

（二）营运效率维度

利欧股份总资产周转率0.44次/年，体现其“薄利多销”模式特征，但存货周转天数达182天，存在库存积压风险，可能影响资金周转效率。四方股份周转率0.38次/年，其应收账款周转天数仅58天，显示对下游客户的强议价能力，资金回笼速度较快。东方精工0.31次/年的周转率受制于核能装备长周期交付特性，业务运营的灵活性相对较低。

（三）杠杆运用维度

国电南自权益乘数2.66倍，资产负债率61.3%，短期借款占比达47%，需关注流动性风险，较高的负债水平可能增加财务压力。四方股份财务杠杆1.89倍，处于行业合理区间，其未分配利润占净资产比例达38%，内生增长动力充足，财务状况相对稳健。东方精工权益乘数1.53倍，显示稳健的财务策略，对财务风险的把控较为谨慎。

三、龙头地位判定：技术壁垒与商业价值的平衡点

（一）四方股份

核电控制系统作为产业链“大脑”，具有不可替代性。其国产化突破带来政策红利持续释放，10.61%的ROE体现质量型增长特征。在手订单达42亿元，保障未来两年业绩确定性，显示出其在核电控制系统市场的强大竞争力和良好的发展前景。

（二）东方精工

虽然核能装备业务占比有限，但ITER项目参与赋予其技术溢价能力。需警惕跨界业务整合风险，7.43%的ROE更多反映资本运作成效，其业务发展面临一定的不确定性和整合挑战。

（三）国电南自

系统集成商定位面临华为、南瑞等巨头的竞争压力。4.7%的ROE显示盈利能力待提升，财务杠杆过高制约估值空间，需要在技术创新和市场竞争中进一步提升盈利能力和优化财务结构。

（四）利欧股份

泵阀设备国产化意义重大，但3.63%的ROE反映商业模式仍需优化。需关注福建漳州核电站二期设备交付进度，业务发展与特定项目的交付情况密切相关。

四、投资策略建议：把握技术迭代与政策红利窗口期

当前核电产业链呈现“设备先行、控制跟进”的发展特征，建议重点关注：

短期机会