摘要：“守了三年的恒瑞终于回本了！”10月11日，股民老陈看着账户里翻红的收益感慨万千。当天恒瑞医药股价收于71.23元，较年初低点上涨超40%，而最新披露的2025年中报更让市场振奋：上半年营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比
“守了三年的恒瑞终于回本了！”10月11日，股民老陈看着账户里翻红的收益感慨万千。当天恒瑞医药股价收于71.23元，较年初低点上涨超40%，而最新披露的2025年中报更让市场振奋：上半年营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比大增29.67%，净利润率攀升至28.26%。从曾经受带量采购冲击的“药茅”，到如今营收利润双增、机构扎堆看好，恒瑞医药的扭亏为盈之路，藏着中国创新药企的突围逻辑。
要读懂这场逆袭，得先看清恒瑞曾面临的“成长阵痛”。作为国内医药龙头，恒瑞早年以仿制药为营收主力，2018年带量采购政策落地后，多款主力仿制药价格大幅下降，最艰难时单季度利润同比下滑超30%。2024年上半年，公司净利润34.32亿元，净利润率仅25.21%，市场对其“仿制药依赖症”的担忧挥之不去。但2025年中报数据显示，这份担忧已被强劲的业绩增长驱散，而支撑反转的核心，是创新药业务的“挑起大梁”。
创新药成“盈利引擎”，收入占比突破六成，这是恒瑞扭亏为盈的关键第一步。2025年上半年，公司创新药销售及许可收入达95.61亿元，占总营收比重高达60.66%，彻底摆脱了对仿制药的依赖。其中，刚于5月获批上市的1类创新药瑞康曲妥珠单抗表现亮眼，作为国内首个用于HER2突变非小细胞肺癌的自主研发ADC药物，它不仅快速打开国内市场，更在9月实现“上市即出海”——恒瑞与印度Glenmark公司达成协议，将其海外部分市场权益授权出去，收获1800万美元首付款，未来更有望拿到最高10.93亿美元（约77.95亿元人民币）的里程碑付款。
这款“明星药”的爆发不是偶然。截至目前，瑞康曲妥珠单抗已有9项适应症被纳入突破性治疗品种名单，涵盖肺癌、乳腺癌、胃癌等多个癌种，相当于一款药物能服务更多患者群体。这种“一药多适应症”的研发策略，既降低了新药上市后的市场风险，又能快速形成销售规模，成为利润增长的“加速器”。
出海模式升级，BD交易成“现金奶牛”，则为恒瑞的盈利注入了“强心剂”。以往国产创新药出海多是早期项目授权，而恒瑞2025年的操作堪称“精准卡位”：把刚上市的成熟品种交给海外伙伴，自己保留中美欧等核心市场权益。这种模式不仅避免了自建海外团队的高昂成本，更能快速兑现收益。仅2025年上半年，公司就从海外授权中拿到约20亿元首付款收入，下半年更连签3笔BD交易，其中与GSK的合作单笔首付款就达5亿美元。
要知道，2024年恒瑞海外销售收入占比仅2.56%，如今通过“授权合作+核心市场自营”的组合拳，海外业务已从“补充项”变成“增长极”。这种轻资产出海模式，既发挥了自身的研发优势，又借助合作伙伴的渠道快速占领市场，形成了可持续的现金流循环。
成本管控见成效，运营效率持续提升，为盈利空间“松了绑”。面对带量采购的价格压力，恒瑞没有被动承压，而是通过供应链优化、生产工艺改进降低成本。2025年上半年净利润率较2024年同期提升3个百分点，达到28.26%，这背后是从原材料采购到生产销售全链条的效率提升。同时，公司聚焦肿瘤、自身免疫等核心领域，砍掉非核心管线，让研发投入更集中——2025年上半年研发费用占比虽保持高位，但研发转化效率显著提高，新药上市周期较往年缩短了1-2年。
市场的反应最为直接。截至6月末，已有1642家主力机构持仓恒瑞医药，持仓量占流通A股的72.57%，华泰、天风等6家机构在9月密集给出“买入”评级。资金面更显积极，近5日内主力资金净流入超4.6亿元，股价在10个交易日内跑赢大盘和行业平均水平，当前70.41元的平均成本价下，多头行情特征明显。对长期持有恒瑞的投资者来说，这份业绩答卷不仅让账户回了血，更看到了中国药企从“仿造”到“创造”的希望。
不过恒瑞的逆袭之路并非毫无挑战：创新药研发仍面临失败风险，海外市场的竞争也日趋激烈，这些都需要企业持续保持研发定力。但从2025年的表现来看，它已经找到适合自己的发展节奏——以研发为根，以出海为翼，以效率为基。这种“稳扎稳打”的发展路径，不仅让自身实现扭亏为盈，更给整个医药行业树立了榜样：在政策变革与市场竞争的双重压力下，唯有坚持创新、精准布局，才能穿越周期、行稳致远。
从曾经的仿制药巨头到如今的创新药标杆，恒瑞医药的转身告诉我们：中国药企的核心竞争力，正在从“价格优势”转向“技术优势”。对普通投资者而言，这样的企业值得长期关注；对患者来说，更多国产创新药的上市意味着更多治疗选择、更低用药成本。而这，正是医药企业最珍贵的价值所在——既守护着投资者的信心，更守护着无数人的健康希望。
来源：最伟大的作品
