摘要：没有绿鞋，及其几只没有绿鞋的票，金叶国际、长风药业、西普尼，都是暗盘妖怪，逻辑之前跟大家说过，一是主力有信心，觉得没必要；二是降低发行量，降低流通盘；三是降低发行成本。

公司名称：海西新药（02637.HK，以下简称“公司”）

保荐机构：华泰、招银

绿鞋：无

基石投资者：19.05%

募集期：10月9日-10月14日

上市日期：10月17日

主营业务：仿制药及创新药的研发销售

一、保荐、绿鞋、基石

华泰、招银联席保荐，如果按新规后的战绩论英雄，只能说，好起来了，都好起来了。

没有绿鞋，及其几只没有绿鞋的票，金叶国际、长风药业、西普尼，都是暗盘妖怪，逻辑之前跟大家说过，一是主力有信心，觉得没必要；二是降低发行量，降低流通盘；三是降低发行成本。

基石占比19.05%，只有一家Harvest International，嘉实国际。

老朋友了哈，大行科工、椰子水、佰泽医疗等等新股基石都有参与，胜率不错，2024年至今参加6家仅龙蟠科技首日破发，其他都是涨的。

打新指数：★★★★

二、孖展情况

截至今天3点，78倍孖展，77亿孖展金额。

看上去热度不高，但可以理解，毕竟前有云迹、轩竹生物占用了大家钱包内存，等到轩竹的资金释放，孖展就会上去了。

这次虽然估值不高，上限定价也就68亿，但是发行比例较大，有14.61%，因此盘子不算小，总募资额有9.9亿。

机制B，固定回拨10%，公配115万股，合2.3万手，货量还行，顶头锤应该不用抽签。

打新指数：★★★

三、估值测评及基本面分析

公司有点像之前的恒瑞医药，仿制药提供利润及现金流去支持创新药的研发，这种模式胜在经营稳健，财务状况会比较健康，风险相较纯创新药那种不成功便成仁的模式会小很多。

虽说管线数量和进度都远不及恒瑞医药，但也正常，毕竟你60亿也买不到恒瑞医药不是？

公司财务状况十分不错，营利双增，2022-24年，营收年化增长48.3%，净利润年化增长40.5%，2025年上半年继续同比大增，增速维持在50%左右。

而且虽然营收增长迅速，但应收账款和存货保持稳定，周转天数明显下降

经营性现金流持续流入，公司具备一定程度的造血能力。

公司目前有8个集采药物，其中3款药品分别具有中国市场市占率前二的地位。

不过，8个集采药品中有6个将于明年6月前到期。集采到期后通常有两个结果，一是以更低的价格竞标延续，二是退出集采，基本上没有续期后价格反涨的先例。因此，单看这几个主要产品到期，对公司的盈利能力将会有不小的打击。

但我认为这点不必太过担心，结合公司ANDA获批时间（ANDA为仿制药申请，NDA为创新药申请），一般来说，在ANDA完成后的2年内可以纳入集采（大多为1年内）。

公司目前有7款获批未集采药物，其中3款为1年内的获批药物，3款为2年内的获批药物，这些集采“候选人”都有一定的概率在2026年被纳入集采，从而对冲集采到期的压力。

此外，公司还有5款仿制药已提交ANDA，预计2025-26年出结果，如能在获批后的半年到1年内加入集采，对公司的盈利能力又将是不小的补充。

创新药方面，公司主要两个项目，一是C019199，二是HXP056，HXP056还在临床1期暂且不看，C019199中，单药的骨肉瘤适应症和PD-1的三阴性乳腺癌适应症即将在2026年上半年之前进入三期临床。

C019199看上去还是有一些前景的，是全球首个同时靶向CSF-1R（阻断肿瘤相关巨噬细胞的免疫抑制）、DDR1（降解肿瘤细胞外基质屏障）和VEGFR2（诱导肿瘤血管正常化）的小分子药物。

该药物的DCR为73.3%，无进展生存期超过6个月，显著高于典型化疗的2-3个月。

估值方面，跟大伙一样卖70亿，我觉得真心不贵，公司2022年的估值就20多亿，而2022年之前仅有3种药获批，2种药入集采，现在则足有8种药入集采，15种获批，再加上两个创新药的研发成果，估值翻个倍不过分吧，我甚至觉得可能还能多翻几倍。

另外与其他卖70亿的创新药企相比，公司有自给自足能力，而且营收利润正在快速增长，投资风险更低，多靶点创新药C019199即将进入三期临床，也给予了足够的想象力。

打新指数：★★★★★

结论：

不错的公司，这次可以不捏鼻子打他丫的。

来源：每天打个新