中国医疗保健：银发经济中的黄金赛道？| 瑞银Q-Series

摘要：由于市场认为医保或难以提供增量资金支持，叠加消费弱复苏，我们认为市场可能忽视了人口老龄化到2030年可能为中国医疗保健行业创造7000亿美元的增量需求，其中大部分或流向创新药、先进医疗器械和高价值医疗保健服务。瑞银近期发布的Q-Series报告深度剖析了老龄化

陈晨

瑞银证券中国医药行业研究主管

由于市场认为医保或难以提供增量资金支持，叠加消费弱复苏，我们认为市场可能忽视了人口老龄化到2030年可能为中国医疗保健行业创造7000亿美元的增量需求，其中大部分或流向创新药、先进医疗器械和高价值医疗保健服务。瑞银近期发布的Q-Series报告深度剖析了老龄化趋势下，中国医疗保健行业的增长潜力和主要受益者。

7000亿美元的潜在增量市场或被忽视

人口老龄化推动医疗保健需求不断增长

根据联合国的预测，中国65岁及以上人口占比将从2024年的15%升至2040年的27%。这一比例可能高于一些发达国家，达到深度老龄化国家的水平，比如日本（30%）。

受人口老龄化影响，医疗保健费用占中国人均消费支出的比重已从2010年的6.7%提高到2024年的9.0%。北京大学开展的中国家庭追踪调查显示，2020年医疗保健费用占到75岁以上群体人均消费支出的13%，几乎是40岁以下群体（

从当期医疗费用占GDP比重来看，2022年中国仅为5.4%，低于许多发达国家。我们认为这在经济长期增长叠加老龄化的情况下具有增长空间。我们对韩国的分析显示，2000-22年韩国65岁以上人口占比从7%增长到19%，当期医疗费用占GDP的比重则从4.8%升至9.4%。

两大变量：医疗费用占GDP比重和经济增长

我们认为中国医疗保健行业的潜在规模将取决于医疗费用占GDP比重和经济增长。我们的基准预测是2024-2030年该行业规模有望增长7000亿美元，2030-2040年或再增长1.1万亿美元，基于：1）2025-30年中国名义GDP复合年增长率为5.5%，长期年增长率为2%；2）到2040年，医疗费用占中国GDP比重为10%，达到发达国家水平。

在行业显著增长的大趋势下，我们认为创新药（2024-40年复合年增长率为12.9%）、医疗器械（7.5%）和医疗服务（6.4%）享有结构性机会，可能在市场增量中占据最大份额，而仿制药和其他板块（如基建和行政费用）的份额可能会缩小。

医保改革进一步驱动创新

我们认为基本医疗保险（医保）和自费支出仍将是中国医疗费用的主要资金来源。其中，医保贡献中国医疗总费用的31%，占中国GDP的2.2%，但覆盖了全国95%以上的人口。

然而，近年来围绕医保及其拉动国内药品需求的能力，市场整体持中性至悲观态度。市场认为职工医保和居民医保的长期累积结余可能都较为紧张，难以提供增量资金支持。但我们认为医保可长期维持健康的收支平衡，实现医保覆盖面提质增效，推动创新，这主要归功于三大支柱：

1. 医保费用结构改革

我们认为这涉及两部分：1）通过带量采购和按病种付费（DRG/DIP）等一系列措施控制仿制药、专利到期药物和住院医疗的费用；2）加大医保对创新药的覆盖和支持，相关举措包括医保目录谈判和医保控费措施的豁免机制。

医保改革已推动仿制药大幅降价，为创新疗法腾出资金。随着现有改革措施的推进，医保或能为行业创新起到重要的助推作用。我们预计创新药占医保基金药品支出的比例将从2024年的约34%提高到2030年的59%，同期医保基金药品总支出也可能从1930亿美元增加到3320亿美元。

2. 医保基金整体规模增长

我们预计医保占中国医疗总费用的比例将长期稳定在31%，在医保基金支出增长的同时，维持相对健康的结余水平。

在人均薪酬和可支配收入增长、医保缴费比例稳中有升以及延迟退休的助力下，我们的基准预测为中国医保基金支出将从2024年的4250亿美元增加到2030年的6440亿美元，2040年进一步增至9960亿美元，累计结余将从2024年的7580亿美元扩大到2030年的1.1万亿美元和2040年的1.4万亿美元。

3. 商业医疗保险（商保）作为补充

国内商保规模目前仍较小。不过，其重要性已获重视，国家医保局正在探索与商保合作、鼓励商保发展的方法。

我们认为2025年商保创新药目录的制定是该领域的重要突破，这为商保如何支持医保目录外的药品报销需求提供了更多可见度。首次商保创新药目录谈判的参与踊跃，在141份申报信息中，121款药品通过初审。