高低切换+双轮驱动

摘要：内部环境，10月上半月政策博弈的机会在十五五规划，10月底到年底的机会我认为是对于明年经济目标的博弈，届时机会可能会回归类周期等顺周期主题。国内经济数据目前仍然乏善可陈，次年经济目标相关博弈的主题机会目前还没到发酵的节点，从过往路演经验来看大概率10月底会开始

外部环境，美国政府关门停摆，但美元继续走强，短期全球宽松来源于日本的新首相的宽松财政政策的助攻！

内部环境，10月上半月政策博弈的机会在十五五规划，10月底到年底的机会我认为是对于明年经济目标的博弈，届时机会可能会回归类周期等顺周期主题。国内经济数据目前仍然乏善可陈，次年经济目标相关博弈的主题机会目前还没到发酵的节点，从过往路演经验来看大概率10月底会开始有资金博弈。从目前了解的信息来看，赤字、经济目标增速大概率应该比今年更加乐观！

走势判断上，A股短期波动率下降，但杠杆资金继续流入，a股震荡消化后会继续表现较为强势！

机会角度，可能会开始向主题倾斜而未必是产业赛道，从日历效应来看四季度也通常是政策主题机会表现较好的季度！

指数判断上，时隔10年，上证指数再度突破3900点，十五五从4000点起步！十月十五五规划起草，我们十月指数从4000点起步！？

科技线，海外，美国众议院"中美战略竞争特别委员会"出具一份对中国半导体战略的系统性"围堵"建议书，核心逻辑是中国半导体产业的崛起威胁美国国家安全与全球技术主导地位。

报告建议通过出口管制、技术封锁、产业补贴等手段，确保美国及其盟友在全球半导体产业链中的主导地位，从而遏制半导体崛起。

具体比如扩大"实体清单"范围，扩大到45nm及以下节点的逻辑芯片厂商；防止设备转用与规避；限制全球FAB使用中国设备；限制向中国出口重要零部件等。

看过去（2019-2024），我们统计了8家设备公司的收入变化，从59亿增长至552亿元，增长了8.4倍。

看未来（2025-2029），2024年中国从4家海外龙头（TEL、LAM、KLA、AMAT）采购设备支出265亿美金（不含光刻机），假设国内优秀的半导体设备公司再拿50%的量，即接近1000亿的空间，对应目前的设备龙头，收入再翻2倍。

设备端外，直观而言，识别度最高的就是各种fab厂，我们从现在位置预测FAB核心标的大概还有多少上涨空间？

➡华虹：先进制程预期差+高赔率，看 3000-6000亿；

➡ 中芯：先进制程确定性+高胜率，看14000亿；

➡ 晶合：Dram新架构Logic代工，Dram强卡位，目标1200~2000亿。

那未来什么情况出现FAB上涨会见顶或者下跌？

➡三种情况：一是美国放开对华先进代工全面限制; 二是国产EUV全面突破，国内半导体再无自主可控逻辑; 三是需求剧烈下行，稼动率难以为继。

耐心持有：上联—产业趋势对，下联—持股不心累；横批—FAB兴国。

同时，商务部，对14nm以下芯片或256层以上存储芯片实施稀土出口管制！稀土管制导致了很多下游零配件厂转到中国生产以确保供应安全！

不光fab厂，海光也在涨，海光的逻辑是，OAI与AMD的合作从结果上验证了ROCm（amd推出的开源软件平台）与CUDA生态是可迁移的，对大厂而言，ROCm的迁移成本相比缺卡是可承担的成本。ROCm是开源生态，海光DTK官方宣称完全兼容ROCm，算子库大于4000（CUDA 6000）。这也是为什么国内互联网会选海光芯片去做训练的原因之一。

周期线，稀土金银铜铝锡钴

稀土：国内外政策共振，涨价在即

美国稀土股国庆期间大涨，欧美开始加速自主化。美国国防部、MP以及法国的Carester和Solvay达成协议，#试图脱离中国稀土定价，为的是涨价。

10月初高盛研报强烈看多镨钕价格，随后美国政府考虑合作或者相继入股多家美国公司股权（USAR、Critical Metals、Trilogy Metals）。国内供给端也迎来关键变量，工信部白名单制度或年内落地，将推动稀土价格新一轮上涨。当前新能源车、风电需求以及出口持续向好。标的关注中国稀土、北方稀土、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升等。

贵金属：避险+降息预期助推金银突破

美国政府停摆推升避险情绪与降息预期，黄金突破4000美元，白银或将突破新高。经济数据走弱（ADP就业负值、ISM服务业PMI疲软）强化宽松预期。白银在宏观与制造业支撑下弹性可期。黄金标的：A股山金国际、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金；H股紫金黄金国际、中国罕王、山东黄金H、招金矿业、赤峰黄金H。白银标的：兴业银锡、盛达资源。

铜：供给短缺+宏观利好，价格有望冲高

伦铜国庆涨超4%，受益降息预期与美元走弱。矿山供给紧张（自由港Grasberg停产致20万吨减量）推动全球铜平衡转向短缺。国内铜价或突破9万/吨，持仓不拥挤，上行空间仍存。标的关注：A股紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、藏格矿业、西部矿业、铜陵、江铜、北方铜业、宏达股份等，H股中国有色矿业、紫金矿业H等。

铝：补涨在即，高利润有望延续

伦铝假期涨2%，国内沪铝或有补涨。需求端线缆、新能源车表现良好，供给稳定无新增产能，流通偏紧支撑去库。成本端氧化铝价格回落，电解铝利润较6月底增20%，四季度高利润态势延续，板块存补涨空间。标的关注：云铝股份、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火股份、中国铝业。

锡：供给冲击催化慢牛行情

印尼打击非法锡矿，涉及全球约3-5%供应，推动锡价慢牛上行。产业链高位套保致价格高开低走，但长牛行情更健康。预期明年锡价高点或至35万元/吨，建议逢低布局。#标的关注：锡业股份、华锡有色。

钴：配额收紧，价格有望持续上行

刚果金实行配额管理后，电解钴价从27万/吨启动，远期看涨至40万/吨。若明年配额维持9-10万吨，供需将现缺口。#标的关注：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源。