摘要：国庆假期，海外大事不断，三个事件深刻影响市场走向。一是美国政府关门，二是日本自民党总裁选举落地，三是法国总理辞职。美国政府关门、法国总理辞职等事件，加剧市场不确定性，推升黄金、加密货币等资产的涨幅，金价连创新高，COMEX金一度破4000美元/盎司。日本新首相

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市场回顾

国庆假期全球主要市场表现

国庆假期，海外大事不断，三个事件深刻影响市场走向。一是美国政府关门，二是日本自民党总裁选举落地，三是法国总理辞职。美国政府关门、法国总理辞职等事件，加剧市场不确定性，推升黄金、加密货币等资产的涨幅，金价连创新高，COMEX金一度破4000美元/盎司。日本新首相政策利空日元、日债，利多日股。

权益市场方面，尽管意外事件迭出，全球主要股指多数上涨，除了降息交易（假期美联储降息预期变化不大），还受益于AI叙事，继续推动相关股票上涨（Open AI和AMD合作等）。具体来看，10月1-7日，日经225在主要股指中涨幅最大，达到6.7%；其次为韩国kospi指数涨3.6%、越南VN30涨2.5%、德国DAX涨2.1%。而纳斯达克、标普500、恒生指数涨幅不大，分别涨0.57%、0.42%、0.38%。

全球债市方面，国庆期间海外主要经济体国债长端收益率普遍上行。日本后续可能出台财政刺激，法国政府动荡很大程度上也源自财政争论，市场对主要发达经济体财政可持续性的担忧加剧。日本、法国30年国债收益率分别大幅上行15、6bp，也一度带动美国和德国超长债收益率在6日上行2-3bp，不过7日有所回落。假期美债2年、10年和30年收益率分别-3.6、-2.2、-0.5bp。

商品市场方面，除了金银大涨，降息交易+供给叙事也推动工业金属上涨，LME锡和铜假期涨幅均超3%。金属方面，金价突破历史高点，Comex黄金一度破4000美元/盎司，伦敦金和Comex金涨幅分别达到3.2%、3.4%。伦敦银上涨2.4%。工业金属中，LME锡涨3.9%，部分受印尼打击非法锡矿影响，LME铜涨3.8%。能源方面，受OPEC+增产预期以及中东地缘政治缓和的影响，WTI原油、布伦特原油分别下跌0.5%、0.4%。

汇率方面，美元指数先跌后涨。10月1日，美国联邦涨幅停摆后，一度推动美元走弱至97.5以下。而假期中后段，日本自民党总裁选举落地，推动日元（兑美元）大幅贬值，从147贬至151-152区间，叠加法国总理辞职导致欧元走弱（贬值约0.8%），推动美元指数被动走强，从10月1日的97.5重回98.5+。不过，对发达经济体财政可持续的担忧，可能正推动发达经济体货币对黄金不断“贬值”。

（数据来源：wind，日期为2025.10.1-2025.10.7，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

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热点新闻

『海外宏观要闻』

◆【美国政府时隔七年后再度“关门”，导致非农数据缺席】

美国管理和预算办公室宣布，由于联邦资金耗尽，美国联邦政府将于当地时间10月1日0时“关门”，这是美国政府时隔近七年的再度停摆。导致美国政府关门的直接导火索是共和党和民主党对临时拨款法案存在根本分歧，这使得美国参议院未能通过一项由共和党提出、旨在将政府资金延长至11月21日的持续决议案。由于民主党态度坚决，因此停摆的持续时间尚难以预测。由于政府陷入停摆，数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济数据发布将受到影响。最直接受到冲击的是本该于当地时间周五（10月3日）公布的非农数据缺席。美国芝加哥联储主席表示，芝加哥联储估计9月失业率应为4.3%。美联储数据显示，劳动力市场仍然稳定。（华西证券）

◆【美国9月ADP就业数据意外萎缩，年内降息预期升温】

当地时间周三（10月1日）公布的“小非农”ADP数据出现萎缩，美国9月私营企业就业人数意外减少3.2万人，而此前一个月的数据也被修正为减少3000人。这一结果与市场预期大相径庭，市场预测为增加5.1万人。ADP在声明中解释称，此次就业数据的意外下滑，部分源于ADP的年度数据基准调整；但也强调即便剔除技术性调整的影响，就业增长的动能持续在大多数行业中减弱的整体趋势并未改变。ADP就业数据公布后，市场加大了对美联储降息的押注。在美国政府停摆，非农就业报告并未按时发布的背景下，ADP数据的重要性被异常放大。由于ADP就业的意外萎缩，交易员认为到今年年底前再进行两次降息的可能性显著上升。（华西证券）

◆【日本将迎来有史以来第一位女首相】

当地时间10月4日，日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗击败小泉进次郎等多名竞争对手，成功当选自民党新一任总裁。由于自民党目前仍在国会保持第一大党地位，高市早苗预计将在几天后的首相指名选举中成为日本首位女性首相。高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，被视为已故首相安倍晋三的门徒。在财政政策方面，高市早苗主张优先考虑债务与GDP比率，认为忽视经济增长需要的财政纪律是本末倒置。在货币政策方面，高市早苗并未做详细说明，但市场认为她倾向于宽松货币政策。美银美林分析称，高市早苗的胜选将使得日元走弱、同时扭转日本国债收益率曲线陡峭化的趋势。（华西证券）

◆【特朗普提出“20点计划”，加沙或将停火】

9月29日，特朗普与以色列总理内塔尼亚胡进行会谈，并在随后召开的新闻发布会上突然宣布了加沙和平“20点计划”，其首要目标是双方各自释放人质。以色列当场答应了“20点计划”，特朗普给予哈马斯72小时的考虑时间，如果哈马斯同意，加沙战争将立即结束。当地时间10月3日，特朗普发布“最后通牒”，称哈马斯必须在美东时间10月5日18时之前同意结束加沙冲突和重建加沙的“20点计划”。随后哈马斯称，同意根据特朗普的提议，释放所有活着的以色列人质，并交出遇难者尸体。特朗普于当地时间10月4日在社交媒体上发文，称以色列已经同意在加沙地带的“初步撤军线”，美方已向哈马斯予以说明。一旦哈马斯确认，“停火将立即生效”。（华西证券）

◆【OPEC+ 延续扩产、压低油价】

10月5日，媒体报道称，OPEC+接近就11月增产13.7万桶/日达成原则性协议。沙特希望通过更大幅度的增产来巩固市场份额，即夺回被巴西、圭亚那和美国页岩油生产商抢占的部分。同时，更大的石油供给有望帮助降低美国汽油价格，进而压制通胀，更好地为特朗普的经济议程服务。（华西证券）

『国内宏观要闻』

◆【国庆出行：出行活力强劲】

国庆中秋假期前半程（10月1日-4日）全社会跨区域人员流动量创历史新高，累计约12.43亿人次，日均值超过3.1亿人次，相比去年同期提升5.2%，展现出强劲的出行活力。其中，铁路日均客运量 1973万人次；公路人员流动量28704万人次；水路客运量170万人次；民航客运量240万人次，均实现同比正增长。今年国庆中秋假期，预计全社会跨区域人员流动量将达23.6亿人次，日均约2.95亿人次。（东吴证券）

◆【国庆旅游：“拼假”出行增多，年轻群体成为核心人群】

国庆出游需求旺盛。美团旅游数据显示，截至9月22日，2025年国庆文旅预订同比增速达73%。以往年经验来看，节前部分航线有降价是正常现象。但今年节前一周，国庆期间的机票价格虽有下降，整体仍高于去年同期，消费者“捡漏”难度加大。以上海为例，据旅游大数据监测，国庆假日前四天上海市共接待游客1511.75万人次，同比增长23.74%；上海市宾馆旅馆平均客房出租率为64.7%，同比增加2个百分点。据商务部商务大数据监测，假期前四天全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%。

在假期前后均可“请3休12”的拼假策略下，更多消费者选择向后延长假期。从出行人流量来看，9月29日开始进入国庆出行高峰，10月1日是节前客流最高峰。去哪儿数据显示，更多人选择“请3休12”拼假出行，出行高峰将一直持续到10月12日。美团旅行数据显示，截至9月27日，在“提前休假”（9月27日-10月8日）和“延长假期”（10月1日-10月12日）之间，更多消费者选择向后延长假期，10月9日-10月12日出游热度较去年同期显著提升。

从人群结构看，年轻人是出游主力。美团旅行数据显示，2025年国庆文旅预订人群中，00后年轻游客占比达62%。出行人群中，年轻人结伴出行规模大、增量多，“拼假”行为也多发于年轻人；亲子出游也有增加，银发族则更多选择在10月8日之后错峰出行。

境内游方面，途牛数据显示，热门目的地中北京、上海、三亚、成都、广州、重庆、杭州、南京、西安、青岛等是国庆中秋假期出游的更热门选择。出游主题方面，赏秋游、传统文化游以及红色旅游等更受游客青睐。自驾游、自由行、高铁游、目的地1-3日跟团游等灵活化、碎片化的出游方式成为游客的热门选择。今年国庆中秋假期，平台境内自驾游、自由行产品截至目前的预订出游人次较去年同期均增长了1倍以上。

长假叠加拼假形成的超长假期，出境游市场活力迸发。美团旅行数据显示，热门目的地榜单中兼具休闲度假、文化体验与便捷出行优势的目的地备受瞩目，日本、泰国、中国香港、中国澳门、新加坡、韩国、马来西亚、美国、越南、印度尼西亚跻身Top10。从出游方式来看，出境长线方向8-12天行程的纯玩团更受游客青睐。出境短线方向则呈现跟团游、自由行平分秋色的显著特征。其中，免签目的地的自由行产品预订更为火爆。（东吴证券）

◆【国庆票房：同比明显下滑】

根据国家电影资金办数据，10月1日至5日，中国电影票房收入为13.3亿元，同比下滑22.1%。据猫眼专业版数据，截至10月6日19时，2025年国庆档电影总票房（含预售）破15亿。《志愿军：浴血和平》《731》《刺杀小说家2》分列前三位。（东吴证券）

◆【央行：10月9日将开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月】

中国人民银行于9月30日发布公告称，保持银行体系流动性充裕，2025年10月9日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。数据显示，10月将有8000亿元3个月期买断式逆回购到期。由此，央行10月9日开展11000亿元买断式逆回购操作，意味着10月3个月期买断式逆回购加量续作3000亿元，释放呵护流动性宽松的政策信号。（东吴证券）

◆【沪深交易所：合格境外投资者可参与ETF期权交易，交易目的限于套期保值】

上交所、深交所于9月30日分别发布通知表示，合格境外投资者可以参与在沪深交易所上市的交易型开放式指数基金期权（ETF期权）交易，交易目的限于套期保值。今年以来，中国证监会先后放宽合格境外投资者参与境内商品期货、商品期权和ETF期权等产品的限制。此举旨在持续拓展合格境外投资者可投资范围，发挥合格境外投资者制度的优势和吸引力，便利境外机构投资者特别是配置型资金运用适配的风险管理工具，有利于提升外资机构投资行为的稳定性，促进其对A股的长期投资。（东吴证券）

◆【财政部&商务部：开展消费新业态新模式新场景试点，及国际化消费环境建设】

近日，财政部、商务部联合印发《关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》和《关于开展国际化消费环境建设工作的通知》，推动通过增加优质消费供给、打造国际化消费环境等，有效激发消费需求、提高消费者积极性。消费新业态新模式新场景试点工作，拟支持50个左右试点城市，聚焦健全首发经济服务体系、创新多元化服务消费场景、支持优质消费资源与知名知识产权（IP）跨界联名等方向，提升消费品质，激发消费活力，更好满足人民群众多样化、差异化消费需求。国际化消费环境建设工作，拟支持15个左右试点城市，强化“购在中国”品牌打造，聚焦丰富高品质消费供给、优化涉外支付服务、提升国际化服务水平等方向，创新国际化、多元化消费场景，打造更加便捷、舒适的消费环境。（东吴证券）

◆【发改委&财政部：今年全年消费品以旧换新资金已全部下达】

近日，国家发改委已会同财政部向地方下达了今年第四批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，至此，全年3000亿元中央资金已全部下达。今年以来，国家发展改革委会同财政部等部门，认真贯彻落实党中央、国务院关于实施“两新”政策的决策部署，有序下达超长期特别国债资金支持消费品以旧换新。今年1-8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元，支撑社会消费品零售总额同比增长4.6%。（东吴证券）

◆【多地出台新一轮楼市优化政策】

国庆中秋双节期间，多地出台新一轮楼市优化政策，叠加假日房产促销活动，共同为“银十”市场注入动力。9月30日，武汉从公积金贷款认定、商业贷款补贴等八个方面完善房地产政策。义乌也宣布自10月1日起实施新一轮房地产“新政”，推出总额为2亿元的购房补贴。政策红利之下，各地借势国庆黄金周开展楼市促销活动，形成“政策+活动”的联动效应。深圳住建局在节前发布“国庆中秋深圳好房活动”预告，聚焦福田、罗湖、南山等核心区域，汇聚近百个优质在售楼盘，通过线上线下联动模式，为市民打造便捷高效的置业平台。从各地反馈的销售数据来看，双节期间楼市成交显现积极变化。据湖北住建消息，10月1日-10月5日，全省房地产销售面积相比去年假期增长超10%。（东吴证券）

『其他要闻回顾』

◆【DeepSeek-V3.2-Exp API价格官宣大幅下调】

9月29日，DeepSeek宣布官方App、网页端、小程序均已同步更新为DeepSeek-V3.2-Exp。DeepSeek介绍，得益于新模型服务成本的大幅降低，官方API价格也相应下调，新价格即刻生效。在新的价格政策下，开发者调用DeepSeek API的成本将降低50%以上。（兴业证券）

◆【可灵2.5Turbo模型登顶全球视频生成大模型榜单】

10月2日，全球颇具影响力的AI基准测试机构Artificial Analysis公布了最新一期全球视频生成大模型榜单。其中，快手可灵2.5Turbo模型表现亮眼，在图生视频、文生视频两个赛道分别斩获1329和1252的Arena ELO基准测试评分，一举超越Veo3、Ray3、PixVerse V5等一众模型，荣登榜首。在文本响应、动态效果、风格保持以及美学效果等多个关键维度上，可灵2.5Turbo模型持续保持着全球领先的优势。（兴业证券）

◆【微软将人工智能服务融入Office】

10月2日，微软公司将把其人工智能订阅服务整合进Office软件，以更好地与OpenAI的ChatGPT展开竞争。该公司宣布推出价格更高的Microsoft 365版本，该版本将包含集成聊天机器人和人工智能功能，如图像生成。新的Microsoft 365高级版每月费用为19.99美元，其中包括该公司的人工智能研究助手和生成更多图像的能力。（兴业证券）

◆【苹果搁置头显升级计划，优先开发可媲美Meta的智能眼镜】

10月2日，苹果公司已暂停对Vision Pro头显的升级计划，转而专注于开发能与Meta平台公司产品相抗衡的智能眼镜。该公司正研发至少两种类型的智能眼镜，包括一款与iPhone配对且无独立显示屏的眼镜，以及另一款配备显示屏、可挑战Meta雷朋（Ray-Ban）显示器的眼镜。苹果的眼镜将高度依赖语音交互和人工智能，预计将有多种款式，并具备扬声器、摄像头和语音控制等功能。（兴业证券）

◆【三星电子和SK海力士将向星际之门供货】

10月1日，三星电子和SK海力士两家韩国芯片巨头与OpenAI的星际之门项目达成初步供货协议，进一步巩固了它们在高端人工智能(AI)存储芯片市场的领先地位。OpenAI首席执行官Sam Altman周三签署意向书，邀请这两家韩国公司参与数据中心建设。英伟达、甲骨文等AI算力巨头也参与其中。三星和SK海力士分别发布公告称，随着“星际之门”项目在全球扩张，OpenAI的总体需求可能达到每月90万片晶圆。SK海力士在公告中称，这一需求预测是目前全球高带宽存储芯片(HBM)产能的两倍多，凸显了“星际之门”项目规模之大以及全球人工智能发展之快。（兴业证券）

◆【社保理事会发布发布社保基金与养老金2024年度报告】

9月30日，全国社会保障基金理事会发布全国社会保障基金2024年度报告，报告显示，2024年基金投资收益额2184.18亿元，投资收益率8.1%，2024年末，全国社会保障基金资产总额33224.62亿元，基金权益总额为29128.02亿元。基金自成立以来的年均投资收益率7.39%。9月29日，全国社会保障基金理事会发布2024年基本养老保险基金受托运营年度报告，报告显示，地方养老基金2024年投资收益额1056.88亿元，投资收益率5.52%。社保基金会相关负责人表示，社保基金会坚持并持续丰富“长期投资、价值投资、责任投资”理念，审慎稳健开展投资运营管理，忠实履行好基金安全和保值增值主体责任。（兴业证券）

◆【多基金公司接到股债恒定ETF系统改造要求，新产品最快或于11月上报】

9月29日，股债恒定ETF有望年内落地。据财联社获悉，已有基金公司收到交易所通知，针对股债恒定ETF产品进行系统改造，系统改造需要在10月底之前完成。有基金公司表示，系统改造后，股债恒定ETF最快将于11月到12月迎来上报。今年以来，中证指数公司已经陆续推出多个股债恒定比例指数系列，包括中证A500交易所股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列、中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列，每个系列股债比例分别包括5/95、10/90、15/85、20/80、30/70等。股债恒定指数可以理解为被动固收“+”策略，投资者可以清晰把握其风险收益特征，从而更便捷地实现资产配置目标。（兴业证券）

03

投资方向

传统日历效应下，国庆后市场多呈“涨多跌少”的格局：沪指往往在国庆前2个交易日止跌，节后5个交易日内放量上行，且小盘股弹性更为突出；本轮节前2个交易日已出现资金提前博弈反弹的动作，节后指数层面需重点关注交易节奏，尤其重视量价的配合情况。

假期期间利好主要集中在：内部，出行旅游与消费需求释放火热；海外，美联储降息预期升温、中美谈判或释放乐观信号、AI 产业趋势催化显著。短期内市场风格或偏向具备催化的、远期成长属性更强、估值约束更低的方向，以及政策+涨价逻辑支撑的有色等顺周期链条。10月市场将逐步迎来三季报披露窗口及多项经济数据的发布，叠加“十五五”规划、APEC会议等重要宏观事件，后续市场不具备大级别调整风险，有望逐步积攒向上动能。

结合假期热点事件及行情演绎，节后建议重点关注方向归纳如下：

◆【方向一：高盛疯狂看涨中国半导体，低吸芯片半导体等硬科技方向】

高盛最新研报再次对中国半导体行业投下重磅“看涨”票，近一个月内连续四次上调中芯国际和华虹半导体的目标价，认为它们将长期受益于国内人工智能驱动的芯片需求增长。假期期间，港股中芯国际和华虹相继上涨，这一趋势背后的核心逻辑是海外投行对“本土解决方案”的认可，意味着国产芯片的进一步发展。报告指出，DeepSeek近期发布的实验性新模型DeepSeek V3.2-Exp，显著降低了训练和推理成本，使其API费用下降超过50%。此外，中国AI应用的爆发式增长，将催生对数据中心电源管理芯片、AI设备相关的蓝牙/WiFi、图像传感器、射频及微控制器等芯片的巨量需求。这将有效降低AI技术的应用门槛，推动其更广泛的商业落地。基于对中国AI生态发展的乐观预期，高盛认为市场对中国半导体公司的估值正在重估，重点关注芯片半导体、自主可控等硬科技产业链方向，如遇大幅高开，投资者或可低吸入场。

◆【方向二：利好催化不断资金认可度高，节后AH科技成长占优风格或延续】

国庆期间海外权益市场普遍上涨，其中科技股是主要驱动力。AI+应用方面，假期OpenAI 发布了视频生成模型Sora2，与第一代相比生成的视频更加逼真；AI芯片方面，假期AMD和OpenAI签了6千兆瓦芯片供应协议，股价立马一度暴涨超30%。节后科技成长占优的风格可能延续。复盘历史，节后科技成长占优的风格可能延续。一是节后政策和外部事件依然偏积极：首先，节后四中全会即将召开， “十五五” 规划可能继续大力支持发展新质生产力和科技创新，积极的政策持续； 其次，短期中美贸易谈判继续，节后外部事件也可能偏积极。二是节后人工智能、机器人等产业趋势大概率不断上行。三是节后国内外流动性大概率维持宽松。四是当前TMT 成交额占比和估值历史分位数处于中性偏高水平。

◆【方向三：降息周期与供给扰动续写涨幅，关注黄金、有色配置机会】

美国政府关门、法国总理辞职等事件，加剧市场不确定性，推升黄金、加密货币等资产的涨幅，黄金价格一度突破4000美元，并且有海外投行将目标价提升至4900美元。铜矿供应扰动（自由港矿难停产）与低库存推动LME铜价假期大涨。这一趋势使得黄金和有色金属相关ETF如黄金股、有色金属、工业有色等具有较强的上涨潜力，且其中期逻辑依旧清晰。短期来看，9月份以来的上涨动能虽有所释放，但美联储宽松周期的延续、地缘政治风险的常态化以及市场投资需求的持续流入，仍将推动金价维持高位震荡偏强的格局。工业金属（如铜、铝），不仅受益于宏观环境，也正值“金九银十”的传统旺季，供需格局偏紧。

◆【方向四：高市早苗当选自民党总裁，关注政策扩张带来的日股投资机会】

假期日经225指数表现强劲，受高市早苗胜选推动的“安倍经济学”回归预期影响，指数单日大涨逾4%，日元兑美元同步贬值至150关口附近。投资者可重点关注日经225指数，沿“高市交易”收益板块布局：高市早苗主张延续宽松货币政策与扩张性财政政策，重点投入半导体、AI、能源安全与国防等领域，日元贬值与利率环境宽松利好金融与出口导向型板块。同时，市场预计高市早苗当选新任日本首相后，日本财政扩张的力度可能更大，对增长带来支撑，但是否会影响日央行加息进程仍有不确定性。

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来源：华夏基金