摘要：今年6月名创优品还发了公告，说在评估拆分的可能性，7月更完成了一轮A轮融资，淡马锡领投，融了快6000万美元，估值一下子冲到13亿美元，差不多102亿港元。

9月26日这天，潮玩圈出了个大消息——名创优品旗下的TOPTOY，正式向港交所递了招股书，要上市了。

牵头的还是摩根大通、瑞银这些大机构，看样子是准备得挺充分

2022年名创优品在香港双重上市的时候，创始人叶国富就放话，要在三年内把TOPTOY推去独立上市。

今年6月名创优品还发了公告，说在评估拆分的可能性，7月更完成了一轮A轮融资，淡马锡领投，融了快6000万美元，估值一下子冲到13亿美元，差不多102亿港元。

但看市值就得清醒了，跟行业老大泡泡玛特比，TOPTOY还差得远。

泡泡玛特市值最高的时候破过4000亿港元，就算到9月26号收盘，也还有3572亿港元。

这么算下来，泡泡玛特一个的市值，差不多能顶35个TOPTOY，还能顶6个多名创优品——名创优品当前市值也就545亿港元

它2020年才成立，到2024年营收就从6.79亿涨到了19.09亿，中间就两年时间。

2025年上半年更狠，营收13.6亿，比去年同期多了不少。

赚钱能力也上来了，2022年还亏着3838万，2023年就赚了2.12亿，2024年接着涨到2.94亿，今年上半年也有1.8亿净利润。

门店扩张速度也快，截至9月已经有299家店了，还开到了泰国、日本这些海外市场

本来想觉得它是自己摸索出了拓店方法，但后来发现，其实是抄了名创优品的作业，搞“类直营加盟”，加盟商出钱开店，总部管选品、定价、运营。

对比其他玩家就知道这速度多夸张了，52TOYS从2022年的19家店缩到现在只剩5家，就算是泡泡玛特，到6月全球也才571家店，国内才409家。

有投资人说，现在潮玩圈里，也就TOPTOY能在渠道上跟泡泡玛特掰掰手腕，这话倒不算吹。

TOPTOY的“靠山”与“枷锁”，名创优品给的助力，也是隐患。

渠道上，名创优品本身就是它最大的销售渠道之一，2024年通过名创优品卖了9.23亿，占了差不多一半的收入。

供应链更不用说，名创优品合作的供应商多，覆盖塑胶、毛绒、积木各种材质，TOPTOY要上新、测市场，都能借着这个资源快人一步。

名创优品持有TOPTOY86.9%的股份，这就导致外界总质疑它不够独立。

比如要是名创优品自己主业增长不行，会不会把资源先挪去救主业？而且这种“子公司”的身份，对资本市场来说也少了点吸引力——毕竟没人愿意投一个不能自己做主的公司。

更关键的是，跟泡泡玛特比，TOPTOY差的不只是规模，还有最核心的东西是IP。

泡泡玛特2025年上半年99%的收入都来自自己的IP，光一个THEMONSTERS就卖了48.14亿，比TOPTOY2024年全年营收还多。

它还有一套成熟的玩法，签独家艺术家，跟用户一起打磨IP，再做各种衍生，这样的IP有粉丝粘性，能卖上价，毛利率能到70%以上。

TOPTOY就不一样了，2025年上半年一半以上的收入还靠外采IP，比如三丽鸥、迪士尼这些。

2024年光授权IP就卖了8.89亿，其中前五大IP就占了40%。

这些IP虽然能带货，但有两个大问题，一是要到期，三丽鸥的授权2028年就到期，迪士尼的2026年到期，到时候续不续得上、多少钱续，都是未知数，二是授权成本高，拉低了赚钱能力，TOPTOY2024年毛利率才32.7%，跟泡泡玛特差了快40个点。

TOPTOY也不是没试过做自有IP，比如卷卷羊咩记、大力招财猫这些，累计卖了上千万，但跟MOLLY、THEMONSTERS比，根本没多少人知道。

叶国富自己也承认，公司缺自有IP，今年8月还特意签了9位艺术家，又花510万买了潮玩公司HiTOY51%的股份，想补这块短板

现在潮玩市场其实挺热闹的，弗若斯特沙利文预测，2025年市场规模能到825亿，2030年更能到2133亿，每年都能涨两成左右

但热闹背后，资源也在往头部集中。

泡泡玛特靠IP稳坐第一，TOPTOY靠渠道和资本快速崛起，像52TOYS这样的中小玩家只能在细分领域呆着。

等TOPTOY上市拿到钱，肯定会更大力气做IP、扩渠道，到时候那些没资源、没IP的小公司，怕是更难生存了。

对叶国富来说，TOPTOY上市是给名创优品找了条新出路。

名创优品现在门店比泡泡玛特多13倍，但营收还没泡泡玛特高，资本市场给的估值也低，市盈率才18.9倍，连泡泡玛特的五分之一都不到。

把TOPTOY拆出来上市，既能靠潮玩赛道的热度拉估值，又能给名创优品的资本故事添点料

拿到钱能解决短期问题，但IP孵化不是靠钱就能速成的，得花时间、花心思打磨。

泡泡玛特的IP护城河花了好几年才建成，TOPTOY能不能用上市换来的“时间”和“弹药”追上，现在还说不准。

潮玩这行看着门槛低，谁都能设计个形象找人代工，但要做到规模化、能持续赚钱，难就难在IP和供应链、渠道的结合。

TOPTOY已经把渠道和规模跑通了，接下来就看能不能把IP这块短板补上。

要是能成，潮玩圈可能真的会从“一家独大”变成“双雄争霸”，要是不成，就算上市了，也只能是个“卖货的”，成不了真正的行业玩家。

来源：财经大会堂