摘要：一类是隐含在股票历史价格和历史成交量中的信息，投资者利用此类信息寻找未来趋势的决策模式被称为趋势分析或技术分析；

第七章 金融资产定价

4 股票估值

考点八：股票估值★★★★

（一）股票估值概述

1.投资者基于市场信息做出买卖决策，有价值的信息大体分为两类：

一类是隐含在股票历史价格和历史成交量中的信息，投资者利用此类信息寻找未来趋势的决策模式被称为趋势分析或技术分析；

另一类是影响股票内在价值的信息，被称为基本面信息。基本面信息包括失业率、国内生产总值、利率、汇率等宏观经济指标，也包括行业增长率、商业周期等行业指标，以及公司自身经营特征和相关财务信息，使用基本面信息寻找股票内在价值的过程被称为基本面分析，也可称权益估值。

2.投资决策

如果市场价格低于内在价值，则股票价格被低估，投资者倾向于买入被低估的股票；如果市场价格高于内在价值，则股票价格被高估，投资者倾向于卖出被高估的股票。

3.评估方法

（1）现值估值模型，也被称为现金流折现模型。基于收入资本化法的原理，计算未来预期收益的现值作为权益当前的内在价值。根据不同的现金流收益指标，现值估值模型又可以分为股息贴现模型、公司自由现金流模型和股权自由现金流模型。

（2）财务倍数模型，又称财务乘数模型，这类模型通过计算价值与某个财务指标的比值来进行估值。财务倍数使得公司规模和发行的股份数对权益价值的影响单位化。

常见的财务倍数有市盈率、市净率、市现率、市销率等以每股价格作为分子的价格倍数，它们的分母是财务报表中的财务指标（每股），例如，市盈率的分母是每股净收益，市净率的分母是每股净资产。

典型例题1.【模拟题·多选】投资者基于市场信息做出买卖决策时，使用的基本面信息有。

A.历史价格

B.历史成交量

C.国内生产总值

D.行业增长率

E.公司财务信息

【参考答案】CDE

典型例题2.【模拟题·多选】下列股票内在价值评估的方法中，现值估值模型有。A.股息贴现模型

B.市盈率

C.公司自由现金流模型

D.市净率

E.股权自由现金流模型

【参考答案】ACE

（二）贴息贴现模型

1.股息贴现模型概述

该模型认为，股票内在价值由无穷期限内预期股息收益的现值决定。基于此思路，贴息贴现模型的公式如下：

其中，V表示普通股当前时刻的内在价值，Dt表示普通股在t期的股息，i表示股票的贴现率。

2.零增长模型

零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的，即股息增长率为0，在此情形下，公式可简化为：

其中，D0为第0期支付的股息。

典型例题【模拟题·单选】假设投资者预期某公司每期支付的股息将永久地固定为5元/股，并且贴现率为10%，那么公司股票的内在价值为。

A.25元

B.50元

C.30元

D.100元

【参考答案】B

3.不变增长模型

又称戈登模型，该模型有三个假设：①股息的支付是永久的；②股息的增长速度是一个常数，即gt为一个常数g；③模型中的贴现率i大于股息增长率。基于以上假设，即可得到：

其中，D0和D1分别为第0期和第1期支付的股息。如果股息增长率g=0时，即股息零增长时，那么公式就变成零增长模型的公式。可以看出，零增长模型是不变增长模型的一种特殊形式。

典型例题【2024年真题·单选】某公司股票初期的股息为2元/股。经预测，该公司股票未来的股息增长率将永久性地保持在4%的水平，假定贴现率为10%。那么，该公司股票的内在价值为。

A.34.67元

B.30元

C.38.25元

D.32元

【参考答案】A

（三）公司自由现金流模型

1.公司自由现金流模型的基本概念

股息贴现模型的局限性在于它不适合那些股息分配长期为0或相当不稳定的公司。

公司自由现金流模型主要包括四个步骤：计算自由现金流、计算用以代理贴现率的资本成本、利用公司自由现金流模型进行公司总体价值估值、基于公司总体价值计算权益价值。

2.资本成本的计算

从结构上分析，公司资本提供者分为三类：债权人、优先股股东、普通股股东。公司资本的总体成本应该是所有资本的平均成本，因此，公司的资本成本应该为三类资本提供者的必要收益率的加权平均值，具体公式如下：

其中，WACC表示公司的资本成本，

、

和

分别代表债务占比、优先股占比和普通股占比，rD、rP和rE分别代表三类资本投资者的必要收益率，Tax为公司所得税税率。rD乘以（1-Tax）的原因是债务利息的税盾效应实际上减少了债务的成本，计算成本时使用税后的债务成本。

典型例题【模拟题·单选】某公司通过发行债券、优先股和普通股来筹集资本。其中，债券市场价值为25亿元，优先股市场价值为25亿元，普通股市场价值为50亿元，三类资本的占比分别为25%、25%和50%，三类资本的必要收益率分别为8%、10%和15%，公司所得税税率为10%。那么该公司的资本成本为。

A.12%

B.11.8%

C.11.75%

D.11.25%

【参考答案】B

（四）财务倍数模型

1.常见的财务倍数

在实务中，财务倍数模型是使用更为广泛、更为简单的一种估值方法，具体做法是计算股票市场价格与某个财务指标的比值。比较常见的财务倍数如下：

（1）市盈率：PE=P/EPS

其中，PE表示市盈率，P为每股价格，EPS为每股净收益。

（2）市净率：PB=P/BV

其中，PB表示市净率，BV为每股净资产。

（3）市现率：PC=P/CF

其中，PC表示市现率，CF为每股现金流。每股现金流是公司经营活动所产生的净现金流量减去优先股股利，所得的差值再与流通在外的普通股股数的比值。

（4）市销率：PS=P/Sales

其中，PS表示市销率；Sales为每股销售额，一般用总收入或主营业务收入除以总股数求得。

2.常见的市盈率指标

根据分母使用的每股净收益不同，常见的市盈率有静态市盈率（最近一年年报的每股净收益）、滚动市盈率（最近四个季度的会计净收益累计值）、前瞻市盈率（分析机构预测的下一年度每股净收益）和合理市盈率等。

合理市盈率基于公司长期的基本面信息，利用内在价值公式对市盈率进行估计，具体的公式如下：

合理市盈率=（1-b）/（i-g）

其中，i为股权必要收益率，b为再投资率，g为股息增长率。

典型例题1.【模拟题·单选】预计某股票年末每股净资产为12元，市净率为4，市盈率为20，则该股票的价格为元/股。

A.3

B.48

C.192

D.240

【参考答案】B

典型例题2.【模拟题·单选】预计某股票年末每股税后利润为2元，若该公司股权必要收益率为10%，再投资率为50%，股息增长率为5%。利用合理市盈率对该股票进行估值，则该股票的价格为元/股。

A.10

B.20

C.12

D.24

【参考答案】B

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来源：生物小黑板