摘要：海外算力板块分析: 10月是财报季，海外算力板块业绩最突出、增速最高。从板块看，海外算力业绩机会明显，涉及旭创、新易盛、胜宏科技、天孚、源杰科技等公司，整体业绩良好。因行业供不应求，业绩取决于产能，即便部分公司业绩未达预期，也表明产能紧张，后续需求有望释放，该
1、四季度AI及科技板块整体展望
海外算力板块分析: 10月是财报季，海外算力板块业绩最突出、增速最高。从板块看，海外算力业绩机会明显，涉及旭创、新易盛、胜宏科技、天孚、源杰科技等公司，整体业绩良好。因行业供不应求，业绩取决于产能，即便部分公司业绩未达预期，也表明产能紧张，后续需求有望释放，该板块大概率持续超预期。从估值切换看，明年多数公司预计有50%-100%的增长，有望推动股价在未来半年完成估值切换，涨幅潜力大。
国内算力与端侧消费电子: 国内算力板块，部分公司一季度业绩一般，二季度改善，三季度因中芯国际产能舒缓，业绩显著向好加速，涉及中芯国际、航武器、冠讯科技、华工科技、润泽科技、英维克、世纪环境等公司。虽部分公司二季度业绩略低于预期，但因基数低且产能不足，整体增速仍较高。端侧消费电子方面，近期手机预定潮带来信心，行情按此前判断从海外算力、国内算力后依次展开，当前处于最后阶段。虽业绩不如前两板块突出，但趋势向好，年底可关注苹果销量、AI眼镜及AI手机（如字节淘宝手机）等创新产品推出。此外，海风海缆板块在10月可能迎来加速向上的拐点，估值便宜且业绩趋势向好。
应用端与业绩真空期机会: 11 - 12月进入业绩真空期（10月31日至2026年3月），适合炒作主题、应用及新逻辑概念，计算机等软科技板块通常率先表现。应用端虽整体业绩一般，但部分个体数据不错，且大模型进步将带来新变化，值得期待。整体来看，四季度坚定看好AI及科技板块，10月更侧重业绩（海外算力、国内算力），后续过渡到端侧消费电子及应用端，各板块依主题和趋势有序演绎。
2、软件与Agent四季度展望
软件行业现状与改善逻辑: 软件板块过去表现较弱，受两方面因素影响：一是海外软件SaaS疲软；二是国内AI应用落地，剔除美图、快手等后，TO B端仍疲软。展望四季度至2026年初，改善需关注：一是美股或海外SaaS映射变化；二是国内软件通过AI应用落地突破。
Agent爆发预期与标的推荐: TO B的Agent领域，预计2026年上半年全面爆发。需求端，Agent可赋能且ROI清晰，企业老板付费意愿提升；供给端，大模型成本降低（如Deepseek新版本，预计春节前后发布的V4版本将推动释放供给侧能力）。垂直场景如人力（北森）、营销客服（天润云）开展商业化试点，部分场景ROI清晰。标的方面，白马推荐深信服、金蝶；偏黑马关注港股两家AI进度良好的弹性标的。
端侧眼镜与国产算力: 四季度是端侧产业创新季，需关注端侧眼镜。Meta已发布产品，四季度更多国内外巨头将发布新品，建议调研产业链。端侧环节，虹软科技作为端侧算法龙头值得关注：算法覆盖80%-90%带摄像头品牌，按license收费且毛利率高。国产算力方面，重申双王逻辑（国产化率低，互联网大厂国产化率10%-20%，30%渗透率前无需担忧），看好寒武纪：与Deepseek同步适配V3.2，体现头部地位，叠加订增方案，价格明确后交易结构影响将弱化，四季度价值演绎值得期待。
3、AI算力产业链深度解析
海外算力催化与标的: 海外算力领域近期催化因素丰富，OpenAI在商业化布局上动作频繁，不仅与立讯合作筹备终端产品，还计划推出独立视频应用程序Sora 2，这对观察AI闭环进展具有重要意义。此外，Anthropic发布的Cloud 4.5模型编程性能突出，可连续30余小时运行，远超人类工作时长，将显著推动算力及电力需求增长。从业绩支撑看，工业富联Q3预计出货1万架机柜，对应72万张卡，将拉动1.6T光模块需求至少100万个以上，支撑旭创、天孚等企业Q3业绩。重点标的华懋科技方面，公司资本操作积极，自去年12月至当前已回购8亿，剩余2000万未完成，并上修回购价格拟买满；实控人拟增持1 - 2亿，已申请9000万增持贷；收购配套募资由大股东全认购，累计投入近20亿。业务层面，公司国内算力板卡具备稀缺性，海外业务中光模块及AEC铜连接产品增长显著，AEC铜连接产品去年收入5000万，今年1 - 4月已达1.2亿，主要客户为泰科（服务英伟达、谷歌等大厂）。估值方面，当前仅13 - 14倍，摊薄后15 - 16倍，在算力板块中优势明显。
国内算力政策与机会: 国内算力领域政策支持与产业催化并存。政策层面，摩尔线程在争议中快速过会，长兴、长存及多家GPU公司计划上市，体现国家对科技产业的重视。大模型合作方面，寒武纪与华为同步公告适配Deepseek 3.2模型，豆包发布新模型，字节AI大会（往年12月举办）及Deepseek新模型推进在即，华为Mate 80手机深度融合AI并改造鸿蒙系统，端侧产品布局加速。从资本开支看，B/A/T及字节Q2为AI投入拐点初期，Q3若增速上沿强化，将带动国内算力产业链（IPC、光模块、液冷电源、交换机）需求。重点标的方面，现风助手作为华为AI手机核心合作伙伴及鸿蒙深度当前股价低位，其在AI终端布局较早，与移动、华为合作紧密，并延伸至物联网赋能长尾端侧产品，进展顺利；亨通中天因业绩优、估值低值得关注，亨通空芯光纤产线及厂房正建设中，中天或在国内新运营商空芯光纤招标中获份额，验证量产能力。
4、视频模型与端侧硬件机会
视频模型进展与算力需求: 视频模型方面，Google近期将视频模型从VO2升级至VO3，该模型意义重大。此前，语言大模型如GPT3从处理特定任务的模型升级为通用大模型，成为分析和分发任务的核心基础模型。而此前的视频模型（如Sora、VO2）仍停留在处理特定任务阶段，生成效果依赖输入提示的精细度。Google VO3模型实现了从特定任务模型到视频领域通用大模型的升级，开始具备类似语言模型的思考能力和推理能力。作为底层基础模型，其将支撑智能驾驶、工业电影、游戏、机器人等多个重要产业。视频模型有望诞生新的scaling law，成为语言、图像之外第三个算力需求爆发的增长点。基于此，看好视频领域算力需求的提升，推荐富联、立讯、胜宏等海外算力产业链相关公司。
端侧硬件（OpenAI新品）: 端侧硬件方面，OpenAI近期向GPT Pro用户推出POST功能，这意味着大模型将从被动接收提示处理任务转向主动总结交流内容并提供用户所需信息，AI助理和AI agent的体验将逐步提升。结合OpenAI创始人赛曼奥特曼此前提及的开发不同于手机、笔记本电脑的新型硬件载体的计划，推测其未来可能推出全天候AI助理硬件，初步预计2026年推出。近期可关注10月6日OpenAI开发者大会，该会议可能会对硬件端进行部分阐述。在合作方方面，OpenAI收购的iO公司由苹果原设计师创立，其过往合作对象多为果链公司。目前较确定的合作方包括立讯、蓝思、歌尔三家公司，这三家公司不仅具备原有零部件能力，过去三年还形成了硬件组装、光电、声学等多方面综合能力，预计将显著受益于OpenAI硬件产品，相关消费电子产业链公司也有望受益。
5、AI应用与游戏板块展望
电商AI工具推荐: 近期AI应用在电商领域动作频繁，ChatGPT新增支持购物功能，用户可边聊天边下单，无需跳转其他电商平台，输入100美元以内的乔迁礼物需求即可生成商品清单并完成支付，可能成为电商新对手。国内相关公司或跟进这一模式，重点推荐以下标的：焦点科技下半年将推出买家侧AI工具Sourcing AI，通过多轮对话精准定位需求，结合供应商背调推荐商品，优化交易撮合效率；上半年其现金收入同比提升26.3%，增速高于收入15.8%，付费会员数量创新高。值得买与华为升级战略合作，为华为云定制AI营销类系统产品以提高推广效率，并在华为云、终端BG、联合营销及出海等方面深化合作；9月初更新APP“张大妈”，作为购物领域个人助手Agent，支持比价、一键保价、物流查询等核心场景。光云科技作为阿里链公司，上半年核心业务（ERP、美工机器人、客服机器人）收入同比增长22.73%，快麦小智收入同比增长17%；其SaaS项目从过去三年的投入期转为稳定回收期，中小商家SaaS收入占比上升，淘宝系平台成本下降。
游戏业绩确定性标的: 游戏板块是2025年业绩确定性最强的板块之一，三季度展望乐观。腾讯游戏表现突出，《三角洲行动》蝉联iOS游戏畅销榜第一，《归还》9月24日获新版号，新作《追逐卡卡雷多》《命运板机》在东京电玩展吸引大量海外玩家关注。版号方面，9月共下发156款，其中国产游戏145款，同比增长22%，版号常态化进一步加速。重点推荐标的包括：巨人网络，其《绣春刀影》上线后iOS畅销榜回升至前12，当前用户中女性（女中、女高中生）占比约70%，需关注其在男性用户中的破圈进展；恺英网络，7月起传奇盒子战略调整，与贪玩、掌玩、三九等头部传奇IP公司合作，分别获得2亿、1.5亿授权费，相关收入将在三季度财报体现，年底《盗墓笔记》《斗罗大陆》等游戏将逐步上线。
Q&A
Q：软件行业过去一段时间表现较弱的主要原因是什么？A：软件行业过去一段时间表现较弱主要受两方面因素影响：一是海外软件SaaS表现疲软；二是国内AI应用落地整体QB端表现疲软。
Q：四季度或明年年初软件行业可能会有哪些变化？A：四季度或明年年初软件行业的变化主要涉及两方面：一是美股或海外映射变化，表现为美股SaaS业绩修复；二是国内软件行业进展，预计明年年初至上半年中国TO B的Agent将迎来全面爆发，驱动因素包括需求端ROI明确及供给端大模型与AI产品成本下降。
Q：国内To B的Agent有望在明年年初至上半年全面爆发的逻辑是什么？A：国内To B的Agent爆发逻辑分为需求端与供给端：需求端，Agent可赋能企业，老板基于开源或节流的清晰ROI愿意付费；供给端需优质大模型、AI产品及低成本推向市场，如Deepseek新版本升级降低成本，年底或明年初Deepseek V4版本或进一步推动供给侧能力释放，且人力、营销客服等垂直场景已全面开展商业化试点，部分场景ROI明确。
Q：美股SaaS表现疲软的主要原因是什么？大模型是否会吞噬或替代美股SaaS？A：美股SaaS表现疲软主要与自身业绩趋势及宏观因素相关，其自身AI能力并非市场预期的疲软。大模型在具备数据与知识积累的垂直领域无法替代SaaS；多数美股SaaS为系统级软件，需与企业工作流及内部知识数据深度融合，大模型难以实现替代，因此吞噬或替代是伪命题。
Q：双王的推荐逻辑是什么？A：双王的推荐逻辑基于国产化率在大厂和地方制算领域仍处于较低水平，且在渗透率达到30%前无需过度担忧。重点推荐含海光标的；寒武纪与Deepseek合作体现其行业头部地位，随着其订增方案发布，交易结构影响减弱，四季度看好其价值演绎。
Q：四季度端侧需重点关注哪些领域及核心环节？A：四季度端侧需重点关注眼镜领域，该季度为产业创新关键节点。尽管Meta已发布的眼镜产品创新有限，但四季度仍有国内及海外巨头品牌的新品发布，需重点关注两个核心环节：国内头部ODM厂商及端侧算法厂商虹软科技。虹软科技的核心优势在于其卡位优势及高毛利的license收费商业模式，是端侧稀缺的软件标的。
来源：全产业链研究一点号