摘要：事项:2Q25利润大幅改善，业绩符合预期。公司1H25收入40.4亿元(-12.3%yOy)，1H25归母净利6.7亿元(+26.0%yoy)、扣非净利6.4亿元(+27.1%yoy)2Q25收入16.8亿元(-19.2%yoy)、归母净利3.4亿元(+51.

事项:2Q25利润大幅改善，业绩符合预期。公司1H25收入40.4亿元(-12.3%yOy)，1H25归母净利6.7亿元(+26.0%yoy)、扣非净利6.4亿元(+27.1%yoy)2Q25收入16.8亿元(-19.2%yoy)、归母净利3.4亿元(+51.2%yoy)、扣非净利3.2亿元(+48.9%yoy)，业绩变动主要系公司优化收入结构，削减低毛业务所致。评论呼吸品类:发货、库存、存销良性运转。1H25公司呯吸系统类收入9.2亿元(同比-28.3%)去年同期基数较高，毛利率70.9%(同比+52%)、主因药材成本下降，全年收入有望恢复至20-25亿元:1)2024年公司主动酒节发货，加大动销优化渠道库存，目前渠道库存降至低位，1025以来发货回归正轨，全年有望恢复至合理水平;2)连花清瘟认知度高，25年发货有望显著修复;连花清咳作为创新中药，有望逐步拓展入院，且为潜在基药目录增补品种。心脑品类:盈利能力大幅改善，全年有望双位数增长。1H25心脑类收入19.6亿元(同比-15.1%)，主因同期基数较高，2Q环比修复明显，手利率65.5%(同比+12.8%)，药材成本优化致手利率品著提升。我们预计25年心脑线有望实现40-45亿收入，利润端增速更快:1)公司24年聚售心脑线营销开级，受此影响24年收入有所下滑，25年预计在销售聚焦及学术证据不断充实下推动较快增长;2)伴随药材价格回落，我们预计心脑类毛利率仍有修复空间。中药研发稳步推进，加快化生药管线布局。1)中药创新药方面:1.1类苗防皇通片 (过敏性鼻炎)2025年1月获批上市、年底医保谈判:荣桂络停通片、半夏白术天麻题粒、小儿连花清感颗拉逐步NDA，此外不有多款产品进入川期临床、2)化生药方面，已有4个合新的品种进入临床阶段，其中苯胺洛营注射源NDA获受理:7月1类化药新药G201-Na胶卖获批临庆:名顶管线处干临床前，有望于2026年逐步IND财务指标:1)盈利能力:25H1公司毛利率59.5%(+6.1pct)，2Q环比大幅改善(2Q2567.4%VS1Q2553.8%)，丰田药材成本大幅下降:海到率465%(+5 1nd)(2025203%VS1025137%)、扣非品利率15 9% (+4 90d)(202518 89VS1025138%):2)25H4公司销售费田率226%(40.80d)，管理费田率68% (+0S0d)，研发费用率8.9%6 (+030):3)应收账款(1H25140亿元(1H2427.5亿元)、存货1H251477元(1H24192亿元)。渠道库存代化:4)2025经营件净现金流4.9亿元(2Q241.5亿元)，现金流显著改善。投资建议:核心品类企稳恢复，创新中药推动长期增长，维持“推荐“评级，基于公司渠道库存低位，核心品类恢复，创新管线稳步推进，我们调整25-27年归母净利润预测为13.0150、17.2亿元(前值为124、144、16.4亿元)，同比增速为+279.5.1.0%，基于公司创新新药不新上市贡前收入，我们采取PE估值法，参考行业可比公司估值均值及公司历史估值，并考虑到公司作为行业创新龙头给予估值溢价，给予25年日标PE25x、对应目标价19.5元，维持“推荐"评级。

风险提示：股票有风险，投资需谨慎

来源：市场信息报新媒体