摘要：步入第三季度，A股热度明显升温，同时美股热度居高不下，加密货币保持强势，都对于黄金市场资金形成分流，金价保持震荡，震荡区间逐渐收敛。8月末权益市场波动增加，同时法国债务担忧发酵，助推黄金向上突破。美联储9月降息前金价延续强势，降息落地后小幅获利回吐后即再度走强
步入第三季度，A股热度明显升温，同时美股热度居高不下，加密货币保持强势，都对于黄金市场资金形成分流，金价保持震荡，震荡区间逐渐收敛。8月末权益市场波动增加，同时法国债务担忧发酵，助推黄金向上突破。美联储9月降息前金价延续强势，降息落地后小幅获利回吐后即再度走强。
与美元利率汇率在预防性降息后利空出尽的走势不同，黄金在预防性降息后通常仍受提振。金价在预防性降息后通常仍会走强1个月左右，涨幅较预防性降息当日在7%-8%。此后小幅回调，但在大周期强势背景下，会在小幅调整后2至3个月时点再度走强。从近期不同时段黄金走势来看，9月17日后国内资金有追涨黄金的意愿。
金银比继续向下修复，白银强于黄金，白银后续有可能创出历史新高。国内黄金追涨情绪有所显现，助益境内黄金折价修复，未来仍有修复空间。
一、市场复盘
2025年第三季度，金价如期震荡至8月末后开启上涨，短短四周内伦敦金连续突破3500、3600、3700美元/盎司。截至2025年9月22日，2025年第三季度伦敦金上涨13.43%；伦敦银上涨22.02%；上海金累计上涨9.92%；上海银上涨17.36%；金银比下跌7.04%。
步入第三季度，A股热度明显升温，同时美股热度居高不下，加密货币保持强势，都对于黄金市场资金形成分流，金价保持震荡，震荡区间逐渐收敛。8月末权益市场波动增加，同时法国债务担忧发酵，助推黄金向上突破。美联储9月降息前金价延续强势，降息落地后小幅获利回吐后即再度走强。
在过去的一个季度中，黄金与美债利率负相关性增强，与美元指数负相关性下降，与铜、原油、比特币转为负相关，与白银正相关性增强。
比价方面，2025年第三度金银比继续回落后陷入震荡。价差方面，7、8月黄金境内外价差总体处于0至5元/克区间波动，9月黄金开启上涨走势后，境内获利了解情绪严重，境内折价程度快速走扩，并触及-10元/克。
持仓方面，2025年第三季度黄金ETF净流入500万盎司，较第二季度回升。CFTC黄金基金净多总体震荡，持仓分化度徘徊在50一线。
二、交易逻辑
2.1 美债收益率、美元指数技术性反弹
美联储9月如期降息25bp，FOMC点阵图隐含年内还有2次（50bp）降息。对于2026年的降息路径，委员们的意见非常离散，分布于不降息至降息100bp之间，中位数为降息1次（25bp）。不过目前市场对于年内再降息2次接近完全定价，对于2026年降息也有较高程度的定价（50~75bp）。美联储降息后美债利多出尽、美元利空出尽，均出现了技术性反弹行情。这也符合美联储预防性降息后的历史规律。
尽管美国9月CPI同比将进一步攀升，但第四季度CPI增速将边际回落。美联储和金融市场均将重心从通胀转向就业。由于近期已公布的就业数据弱于预期，在新一轮就业数据公布前，市场依然持谨慎观望态度，美债收益率和美元指数的反弹空间受到制约。从历史经验看，无论是美联储“预防性降息”或“衰退性降息”，首次降息后的3~6个月美国新增非农就业初值通常边际改善或至少不再进一步持续恶化。机构行为方面，CFTC持仓分化度显示美元指数仍然超卖，还有较大的反弹潜力。就领先指标中小企招聘计划看，进一步反弹的窗口期或在10月非农就业报告公布时（11月初），这也对应高频基本面短期触底。10月美债收益率和美元指数可能均呈现区间内窄幅震荡筑底，等待更多经济数据指引。若第四季度就业数据改善引发降息预期修正，有进一步反弹至更高水平的可能。
2.2 美股黄金在预防性降息后仍受提振
与美元利率汇率在预防性降息后利空出尽的走势不同，美股和黄金在预防性降息后通常仍受提振。金价在预防性降息后通常仍会走强1个月左右，涨幅较预防性降息当日在7%-8%。此后小幅回调，在大周期强势背景下，会在小幅调整后2至3个月时点再度走强。
对于美股而言，预防性降息对于美股的提振通常会持续更久，而A股在预防性降息后一个季度内则更偏震荡（参考2019、2024两轮周期）。在近两年美股美债负相关性生变，中债利率下行空间受限背景下，黄金成为对冲美股和A股波动的重要手段。若A股科技短期降温扩散至其余板块，则有利于国内资金重新流入黄金，从近期不同时段黄金走势来看，国内资金有一定追涨黄金的意愿。
2.3 不同时段黄金上涨特征
我们统计了三月中旬至今美盘、欧盘以及亚盘时段黄金累计涨跌幅情况，美盘取纽约时间9:30至17:20（夏令时为上海时间晚上9:30至次日凌晨5:20，冬令时为上海时间晚上10:30至次日凌晨6:20），欧盘取格林威治时间11:15至14:30（上海时间晚上7:15至晚上10:30），亚盘取上海时间6:00至19:15（考虑各地实际交易活跃时段，参考世界黄金协会划分方法）。其中亚盘时段的划分涵盖悉尼，日本，香港，上海时段，同时考虑到香港LBMA OTC活跃交易时段偏晚的特征。
从实际情况来看，3月中旬至今亚盘时段的表现最为波动，其在3月至4月下旬期间出现了一轮强劲上涨，累积涨幅一度超过了15%，成为整个观察期内的峰值；但此后未能维持高位，出现大幅回落，直到8月末开始再度走强，累计涨幅重新超过10%。美盘时段的表现则相对平稳，3月至7月中旬累计涨幅缓慢触及8.5%后微幅回落，走势最为温和。
2.4 黄金当前估值
2.4.1 风险溢价
黄金估值回升，但向上突破后上涨时间仍短，仅估值回升至高位并不代表充分的卖出条件。
2.4.2 持仓分化度
黄金持仓分化度处于中位水平。
2.4.3 技术摆动指标
RSI回升至超买区间后小幅回落。
根据前文的分析，黄金价格的偏离度监测指标汇总如下：
三、交易策略
3.1 趋势策略：预防性降息对于黄金的提振仍有空间
黄金阶段性上涨动能仍有释放空间，关注3900-3950美元/盎司压力。
伦敦金关注3700、3630美元/盎司的支撑力度，上方阻力3800、3950美元/盎司。黄金T+D关注840、820元/克附近支撑，上方阻力870、900元/克。
伦敦银初步支撑43、40美元/盎司，上方阻力49、52美元/盎司。白银T+D初步支撑10000、9700元/千克，上方阻力11000、12000元/千克。
3.2 比价策略：
金银比继续向下修复，白银强于黄金，白银后续有可能创出历史新高。
3.3 套利策略
国内黄金追涨情绪有所显现，助益境内黄金折价修复，仍有修复空间。
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来源：鲁政委
