摘要：本周市场延续震荡，在市场前期快速上涨后进入蓄势整固阶段。宽基指数方面，上证指数3828.1点，上涨0.21%，深证成指13209.0点，上涨1.06%，创业板指3151.5点，上涨1.96%。板块方面，电力设备、电子、汽车板块表现较好。
诺安基金
最新观点：
【股市点评】美联储降息，持续看好后续市场
本周市场延续震荡，在市场前期快速上涨后进入蓄势整固阶段。宽基指数方面，上证指数3828.1点，上涨0.21%，深证成指13209.0点，上涨1.06%，创业板指3151.5点，上涨1.96%。板块方面，电力设备、电子、汽车板块表现较好。
电力设备（3.86%）：本轮新能源行情爆发并非单纯始于利好政策刺激，而是进一步叠加了新技术突破验证与行业周期反转的逻辑。首先，以固态电池为代表的新技术突破赋能行业迎来第二增长极，产业化持续加速，助力板块回归科技成长叙事。尤其是部分锂电设备龙头超预期的中报业绩，进一步验证固态电池并非单纯依赖预期和情绪驱动，而已开始具备业绩逻辑，产业化开始提速，有望成为后续产业链业绩增长的核心增量来源。
有色金属（3.52%）：9月18日，美联储如期宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%，2025年内可能还有两次降息（共50个基点），降息通道的开启为有色金属价格提供了上行动力。同时，9月19日，中美元首通话，就中美关系和共同关心的问题深入交换意见，有助于提振市场风险偏好。
电子（3.51%）：9月19日，人工智能巨头OpenAI已与中国消费电子龙头立讯精密达成战略合作，双方将共同开发一款面向消费者的革命性AI设备，消费电子迈入AI驱动创新周期。此外，9月18日，Meta Connect大会召开，发布新一代AI眼镜，叠加苹果新品全线升级，消费电子需求复苏。
宏观方面，三部委昨日举行新闻发布会，会议介绍了过去5年金融监管工作成绩，央行行长潘功胜强调，继续适度宽松的货币政策，并且综合运用多种货币政策工具；证监会主席吴清发言着墨主要在市场低波与稳步上涨上，对于市场涨幅以及点位均没有提起，反映一个相对中性的发言。中国9月1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，均连续第4个月不变。央行公告宣布，9月25日将开展6000亿元MLF操作。本月有3000亿MLF到期，这意味着9月央行MLF净投放达到3000亿，为连续第七个月加量续作。
海外方面，美联储主席鲍威尔表示，从股票价格等衡量指标来看，目前相当高估。此外，他未就美联储10月降息给出任何暗示。美国发布正式公告，实施美国与欧盟达成的贸易协议，确认自8月1日起，对欧盟进口汽车及汽车产品征收15%的关税。美国第二季度经常账户赤字环比大幅减少1885亿美元，降至2023年第三季度以来最低水平的2513亿美元。
重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）“反内卷”相关板块。
后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策变化。
【债市点评】新的宏观叙事逻辑持续考验债券市场
一、市场概况
随着季末与长假临近，债券市场情绪持续谨慎，本周信用债利率上行幅度明显，信用利差持续走阔。近期受公募基金费率改革预期的扰动，市场担忧公募债基规模波动，公募债基较为偏好的长端利率、长端信用和二永债等表现更为弱势。
二、财经信息
1、9月22日举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，中国证监会主席吴清，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就。截至今年6月末，我国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模位居世界第二；外汇储备规模连续20年位居世界第一。
2、中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度（总第110次）例会于9月23日召开。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
3、中国1-8月规模以上工业企业利润年率0.9%，前值-1.7%。中国8月规模以上工业企业利润年率20.4%，前值-1.5%。
4、美国8月核心PCE物价指数月率0.2%，预期0.2%，前值由0.3%修正为0.2%。美国8月PCE物价指数年率2.7%，预期2.7%，前值2.6%。美国8月PCE物价指数月率0.3%，预期0.3%，前值0.2%。美国8月个人支出月率0.6%，预期0.5%，前值0.5%。美国9月一年期通胀率预期终值4.7%，预期4.8%，前值4.80%。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值55.1，预期55.4，前值55.4。
三、后市展望
当前债券市场的利多利空信息均相对明确，低利率时代背景下，债券市场的反应呈现出明显的不对称性，对于利空的敏感度大于对利多的敏感度。国债期货T合约于8月下旬跌破年线后，持续在年线以下运行，自2018年4月以来，除2020年下半年至2021年上半年外，本次为首次跌破年线，表明前期的宏观叙事逻辑已经发生了一定程度的变化。首先是纠偏前期过于悲观的一致预期，前期利率下行过快，远远领先于基本面，目前向年线靠拢也是对于前期利率下行斜率的纠偏，这也体现在今年债券市场对于基本面的变化基本无反应的运行特点中，另一方面观察主要经济指标与利率的同比变化斜率，目前利率下行的年均速度向过去几年的平均速度回归。其次是大类资产轮动的变化，随着地产、固收等可吸纳巨量资金的资产回报率与夏普率逐渐走低变差，资金自然流向权益市场寻求超额回报。
虽然随着基本面走弱趋势的显现和权益市场持续上涨后的股债性价比趋于均衡，利率与基本面的匹配程度改善和债券显著超配带来的价格超涨局面略有缓解，但利率再度下行的主线逻辑仍不明朗，市场认为债券市场缺乏增量资金，所以债券市场处于震荡格局的概率仍然较高。
【海外点评】各因素推动铜金油价格上涨，经济数据修正降息预期，股债回落
本周全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨2.07%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.13%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.49%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.54%）。
股票方面，本周全球重要股票市场涨跌不一，MSCI全球股票指数下跌0.49%，新兴市场股市（MSCI新兴市场-1.14%）表现落后于发达市场股市（MSCI发达市场-0.41%）。日本8月通胀压力边际放缓，部分机构三井住友DS资产管理有限公司看好日股的估值优势，本周日经225指数上涨0.68%。欧洲STOXX600指数本周表现为+0.07%，英国富时100指数表现为+0.74%，德国DAX指数+0.42%，法国CAC40指数+0.22%。本周美国标普500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数表现依次为-0.31%、-0.65%、-0.15%。新兴市场股市方面，中国A股有较好表现，沪深300指数上涨1.07%，万得全A指数上涨0.25%，港股相对疲弱，恒生指数下跌1.57%。巴西、俄罗斯、印度主要股市本周均收跌。行业层面，本周全球股市中，本周仅能源、公用事业、原材料行业录得正收益，另外信息科技、工业行业表现亦好于全球股市，而其他行业表现均落后于全球股市。
大宗商品方面，本周能源商品价格持续上行，布伦特原油期货价格持续上行至70.13美元/桶，周度表现为+5.17%；成品油及天然气价格亦录得不同程度的上涨。工业金属价格表现分化，铜价受全球主要铜矿事故停产影响上涨，而铝、镍、铁矿石、螺纹钢价格下跌。贵金属价格维持上行趋势，黄金价格持续创历史新高，本周上涨2.03%至3759.98美元/盎司，白银价格上涨6.95%至46.08美元/盎司。
债券市场方面，本周美债收益率曲线小幅上移，3~5年期上行幅度相对明显，三个月收益率下行1.6bp至3.955%，二年期收益率上行7.1bp至3.644%，十年期收益率上行4.8bp至4.176%。欧洲主要国家的十年期国债收益率维持上行态势，英国上行3.3bp至4.744%，法国上行0.9bp至3.567%，德国下行0.1bp至2.744%。日本十年期国债收益率下行0.2bp至1.638%；中国十年期国债收益率上行7.7bp至1.86%。汇率方面，美元指数持续回升至98.152，周度表现为+0.52%；欧元对美元贬值0.366%至1.1703，英镑对美元贬值0.52%至1.3402，日元兑美元贬值1.03%至149.49；人民币兑美元中间价最新为7.1152，周度变化为+0.03%。
经济数据方面，本周公布的美国经济数据多数好于预期。8月新房销量年率为80万套，环比增长20.5%，高于市场预期；二手房销量年率为400万套，环比下降0.2%，好于市场预期。新建许可从131.2万套上修至133万套。8月抵押贷款利率的回落提振了美国房地产交易热度。8月耐用品订单环比初值为+2.9%，远好于市场预期的-0.3%，前值从-2.8%修正至-2.7%；耐用品订单持续受人工智能相关开支提振，并逐步扩散至机械制造业。8月个人收入环比增0.4%，高于预期的+0.3%，个人支出环比+0.6%，实际个人支出增0.4%；个人收入及支出的超预期增长继续支撑美国消费市场。8月PCE同比增2.7%，环比增0.3%，高于前值、符合市场预期；核心PCE同比增2.9%，环比增0.2%，符合市场预期。9月密歇根大学消费者信心指数为55.1，对现况信心收敛相对较大；对通胀担忧减缓，1年通胀预期由4.8%下降至4.7%，5~10年通胀预期由3.9%下降至3.7%。
欧洲方面，欧元区9月制造业PMI初值为49.5，低于预期及前值50.7，服务业PMI初值为51.4，好于预期及前值50.5。9月消费者信心指数为-14.9，好于市场预期。日本方面，东京生鲜食品消费价指同比+2.5%，低于预期+2.8%。9月制造业PMI初值48.4，服务业PMI初值53，均低于前值。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
地缘政治及资金共同推动油价上涨。本周布伦特原油期货价格上涨5.17%至70.13美元/桶，WTI原油期货价格上涨4.85%至65.72美元/桶。标普能源股票指数受美股大盘及油价影响，本周表现为+4.67%。
地缘事件方面，乌克兰加大对俄罗斯能源设施袭击力度，直接威胁其供应能力。俄罗斯使用高精度武器和攻击型无人机实施大规模打击和集群打击。欧洲外交官称北约已准备好对任何进一步侵犯其领空的行为作出全力回应。联合国或将对伊朗重新实施广泛制裁，可能收紧全球原油供应。特朗普施压土耳其停止从俄罗斯购买石油。资金层面，布伦特原油期货持仓由净空头转为净多头。
数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年8月原油产量为2816.4万桶/天，高于7月的2790.7万桶；沙特8月原油产量为959.3万桶/天，高于7月的943万桶/天；俄罗斯8月日产量为933万桶，高于7月的925.6万桶；主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。
库存方面，截至9月19日当周美国商业原油库存减少60.7万桶，预期为增加23.2万桶；库欣原油库存为增加17.7万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存减少168.5万桶，预期为增加46.8万桶，汽油库存为减少108.1万桶，预期为减少31万桶；当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。
中东地区、俄罗斯与乌克兰之间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价维持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。建议投资者关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
本周国际现货黄金价格延续上行趋势，周度上涨2.03%至3759.98美元/盎司，持续创历史新高。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美国十年期国债收益率、美元指数上行，反映市场波动的VIX指数下行，全球黄金ETF持有量加速增加。
美联储9月会议如期降息，将本次降息定义为风险管理型降息，承认就业下行风险上升。美联储降息决策落地后黄金价格小幅回调，反映的是对美联储降息预期的兑现建议。
年内美联储利率决策主要取决于美国劳动力市场变化，通胀压力次之，政治因素对美联储影响增强，预计美联储政策基调逐步转鸽派。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。仍持续看好黄金中长期的上涨逻辑。建议投资者积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周海外REITs资产价格涨跌不一。STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.61%；分市场看，英国>美国>日本>新加坡>澳大利亚。全球REITs中，行业表现为：医疗>零售>酒店娱乐>特种>办公>住宅>工业。
美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来看预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
来源：一地基毛666
