摘要：距离上海镁信健康科技集团股份有限公司（下称：镁信健康）这家中国最大的医药多元支付平台向港交所递交上市申请，已过去两个月。知情人士透露进展称，镁信健康赴港上市的工作仍在推进中，鉴于我国生物医药产业迎来政策支持与产业加速升级双重利好，对该公司此次的IPO抱有极大的
战略投入的重点何在？
双主业飞轮效应完成基建
翻看镁信健康的上市申请材料，最大的疑问就是，作为中国最大的医药多元支付平台，公司为什么会出现亏损，亏损是否得到收窄？资料显示，从2022年至2024年，镁信健康的净亏损额为4.46亿元、2.88亿元、0.76亿元，近三年均处在亏损状态。镁信健康在申请上市材料对此作出解释：此前公司的策略重点是搭建基础设施及不断进行创新，投入大量资金为业务运营奠定基础，包括技术开发、业务运营、平台建立及团队扩充等，这些举措需要大量的前期资金，造成了公司的亏损。“我们认为该等短期亏损是必要的策略性投资，将带来可观的长期成长机会，同时为未来的获利能力建立稳固的基础。”镁信健康在招股书中表示。据了解，镁信健康以“智药解决方案”和“智保解决方案”为主营业务，其中，智药业务为药企提供了药品全生命周期的商业化方案，帮助药企整合多元支付方；智保业务整合自有AI技术、更优质的医疗健康资源，为保险公司提供端到端方案，推动健康险创新。具体而言，镁信健康切入的赛道为医药多元支付市场，这一赛道的出现，基于国内医疗支付体系的结构性失衡。根据《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》数据显示，2024年中国医疗卫生支出的渠道比例中，医保基金占比49%，个人自费比例高达约43%，商业健康险占比8%。医疗体系内，尤其是创新药械领域，存在高额自付比例与繁琐的理赔流程等难点，这也是镁信健康这一医药多元支付平台出现的原因。针对医疗体系内的诸多难点，镁信健康创新了前述智药、智保商业模式，且两大主业在不断打磨的过程中，产生了飞轮效应：保险公司和镁信健康共同开发更多创新保险产品，能够将更多创新药纳入保险保障范围，为更多患者实现创新药可及性；更多创新保险产品，让更多患者使用创新药，进而帮助药企实现更多销售，吸引更多药企将自身创新药纳入保险保障范围；保险保障范围的扩大，又进一步吸引更多投保人，帮助保险公司提高保费收入。需说明的是，在医药多元支付赛道，镁信健康并非没有竞争对手，为了保持规模上的领先地位、构建护城河，镁信健康在过去几年时间里持续加码基础设施。那么，镁信健康的钱具体投入在了哪里？分项来看，从2022年至2024年，镁信健康的行政开支分别为1.71亿元、1.3亿元、1.08亿元；这部分投入主要用于人员工资，同期，镁信健康的员工数量为887人、649人、588人。在研发投入方面，作为一家保险科技公司，镁信健康的研发集中于对平台和基础设施的投资，公司设立了专属的创新研发中心，负责主导AI应用、相关技术及适配业务运营的核心专有平台开发。从2022年至2024年，镁信健康的研发开支分别为1.06亿元、7.22亿元及5.95亿元。2023年研发费用的大幅增长，主要是源于对“一码直付”平台和AI中枢mind42.AI的集中攻坚投入。随着核心平台在2024年研发成功并投入使用，研发费用随之回落并趋于稳定，未来将更侧重于迭代优化而非从零搭建。大规模技术投入的成果在于，镁信健康打造了“一码直付”一站式用户服务平台以及三大关键基础设施：mind42.AI、MediTrust Rx、MediTrust Healthcare。其中，mind42.AI是自研AI中枢，通过利用积累的行业数据和可行的见解，提升自动化和分析能力；MediTrust Rx整合医疗供应链解决方案，并优化病患取得创新医疗产品的机会；MediTrust Healthcare，为患者优化诊疗流程，提供更优质的医药健康服务，并有效降低了医药相关的管理和运营成本。目前，“一码直付”平台已累计吸引超过15万注册用户，与全国超过2万家医院建立了合作伙伴关系。mind42.AI已累计拥有约3.85亿条详细理赔数据资产，如此庞大且独特的实时理赔数据资产，构成了镁信健康AI模型持续迭代和优化的燃料，是其技术优势难以被超越的核心壁垒；MediTrust Rx构建了由三大履约中心及超过3300家特药药房组成的综合供应链网络，覆盖中国内地295个城市；MediTrust Healthcare签约超20名来自中国临床肿瘤学会指导委员会的权威专家，联动超6000名专家医师。这个越转越快的“飞轮”，正是镁信健康构建长期盈利能力的核心引擎，其带来的网络效应和规模效应是竞争对手难以复制的护城河。规模经济见成效盈利拐点将至？
对基础设施的持续投入，让镁信健康保持了行业内领先的规模、品牌、客户优势，驱动公司实现营业收入的高增长。镁信健康的上市申请材料显示，从2022年至2024年，镁信健康实现营业收入10.69亿元、12.55亿元、20.35亿元，保持了高速增长态势。得益于基础设施的搭建完成、商业模式打磨成功，镁信健康的运营成本降低、人均创收增加，再加上AI对业务、对公司运营的助力，公司业务结构优化，开始走向规模经济。多项指标显示，镁信健康亏损大幅收窄的趋势预计将持续，为即将到来的全面盈利奠定了坚实基础。具体而言，从2022年到2024年，镁信健康员工数量从887人降至588人，对应行政开支从1.71亿元降至1.08亿元，人均行政开支下降明显，与此对应的是，公司人均创收指标呈现出增长趋势，反映出管理效能的显著提升，在2024年公司人均创收指标达到346.15万元。研发支出方面，“一码直付”平台于2024年研发成功，再加上公司通过mind42.AI提升研发效能，公司2024年的研发支出从上一年的7.22亿元下降至5.95亿元。镁信健康另一项运营支出在于销售费用，从2022年到2024年，公司销售及分销开支分别为5.56亿元、5.72亿元、6.74亿元。综合而言，镁信健康规模的扩大使得销售及分销开支占公司收入的比重降低，交叉销售措施又降低了客户获取成本。数据显示，镁信健康的运营开支（含销售及分销开支、行政开支及研发开支）占总收入的百分比，由2022年的78.0%降至2023年的61.8%，在2024年进一步降至41.3%。“我们正在培养一个自我强化的生态系统，以推动创新、规模和长期盈利能力。”镁信健康在上市申请材料中提出。从2022年至2024年，镁信健康的净亏损从4.46亿元降至0.76亿元，亏损额明显收窄。镁信健康近三年亏损额的明显收窄，从数据层面验证了公司在完成基础设施建设达到一定规模后，通过降低运营成本、转型规模经济，构建长期盈利能力的规划，正在落地。镁信健康将如何实现盈利呢？其清晰的双引擎业务结构提供了答案。首先，智药业务虽毛利率承压，但规模效应已成为其强劲的增长引擎。该板块2024年的毛利率为10.8%，但其收入规模高达12.07亿元，占公司总收入的近六成，且较2023年实现了78.6%的迅猛增长。推动增长的关键，是公司于2023年底推出的多元支付供应链解决方案。通过打造专属药品供应链网络，镁信健康直接向区域分销商、药店等客户销售医疗设备及制药产品。随着采购规模的指数级提升，其对上游的议价能力正不断增强，规模经济的优势开始显现。例如，在CAR-T疗法这一尖端领域，镁信健康已与全部5家国内头部研发企业合作，成为支持所有已上市CAR-T疗法的平台，2024年即创造了超过1亿元的商业价值，证明了其在创新药支付领域的商业化能力。而真正贡献超高利润、奠定盈利基石的，是其毛利率惊人的智保业务。2024年，该板块收入达7.31亿元，毛利率飙升至81.5%，且连续三年持续提升，展现出极强的议价能力和盈利质量。更值得注意的是，这块业务客户数仅为139家，这意味着其客单价高达525.89万元。如此高的客单价，印证了保险公司等客户对其端到端解决方案的深度依赖与极高认可。智保业务以35.9%的收入占比，贡献了公司大部分的利润，是目前当之无愧的“现金牛”和利润核心。这种“高毛利+高增长”的业务组合，构成了镁信健康独特的盈利模型：智保业务提供丰厚的利润和现金流，智药业务则以规模优势扩大市场影响力、巩固行业地位，并通过供应链优化持续改善毛利。两者形成的飞轮效应，共同驱动公司奔向盈利拐点。如何破局？深化AI布局或是关键
对AI技术的深化布局，或是镁信健康实现盈利突围的一大关键。在前述500多页的申请上市材料中，镁信健康共计125次提及“AI”，提及“人工智能”23次，公司对AI的重视程度可见一斑。当下是AI技术广泛普及的时代，AI对医药多元支付市场的影响几乎是颠覆性的。比如，AI可实现票据审核、费用核算等工作的自动化，将理赔周期缩短，同时降低错误率。镁信健康推出的自主研发AI平台mind42.AI，该基础设施专为支持医疗健康与保险交叉领域的内部运营而设计，其AI能力聚焦流程优化、决策效率提升并输出可执行洞察，能满足主要保险功能（包括理赔裁定、使用管理及风险监测），能够提高效率、准确性及理赔相关风险控制。具体而言，通过AI技术，公司优化支付流程、支持灵活支付方案；依托数据分析能力，公司降低了管理成本，识别欺诈行为，确保精准理赔。截至2024年年底，镁信健康的mind42.AI已累计拥有约3.85亿条详细理赔数据资产。依托这一规模的行业数据资产，mind42.AI推动核心流程的自动化，显著提升了运营效率。目前，镁信健康基于大规模AI的医疗审核覆盖率超60%；结合人工监督以确保准确性，审核平均时长缩短至10分钟以内，效率与服务响应速度显著提升。这也是镁信健康智保业务板块能够实现81.5%毛利率的底气所在。镁信健康的一码直付平台也立足于AI技术，能够实现更快捷、更精准的理赔，在诊疗全周期提供个性化支持，助力患者明晰治疗方案、知悉保险权益、妥善管控医疗费用。同时，对镁信健康本身的公司运营而言，AI驱动的运营管理，对公司简化营运工作流程、降低成本，也有着明显效果。比如，镁信健康的医学审核团队在AI智能核赔工具赋能下，构建起了精准高效的反欺诈理赔处理体系，大幅压缩了处理时间，降低了误差。需说明的是，该团队仅100余人，这意味着，镁信健康对AI的深化布局，切实降低了人工成本。对于镁信健康而言，赴港上市是其完成“战略性基建”后水到渠成的里程碑。通过将规模优势转化为技术效能，再以技术效能强化规模和盈利能力的“飞轮”，镁信健康正致力于重塑医药支付的行业生态。其故事已从“投入”转向“收获”，市场正期待其盈利拐点的正式到来。猫财经关注资本市场和上市公司
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